שוקי המניות ימשיכו להתנדנד? הטון השורי של הפד תומך בכך

| נירה שמיר, כלכלנית ראשית, בנק דיסקונט |

• הירידות בשווקים לא עוצרות את הפד שממשיך לנקוט בטון שורי.
• העלאת ריבית ראשונה צפויה במרץ, ולהערכתנו, הריבית צפויה לעלות ארבע פעמים בשנת 2022 וצמצום המאזן יתחיל באמצע השנה.
• להערכת הפד, האינפלציה תתמתן במהלך השנה, אולם, תישאר גבוהה מהיעד והסיכון האינפלציוני מוטה מעלה.
• העובדה שהפד, בניגוד לעבר לא מפחד מתנודות בשווקים וממשיך לשדר עמדה שורית, תומכת בהמשך תנודות בשוקי המניות, יחד עם עליה נוספת בתשואות האג"ח הממשלתי.

הירידות בשווקים לא עוצרות את הפדרל ריזרב, שממשיך לנקוט טון שורי וצופה כי הריבית בארה"ב תעלה בקרוב, ככל הנראה, בהודעת הריבית הקרובה בחודש מרץ.

הודעת הריבית מציינת כי ההתאוששות בכלכלה האמריקאית נמשכת, במקביל להמשך שיפור בשוק העבודה, ולפיכך הפד צופה כי רכישות האג"ח יסתיימו במרץ, ובמקביל צפויה העלאת ריבית ראשונה, בדומה למגולם בשווקים. יו"ר הפד ג'רום פאוול לא פסל העלאת ריבית בקצב מהיר יותר, ובכלל זה העלאה של 0.5%.

כתוצאה מכך, נרשמה עלייה בציפיות הריבית בשווקים, ל-1.25%, כמעט 5 העלאות ב-2022, לעומת ציפיות ל-4 העלאות לפני הודעת הריבית.

להערכתנו, ציפיות אלה גבוהות מדי, והריבית צפויה לעלות ל-1.15% (טווח של 1%-1.25%). במקביל, נרשמה עליה נוספת בתשואות הריאליות והנומינליות, התשואות לשנתיים עלו ב-16 נ"ב ל-1.18%, והתשואה ל-10 שנים עלתה ב- 6 נ"ב ל-1.85%.

אחרי העלאת הריבית, הפד מתכנן להתחיל לצמצם את המאזן, ככל הנראה, באמצע השנה, באמצעות היעדר מיחזור של האג"ח הנפדה מתיק הנכסים של הפד. הפד לא מציין את קצב הצמצום הצפוי, אבל עד כה דוברי הפד שידרו לשווקים מסר של צמצום מהיר, והשווקים מצפים לצמצום בקצב של 100-120 מיליארד בחודש - מהיר בהרבה מצמצום בקצב של 50 מיליארד במחזור הקודם, בשנים 2017-2019. עם זאת, המכשיר העיקרי לניהול המדיניות המוניטרית הינו הריבית ולא המאזן.

לדברי פאוול, האינפלציה בארה"ב נותרה גבוהה משמעותית מהיעד, עקב בעיות בשרשרות האספקה, עליית שכר ועוד, כתוצאה, עשויים להיווצר לחצי אינפלציה פרמננטיים. אמנם, הפד מעריך שפתרון הבעיות בשרשרות האספקה והיעדר הרחבות פיסקליות יתמכו בהתמתנות האינפלציה בשנה הקרובה, אבל הירידה תהיה איטית משצפו בעבר, והאינפלציה תישאר גבוהה מהיעד בשנת 2022.

לדברי יו"ר הפד, הסיכון האינפלציוני מוטה כלפי מעלה, והוא עלה בחצי השנה האחרונה, הפד מחויב ליעד האינפלציה ונזהר מקיבוע האינפלציה ברמה גבוהה. פאוול ציין כי הכלכלה חזקה כיום הרבה יותר מאשר כשהתחילו להעלות ריבית ב-2015, ובמקביל, הכלכלה צומחת מהר יותר מפוטנציאל הצמיחה והאינפלציה הרבה יותר גבוהה, ולכן לא נדרשת הרחבה מוניטרית.

ההודעה של הפדרל ריזרב מתייחסת לתנאים הפיננסיים, ומציינת כי הם נותרו נוחים, למרות הפגיעה המתונה שנרשמה במדדי התנאים הפיננסיים בשבועות האחרונים בעקבות הירידות בשוקי המניות. התנודות בשווקים בשבועות האחרונים לא גרמו לשינוי במדיניות הפד, ובכך מאותת הפד לשווקים כי בניגוד לעבר, הוא נחרץ לצמצם את המדיניות המרחיבה. לפיכך, הסיכון לריבית הינו כלפי מעלה.

הודעת הריבית שינתה את המגמה בשוק המניות, והעליות במניות נמחקו ואף הפכו לירידות, במקביל לעלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות. העובדה שהפד, בניגוד לעבר, לא מפחד מתנודות בשווקים וממשיך לשדר עמדה שורית, תומכת בהמשך תנודות בשוקי המניות, יחד עם עלייה נוספת בתשואות האג"ח הממשלתי.

סקירת מחלקת מאקרו כלכלה של בנק דיסקונט

הסקירה הוכנה על ידי מחלקת מאקרו כלכלה של בנק דיסקונט, בניהולה של נירה שמיר, כלכלנית ראשית בבנק, ונכתבה על ידי עינת מאיר, אנליסטית מאקרו ושווקים של דיסקונט. הניתוח בסקירה זו הינו למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בו המלצה, תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל לקוח או הזמנה לייעוץ כאמור או הצעה להחזיק/לקנות /למכור ני"ע או נכסים פיננסיים או התחייבות של בנק דיסקונט לישראל בע"מ (להלן: "הבנק") לייעץ ללקוחותיו בהתאם לאמור בו. הדעות המובאות בסקירה מייצגות את עמדת מחבריה והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות בבנק. הדעות האמורות נכונות ליום פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת.