| אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי, הפניקס-אקסלנס |
מדד המחירים לצרכן בישראל הפתיע ביום רביעי, כשירד ב-0.1% ובניכוי העלאת המס על כלים חד-פעמיים ירד ב-0.2%. בשינוי שנתי המדד עלה ב-2.4%, ובניכוי העלאת המס על חד-פעמי נותר על 2.3%.
ניכוי מעניין נוסף הוא של מכונית ודלק, שבלעדיהם המדד עלה בשינוי שנתי של 1.5% בלבד. נוסעי הרכבת בטח לא מבינים על מה כל דיבורי האינפלציה, כשהם חוו בשנה האחרונה ירידה בתעריף של -1.5%. האם הפעם ההפתעה למטה במדד היא כבר לא רק מקרית, אלא עדות להתפוגגות חלק ממנועי האינפלציה? בהחלט ייתכן שכן.
כמה מ"סעיפי הקורונה" הבולטים במדד מראים איבוד מומנטום בולט: סעיף ריהוט וציוד לבית הראה עלייה חודשית, אבל רק בגלל העלאת המס על החד"פ. תת-הסעיף שלו "ריהוט" רשם בנובמבר ירידה חודשית ראשונה מתחילת השנה. ובאופן דומה, גם תת הסעיף "ציוד חשמלי לבית" רשם פתאום ירידה נדירה. לירידה בסעיף מנוכה החד-פעמי דחפו ירידה במחירי ההובלה הימית עד נובמבר והתחזקות השקל.
עם זאת, לקראת סוף נובמבר חזרו מחירי ההובלה הימית לעלות, כך שמוקדם אולי להספיד את הטרנזיטוריות פה. עוד סעיף קורונה שהראה התקררות רועמת, היו מחירי המלונות, שהתרסקו ב-13%, ובהשוואה לנובמבר 2019 הם כעת יקרים יותר רק ב-4.8%, כך שאצלם הטרנזיטוריות מתפוגגת. מה שקרה למלונות נותן תקווה גם לסעיף "עריכת מסיבות ואירועים", שירד אומנם ב-1.1% בנובמבר, אך עדיין גבוה ב-7.6% בהשוואה לרמתו המקבילה טרום הקורונה, בנובמבר 2019.
מי שעוד בלט בהתקררות במדד היו מחירי המסעדות וההסעדה, שלראשונה זה 9 חודשים ואחרי עלייה שנתית של 4% הפסיקו פתאום לעלות (0.0%). כמוהם הפסיקו להעלות מחירים עוזרות ועוזרי הבית (0.0%). אבל זה לא נגמר שם, מחירי המזון הפתיעו בירידה ברוב המוצרים (ירידה שלישית בלבד בסעיף מתחילת השנה) בשיעור של 0.3%-, סעיף הבריאות הפתיע בירידה ראשונה זה 7 חודשים (0.2%-), סעיף הלבשה והנעלה המשיך לרדת (0.8%-), ומחירי הנסיעה לחו"ל נעשו נמוכים יותר (4.8%-), גם בשל עונתיות וגם כמובן התחזקות השקל האדירה.
למעשה, התחזקות השקל יכולה להסביר הרבה מאוד מירידות המחירים שצויינו, ובהם למשל, קיפאון מחירי התרופות בסעיף הבריאות, כך שמגמת התקררות המחירים תלויה עדיין מאוד בהמשך התחזקות השקל.
למה לחמם? סעיפים בולטים שהמשיכו לדחוף לאינפלציה היו, כפי שהוזכר בפתיח, מחירי המכוניות (+1.3%) והדלק (+3.6%). להמחשה, אם מחירי המכוניות יתמידו בקצב הזה שנה שלמה, הם לבדם יתרמו למדד השנתי כמעט 90 נ"ב! הרבה הרבה יותר מהתוספת הפוטנציאלית של סעיף הדיור העצום (25% מהמדד).
ואם כבר הזכרנו את הפיל... סעיף הדיור האיץ ל-2.6% והוא יודע להיות דבייייייייק. אלא שלא כל תתי-הסעיפים שלו דביקייייים וצריך לחפור לראות מאיפה הגיעה האצה. תת-סעיף שלו שהוא ממש לא דביק, הוא "שירותי דיור בבעלות", שיכול חודש אחד לעלות בשינוי שנתי של 3.7% וחודש אחר כך להתמתן ל-2.4% (מניסיון). תת-סעיף אחר שהוא בהחלט דביק "סופר גלו" הוא "שכר דירה", אלא שבמדד נובמבר הוא עדיין זוחל בשינוי שנתי של 1.1%, לעומת רמה ממוצעת של כ-1.5% טרום הקורונה, ורחוק מאוד מה-2.9% של אחיו "שירותי דיור בבעלות". למרות משקלו הגדול של סעיף הדיור, התנודות בו מאד צרות וגם אם יאיץ מסביבה ממוצעת של 2.1% טרום הקורונה ל-3.1%, עדיין התוספת לסביבת האינפלציה השנתית תהיה רק 25 נקודות בסיס, פחות ממה שיכולים לעשות סעיפים קטנים ותנודתיים ממנו, כמו כאמור מכוניות.
לסיכום, מדד נובמבר הפתיע למטה - ולא כתוצאה של סעיף משתולל אחד. להפך, מי שהשתוללו ועשויים בהמשך השנה להתהפך חזרה, הם מחירי הדלק והמכוניות שזינקו בנובמבר. סעיף הדיור מאיץ וסביר מאוד שימשיך, אבל הרכב הסעיפים שלו רומז שהקצב נמוך מכפי שהשתקף במדד נובמבר.
בינתיים בארה"ב, הבנק הפדרלי עדכן אמש את תחזיותיו הכלכליות כלפי מעלה, כולל ל-3 העלאות ריבית, והכריז על כוונתו להאיץ את סיום תכנית רכישות האג"ח, ובתגובה מה קרה, ציפיות האינפלציה התמתנו? הפוך גוטה, הן קפצו! נראה שהאינפלציה צוחקת על ה"ניציות" של הפד.
תחזיות הפד לשנת 2022 - צמיחה למעלה מ-3.8% ל-4.0% (והנמיך את התחזית ל-2023 מ-2.5% ל-2.2%), את האבטלה כלפי מטה, מ-3.8% ל-3.5%, את האינפלציה (PEC ליבה) מ-2.3% ל-2.7% ואת הריבית בסוף שנה מ-0.3% ל-0.9% (שלוש העלאות), אך השאיר את הערכותיו לסביבת הריבית של הטווח הארוך ללא שינוי, על 2.5%. כמו כן, עדכן הפדרל ריזרב את הקטנת רכישות האג"ח לקצב מהיר פי שניים.
המשקיעים בקושי התייחסו לריבית שמתכנן הפד, אולי בגלל ההערה שהוסיף כי מה שבאמת יכתיב את המדיניות, זה מה שיקרה עם הכלכלה. ובכל זאת, התייחסו לתחזיות האופטימיות שלו לגבי הכלכלה ודחפו כאמור את ציפיות האינפלציה למעלה. מי שאוהב עלייה בסביבת האינפלציה, הם כידוע הנכסים הריאליים, ובראשם שוק המניות, שרק מחפש סיבות לחגיגה.
הכותב הוא כלכלן ראשי של הפניקס-אקסלנס. סקירה זו מסופקת כשירות לקוראים בלבד, ואין לראות בה הצעה, המלצה, תחליף לשיקול דעתו המקצועי של הקורא או ייעוץ השקעות או שיווק השקעות, לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסיים אחרים כלשהם.