ראלי סוף השנה התחיל: האם רמת השיא של האינפלציה תפריע לו?

| גיא בית-אור, הכלכלן הראשי של פסגות |

אנחנו נמצאים בימים שבהם השווקים מסתפקים בכך שהאינפלציה לא הפתיעה משמעותית למעלה, על מנת שהם ימשיכו בראלי סוף השנה שלהם.

עם זאת, חשוב להבין במה מדובר כאן, המדד בארצות הברית אמנם עלה בהתאם לצפי, אך הצפי מראש היה גבוה במיוחד עם עליה של 0.8 נ"א במדד הכללי ו-0.5% במדד הליבה.

בסך הכל, קצב האינפלציה השנתי עלה מ-6.2% ל-6.8% וקצב אינפלציית הליבה עלה מ-4.6% ל-4.9%. מדובר על קצב האינפלציה המהיר ביותר מאז 1982. במבט מלמעלה, סעיפי המוצרים בסך הכול עלו ב-11.1% בשנה האחרונה והמוצרים ללא מזון, אנרגיה ורכבים משומשים עלו ב-5.9% כך שכמו שאתם מבינים, עליות המחירים בארה"ב נרחבות ומקיפות לא משנה באיזה חתך אנו בוחנים זאת.

מבט על חלק מהסעיפים מראה לנו את סדרי הגודל  - סעיף המזון עלה ב-6.4% בשנה האחרונה, מוצרים גדולים לבית עלו 5.5% רכבים חדשים עלו ב-11.1% ומחירי הרכבים המשומשים השלימו עלייה של 31.4% בשנה האחרונה. מחירי ההלבשה וההנעלה עלו ב-5.0% ושירותי תחבורה השלימו עלייה של 3.9%. לבסוף, סעיף הדיור השלים עלייה של 3.8%, הקצב המהיר מאז 2007 כאשר האינדיקאטורים המובילים מאותתים כי הוא עוד צפוי להאיץ במהלך החודשים הקרובים.

במבט קדימה, מגמות האינפלציה צפויות להפוך להיות מעניינות במיוחד כאשר מצד אחד, האינפלציה הכללית ככל הנראה תתחיל לרדת לאור הירידה האחרונה במחירי הנפט, אך מנגד אינפלציית הליבה עוד צפויה להאיץ כאשר הלחץ מעליות השכר ושוק הנדל"ן הרותח ימשיך לחלחל אל סביבת האינפלציה הבסיסית והלא כל כך טרנזיטורית.

אל כל אלו, אנו חייבים להוסיף את ההסתייגות הרגילה כי הסיכונים ממשיכים להיות מוטים כלפי מעלה שכן השיבושים בשרשראות האספקה העולמיות נמשכים והחלחול שלהם אל סביבת המחירים מלווה באי וודאות גבוהה אך ברור כי הוא עוד יימשך.

| איך נתוני האינפלציה ושוק העבודה צפויים להשפיע על החלטת הפד ביום רביעי?

כפי שפאוול אמר בעדותו בקונגרס, הגיע הזמן להוציא לגמלאות את המילה "טרנזיטורי" מהאינפלציה ובצדק. מדד חודש נובמבר מחזק את ההערכות כי ביום רביעי הפד יכריז על האצה ואף הכפלה של קצב צמצום ההרחבה הכמותית שצפויה ככל הנראה להסתיים כבר בחודש מרץ.

מעבר לאינפלציה הגבוהה, הנתונים האחרונים משוק העבודה מאותתים על כך שהוא מאוד הדוק כאשר לאחר דוח התעסוקה, בשבוע שעבר התבשרנו כי המשרות הפנויות בארה"ב זינקו מעבר לצפי כך שהפער בין מספר המובטלים לבין המשרות הפנויות ממשיך לזנק, מה שמאותת על לחצי שכר שרק ילכו ויתעצמו. להערכתנו, הלחצים האינפלציוניים המחזוריים צפויים להמשיך ולהתעצם באופן שייאלץ את הפד להתחיל להעלות את הריבית כבר במחצית הראשונה של 2022.

עם זאת, שימו לב לתגובת שוקי האג"ח בתקופה האחרונה כאשר בעוד שאנו רואים עליית תשואות בחלקים הקצרים, החלקים הארוכים יציבים ואף יורדים. לראייתנו, מה ששוק האג"ח מספר לנו כאן הוא שהעלאות ריבית יהיו ככל הנראה מהירות יותר וחדות יותר, אך מהלך עליית הריבית יסתיים  ככל הנראה מוקדם כאשר שוק האג"ח כבר מריח את ההאטה הכלכלית.

חשוב להדגיש – במהלך שלושת השנים האחרונות שוקי המניות נהנו מרוח גבית חזקה במיוחד מכיוון הבנקים המרכזיים והצליחו להניב תשואות גבוהות משמעותית מהממוצע. ב-2022, הבנק המרכזי לא יהיה שם ולכן האתגר בשווקים הולך להיות גדול.  נקודה נוספת בהקשר זה – מאז 2008 הבנק המרכזי הרגיל את המשקיעים במעשיו כי הוא תמיד יהיה שם כדי "להציל את המצב". הוותיקים בשוק ההון ייזכרו בהגדרה the Bernanke put (במקור the Greenspan put אחרי הקריסה ב-1987) שבפשטות מתארת סיטואציה בה תמיד שיש בעיות בכלכלה, הפד יבוא עם עוד הפחתת ריבית ו/או הרחבה כמותית.

במלים פשוטות – עוד נזילות. ובכן, מה שונה הפעם? עד היום, ה-PUT עבד כי לבנק המרכזי לא היה מחיר לשלם – פשוט לא ממש הייתה אינפלציה. הפעם, למרות כל הסיכונים לפעילות הכלכלית, פאוול נזכר בתפקידו המקורי והוא שמירה על יציבות מחירים, והם היום לא ממש יציבים. על כן, פני הפד הם לצמצום והשאלה המרכזית שלנו במבט ל-2022 היא האם הפד יוכל להעלות ריבית כאשר השווקים יורדים?

| סין ואוורגרנד

עוד סיפור שאנו חייבים להמשיך לעקוב אחריו הוא פשיטת הרגל של ענקית הנדל"ן הסינית קבוצת אוורגרנד (HK:3333) אשר בשבוע שעבר הוכרזה ככזו באופן רשמי. כעת, אנו ממתינים לשמוע חדשות על הסדרי החוב על 310 מיליארד דולר בהתחייבויות של החברה. חשוב לציין כי הבעיות של סין בשוק הנדל"ן אינן מסתיימות רק ב-EVERGRANDE שכן חברות נדל"ן נוספות לא עומדות בחובותיהן בשבועות האחרונים לרבות קאיסה (HK:1638) (חברת הנדל"ן השלישית בגודלה), פנטסיה (HK:1777) וסיניק (HK:2103).

זה לא מקרי, שהממשל הסיני החל לשנות כיוון מבחינת המדיניות המוניטארית שבימים אלו הופכת להיות מרחיבה יותר. בשבוע האחרון ראינו הפחתה של 0.5 נקודות אחוז ביחס הלימות ההון של הבנקים וביום שישי העלתה את דרישות ההון שהבנקים צריכים לרתק בשוק המט"ח כאשר הלחץ לייסוף היואן בתקופה האחרונה תרם להתהדקות התנאים הפיננסים בסין.

סין נכנסת ל-2022 במצב מאוד בעייתי עם האטה חריפה בפעילות הכלכלית ומשבר נדל"ן מבעבע כאשר ברקע משבר האנרגיה העולמי והשיבוש בשרשראות האספקה לא ממש עוזרים. ב-2022 צפוי להתקיים הקונגרס ה-20 של המפלגה הקומוניסטית בו הנשיא שי ג'ינפינג צפוי לבצר את מעמדו עם תקופת כהונה שלישית.

לפחות ההיסטוריה מלמדת, כי בשנה בה הנשיא עומד לבחירה מחדש, המדיניות נוטה להיות תומכת יותר ומייצבת יותר, וזה בדיוק מה שאנו מצפים שיקרה גם בשנה הקרובה. עם זאת, האתגרים שעומדים מול מקבלי ההחלטות בסין בשנה הקרובה צפויים להיות גדולים מתמיד כך שמופע הלוליינות בין תמיכה בפעילות לבין הסיכונים יהיה מסוכן במיוחד. בשורה התחתונה, ללא התממשות של אירוע קיצון, נראה כי שוקי המניות בסין מתכוננים לשנה טובה יותר מזו שהייתה....

| בישראל השבוע יפורסם מדד המחירים לצרכן עבור חודש נובמבר

בחזית האינפלציה ישראל הייתה מקום הרבה יותר "משעמם" במהלך המשבר. נכון, באופן יחסי האינפלציה בישראל זינקה וציפיות האינפלציה עלו לרמות שמעטים חשבו שנגיע אליהם. עם זאת, בשורה התחתונה האינפלציה היום בישראל עומדת על 2.3%  ואמנם עוד צפויה להאיץ, אך על פי ההערכות זו תגיע לשיאה ב-2.6%-2.8%, עדיין בתוך יעד יציבות המחירים.

על פי התחזית של פסגות, מדד נובמבר צפוי לעמוד על 0.1%. מבחינת בנק ישראל – הוא כבר הבהיר באופן הברור ביותר כי הוא לא צפוי לעשות דבר לפני שיראה את סביבת האינפלציה בישראל חורגת מיעד יציבות המחירים.

כאשר אנו מתבוננים על סביבת האינפלציה העולמית והבעיות המתמשכות בשרשראות האספקה, אנו ממשיכים להעריך כי הסיכונים לתחזיות האינפלציה בישראל ממשיכים להיות מוטים כלפי מעלה. בנוסף, קחו בחשבון שבמצב של חולשה בשווקים הגלובליים, השקל ייטה לפיחות מה שכמובן יתרום לסביבת האינפלציה. על כן עליית ריבית בישראל במהלך 2022 היא בבחינת תרחיש מאוד סביר.