לקראת החלטת הריבית השבוע: האם בנק ישראל ישנה את מדיניותו?

| אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי, הפניקס-אקסלנס |

המכירות הקמעונאיות בארה"ב זינקו באוקטובר בשיעור גבוה מהצפוי 1.7%, הייצור התעשייתי עלה מעל לציפיות, מדד האינדיקטורים המובילים האיץ מהר מהצפוי ובסה"כ מדד הפתעות המאקרו של סיטי חזר בימים האחרונים לטריטוריה החיובית ועדיין בשווקים סימני סדקים.

מחיר הנפט מסוג ברנט נפל בשישי לרמה של 75 דולר לחבית, לעומת 87 דולר בסוף אוקטובר. לפי כלכלני גולדמן מדובר בירידה חדה מזאת שהיתה מתקבלת אילו ארה"ב היתה מיישמת את הרעיון לשחרר נפט ממאגרי החירום שלה. 

במונחים שקליים מדובר על ירידה משמעותית יותר שאם תתמיד עד לסוף החודש תשפיע על קירור מדד המחירים לצרכן בדצמבר. במקביל לירידה בנפט ראינו ירידות בולטות גם בחוזים העתידיים על שוקי המניות, בתשואות האג"ח ובמחירי הסחורות, כשברקע אוסטריה הודיעה על סגר כללי וחשש שזה יאומץ במדינות נוספות באיחוד. 

התשואה ל-10 שנים ירדה עד 1.52%, אך לקראת סוף המסחר עלתה מעט לאחר שסגן יו"ר הפד, ריצ'רד קלרידה, ענה שייתכן שיהיה מתאים עבור הפד לדון בחודש הבא בהאצת קצב הפחתת הרכישות במידה והנתונים עד אז ימשיכו לתאר האצה בקצב האינפלציה וגידול במספר המשרות. 

לחצים נוספים לתיקון בתשואות הגיע אולי מהודעה של שני סנאטורים דמוקרטיים כי הם מתנגדים להארכת המינוי של יו"ר הפדרל ריזרב ג'רום פאוול לכהונה שנייה, מכיוון שהוא "מסרב להכיר בשינויי האקלים", ומאינדיקציות מגרמניה כי הם לא ימהרו להכריז על סגר כולל לאור האפשרות הקיימת כיום להתחסן.

| טירוף הנפילה בתשואות הריאליות

הירידה המשמעותית במחיר הנפט לא הספיקה מסתבר כדי לקרר את ציפיות האינפלציה בשוק, כשמולה החשש שסגרים גם ישבשו עוד את שרשרת הייצור והאספקה. אסטרטג דויטשה בנק (DE:DBKGn), ג'ים ריד, מעריך שגם אם לחצים להתקררות מחירים יגיעו עדיין נמשיך לראות את התשואות הריאליות שליליות ותגובת השוק לשינוי כזה תגיע דרך ירידת התשואות הנומינליות, בצורה שלמשל התשואה ל-10 שנים תרד אל מתחת לאחד אחוז. לטענתו עלייה בתשואה הריאלית לא תותיר לפד ברירה אלא להתערב במתווה העלאות מתון שכן האלטרנטיבה תהיה התרסקות של כל נכסי הסיכון. מעניין בהקשר הזה לראות ששיפועי עקומי התשואות ממשיכים לרדת בחדות, ובולטים בעיקר אלה בטווחים הארוכים, כמו ה-5-10.

מחר החלטת ריבית בנק ישראל על רקע התקררות לחצי האינפלציה במדד אוקטובר, המשך הזינוק החד בשקל מאז ההחלטה הקודמת, הנסיגה של בריטניה מהעלאת ריבית מגולמת, עליית שיעור האבטלהבספטמבר (מחר פרסום נתון אוקטובר) והתפרצות הקורונה הקשה באירופה, יחד עם עליית מקדם ההדבקה בישראל מעל 1.

נראה שהבנק יכול עדיין להצדיק אי הפחתת ריבית, אך יהיה לו קשה להצדיק את סיום תכנית רכישות האג"ח והמט"ח אותן הוא למעשה כבר השיק. נסיגה מהצמצום תלחץ לירידת תשואות מקומית והיחלשות השקל.

הכותב הוא כלכלן ראשי של הפניקס-אקסלנס. סקירה זו מסופקת כשירות לקוראים בלבד, ואין לראות בה הצעה, המלצה, תחליף לשיקול דעתו המקצועי של הקורא או ייעוץ השקעות או שיווק השקעות, לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסיים אחרים כלשהם.