מחירי הנפט יישארו גבוהים עד לסוף השנה. מתי תתחיל הירידה?

| ד"ר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של לאומי, ובניהו בולוטין, כלכלן באגף הכלכלה |

| התפתחות מחיר הנפט

בלימת מגמת העלייה במחירי הנפט נמשכה גם בשבוע האחרון. מחיר הנפט מסוג ברנט ירד לכ-82.50 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-5/11/2021 ומחיר חבית מסוג WTI ירד לכ-81.27 דולרים. זאת, לאחר שסין החלה לספק דלק וסולר מהמאגרים במדינה, מה שהקל על לחצי הביקוש, ולצד האפשרות שארה"ב תרחיב את השימוש ברזרבות הנפט שלה על מנת לענות על הביקושים ולהקל על הלחצים האינפלציוניים.

| ההיצע הגלובלי

קבוצת OPEC+ החליטה על הגדלת תפוקת הנפט של חברי הקבוצה ב-400,000 חביות ביום, בהתאם להסכם המקורי ולא מעבר לכך, והיא טענה כי משבר האנרגיה הגלובלי נובע ממחסור בגז טבעי ופחם ולא ממחסור בנפט, מה שמפחית את ההצדקה להגדיל את תפוקת הנפט מעבר למה שהוסכם.החלטה זו התקבלה למרות הרצון של רוסיה להקל יותר את מכסות הייצור ועל אף הלחצים שהופעלו על הקבוצה מצד ארה"ב להגדיל את תפוקת הנפט יותר מההסכם המקורי, במטרה לספק את הביקושים בשוק, מה שגם העלה את החשש שארה"ב תנצל את רזרבות הנפט שלה על מנת לענות על הביקושים ולמנוע עלייה נוספת במחיר הנפט.

בפועל, תפוקת הנפט של OPEC עלתה בחודש אוקטובר בפחות ממחצית מההקלות שנתנו במסגרת מכסות הייצור שהוסכמו עם כלל חברי OPEC+, המאפשרות להגדיל את תפוקת הנפט של כלל חברי הקבוצה בחודש אוקטובר ב-400,000 חביות ביום. תפוקת הנפט של OPEC גדלה בחודש האחרון רק ב-140,000 חביות ביום, בעיקר בשל הקושי של אנגולה וניגריה להגדיל את תפוקתן ולנצל את מכסות הייצור המותרות להן. לצד זאת, תפוקת הנפט וגז Condensate של רוסיה עלתה באוקטובר לכ-10.843 מיליון חביות ביום, עלייה של 1.1% בהשוואה לתפוקה של חודש ספטמבר.

על פי נתונים ראשוניים, יצוא הנפט מערב הסעודית עלה באוקטובר ל-6.68 מיליון חביות ביום, בהשוואה לייצוא של 6.28 מיליון חביות ביום בחודש ספטמבר, והוא הגיע לרמה הגבוהה ביותר מאז מלחמת המחירים באפריל 2020 בין ערב הסעודית ורוסיה אשר הסתיימה עם הסכם מכסות הייצור של חברי OPEC+.

תפוקת הנפט של ארה"ב עלתה ב-200,000 חביות ביום בשבוע האחרון של אוקטובר והגיעה לרמה הגבוהה מאז סוף אוגוסט שאז סופת ההוריקן Ida פגעה במפרץ מקסיקו והביאה לירידה משמעותית בתפוקת האנרגיה של ארה"ב. התאוששות זו בתפוקה מתרחשת על רקע המשך מגמת העלייה במספר אסדות קידוח הנפט, אך הן עדיין מצויות ברמה הנמוכה מזו שהייתה טרום המשבר.

מלאי הנפט בארה"ב עלה בשבוע המסתיים ב-29/10/2021 ב-3.3 מיליון חביות, לאחר שבשבוע שלפניו הוא עלה גם כן משמעותית, אך רמת המלאי נותרה נמוכה מהממוצע בעונה זו בחמש השנים האחרונות. עלייה זו התרחשה על אף הירידה בייבוא נטו, שנבעה מצמצום בייבוא ברוטו לצד התרחבות הייצוא, ועליית שיעור הניצולת של בתי הזיקוק ל-86.3%. מלאי הנפט במאגר Cushing המשיך לרדת והוא הגיע לכ-26 מיליון חביות. זאת, בשל המשך הפערים בין מחיר הנפט בשוק ה-Spot למחיר הנפט לאספקה עתידית, מה שמפחית את הכדאיות הכלכלית באחסון הנפט. בכך, המאגר מתקרב לרמה שתקשה על תפקודו התקין , המוערכת בכ-20 מיליון חביות.

מזכירת האנרגיה בארה"ב אמרה כי הנשיא ביידן בוחן את האפשרות של אספקת נפט מהרזרבות האסטרטגיות של ארה"ב לאחר שקבוצת OPEC+ דחתה את בקשתו להגדיל את תפוקת הנפט ליותר מ-400,000 חביות ביום. הצהרה זו מגיעה על רקע החששות של הממשל מלחצים אינפלציוניים הנובעים ממחירי הנפט הגבוהים.

| הביקוש הגלובלי

הביקוש לדלק למכוניות בארה"ב עלה בשבוע שהסתיים ב-29 באוקטובר ל-9.5 מיליון חביות ביום ואנו מעריכים שהוא ישאר גבוה ואף יעלה במהלך שנת 2022. ביקושים אלו תומכים במחירי הדלק הגבוהים בארה"ב ובמידה והממשל לא יגדיל עוד את ההיצע בשוק באמצעות אספקת נפט מהמאגרים האסטרטגיים, המחירים צפויים להישאר גבוהים בטווח הנראה לעין. הביקוש לדלק מטוסים, המצוי במגמת עלייה בחודשים האחרונים, עלה גם כן והוא מתקרב ל-1.7 מיליון חביות ביום, מה שתומך בהעלאת הרווחיות של בתי הזיקוק האמריקאים.

ההקלה של הממשל האמריקאי על המגבלות לקורונה על הנכנסים לארה"ב ממדינות אירופה, צפויה להביא לעלייה בביקושים לטיסות וכתוצאה מכך גם בביקושים לדלק מטוסים, מה שצפוי להעלות את הביקושים לנפט בכ-250,000 חביות ביום. סימן ראשון להשפעה של עליית הביקושים לטיסות על הביקוש לדלק מטוסים, ניתן לראות בירידה הגדולה של מלאי הדלק מטוסים בארה"ב שירד בשבוע המסתיים ב-29 באוקטובר ב-1.75 מיליון חביות, הירידה הגדולה ביותר מסוף חודש אוגוסט.

בבריטניה, הביקושים לדלק נותרו גבוהים ויחד עם עליית מחירי הנפט הם הביאו לעליית מחירי הדלק במדינה בחודש אוקטובר לרמה הגבוהה מהשיא הקודם, שנרשם באפריל 2012 (במונחי ליש"ט), כאשר העלייה במחיר של בנזין נטול עופרת הייתה חזקה יותר מאשר בכל אחד מהחודשים משנת 2000.

סין סיפקה דלק וסולר מהמאגרים שלה על מנת להקל על המחסור באנרגיה במדינה, המכביד על צמיחת הפעילות הכלכלית, אך היא לא ציינה מהן הכמויות שהיא סיפקה. הביקושים של סין לנפט צפויים לעלות, על רקע הירידה במלאים שלה, שעל פי הערכות הגיעו לרמה הנמוכה ביותר מנובמבר 2018, המחסור באנרגיה במדינה ועונת החורף בה הביקושים לאנרגיה לחימום ביתי צפויים לעלות, מה שצפוי להביא לכך שסין תגדיל את רכישות הנפט שלה על אף מחיריו הגבוהים על מנת למנוע מחסור בסולר במדינה. זאת, לאחר שסין ניסתה להשפיע על מחיר הנפט הגלובלי ולבלום או להאט את עלייתו באמצעות אספקת נפט מהמלאים במדינה, אולם לצעד זה הייתה השפעה מועטה על השוק והוא בעיקר החריף את הירידה במלאי הנפט של סין.

צרכני סולר בעולם מנסים לרכוש סולר מהודו ודרום קוריאה, לאחר שסין צמצמה את הייצוא על מנת למנוע מחסור באנרגיה במדינה, מה שהביא לחשש ממחסור גלובלי בסולר והחרפת משבר האנרגיה בעולם שנוצר ממחסור בגז טבעי ובפחם. המחסור בגז טבעי ופחם גם הביא לעלייה בצריכת הדלקים בתעשייה כתחליף לגז טבעי שהיה משמש את המפעלים.

מכירות הסולר בהודו עלו לרמה הגבוהה מזו שהייתה טרום התפשטות נגיף הקורונה. המכירות של שלושת קמעונאי הדלק הגדולים בהודו היו גבוהות בחודש אוקטובר ב-1.3% מהמכירות בתקופה המקבילה בשנת 2019. זאת, על רקע העלאת הפעילות בבתי הזיקוק בניסיון לספק את הביקושים המקומיים הגבוהים ואת הביקושים החיצוניים הנובעים מהחזרה של הפעילות הכלכלית ומהביקוש העונתי הגבוה בשל הפסטיבלים בהודו.

| משק הגז הטבעי

מחיר הגז הטבעי בארה"ב (Henry Hub), ירד מעט בשבוע האחרון ל-5.72 דולרים ל-MMBTU, אך נותרקרוב לרמת השיא מאז פברואר 2014. זאת, על רקע המחסור הגלובלי לגז טבעי הנובע מההתאוששות הגלובלית של הפעילות הכלכלית, עונת החורף הקרובה הצפויה להגביר את הביקושים לגז טבעי לחימום ביתי ועסקי, והמלאים הנמוכים במאגרי הגז הטבעי. זאת, על אף שהפער בין הרמה הנוכחית לממוצע המלאים במאגרים בתקופה זו בחמש השנים האחרונות הצטמצם לאחרונה וכעת המלאים במאגר הגז טבעי התת קרקעיים נמוכים בכ-2.7% מהממוצע לתקופה זו בחמש השנים האחרונות.

מחיר הגז הטבעי האירופאי ירד במהלך אוקטובר, אך הוא עלה מעט מראשית נובמבר והוא מצוי ברמה גבוהה על רקע המחסור בגז טבעי באירופה. מחסור זה, צפוי להסתיים עם הפעלת צינור הולכת הגז טבעי Nord Stream 2 מרוסיה לגרמניה. אולם, הפעלתו מתעכבת בשל אישורים רגולטוריים של גרמניה והאיחוד האירופאי שטרם ניתנו. נשיא רוסיה דחה את הטענות שהוא משתמש באספקת הגז הטבעי כנשק להשגת הישגים פוליטיים. אולם, אנו מעריכים כי הוא צפוי להמשיך ללחוץ על האיחוד האירופאי עם אספקה בחסר של גז טבעי, אשר תשמור על המחיר הגבוה של גז טבעי, במטרה להביא לאישור הפעלת צינור הגז Nord Stream 2.הצפי לטווח הבינוני

מחיר הגז הטבעי הגבוה צפוי להביא להמשך הסטת ביקושים לנפט בטווח הקרוב, מה שיתמוך במחירי הנפט הגבוהים ויתכן שאף יביא לעלייה נוספת, במיוחד אם ההיצע לא יגדל בהתאם. בטווח הבינוני, עם חלוף המחסור בגז טבעי, מחירי הנפט צפויים לרדת, בפרט על רקע הגידול הצפוי בייצור הנפט של OPEC+ ובארה"ב.

מחיר הנפט יקבע בזמן הקרוב בעיקר בהתאם למדיניות של OPEC+ בנוגע לוויסות ההיצע בשוק. זאת, מאחר וקבוצת יצרניות הנפט הגדולות בארה"ב, המתחרה הגדולה של קבוצת OPEC+, הפחיתה את השקעות ההון משיקולים פיננסיים, מה שמונע מהן את האפשרות להגדיל את תפוקת הנפט שלהן באופן מהיר משום שהגידול בתפוקת הנפט בארה"ב מבוסס על חברות יצור נפט פרטיות.

להערכתנו, סביר שעד לסוף השנה מחירי הנפט ישארו גבוהים והירידה במחיר תהיה רק במהלך שנת 2022. במידה ואירוע המחסור בגז טבעי לא יפתר במהלך החודשים הקרובים, אזי ירידת מחיר הנפט תהיה במחצית השנייה של שנת 2022. אולם, במידה ורוסיה תפעיל את צינור הגז Nord Steam 2 ובמידה והיא תספק גז בכמות מספיקה לאירופה אשר יפחית את המחירשם וימנע מעבר של הביקושים לגז טבעי לנפט, אזי נראה שישנה סבירות רבה יותר לכך שירידת המחירים תהיה כבר במחצית הראשונה של 2022.

לצד כל זאת, על אף שהתחלואה מצויה במגמת ירידה, קיים עדיין חשש להתפשטות של גל נוסף אשר ישבש את הפעילות הכלכלית, מה שיביא לירידה במחירי הנפט. סיכון זה עלול לגדול במידה ותתפשט מוטציה קטלנית עוד יותר, מדביקה, ועמידה במידה מסוימת לחיסונים. כמו כן, הצמצום הצפוי ברכישות הנכסים של ה-FED עשוי לחזק את הדולר, מה שתומך גם כן בירידת מחיר הנפט בטווח הבינוני.

החוזים העתידיים מצביעים על כך שמחירי הנפט עשויים לרדת במעט עד לסוף השנה וירידה נוספת צפויה בטווח הבינוני. זאת, ככל הנראה בשל החשש מפני ההשפעות של ההתפשטות המחודשת של נגיף הקורונה בטווח הקצר, לצד העלייה הצפויה בתפוקת הנפט הגלובלית בטווח הבינוני.השינויים במדיניות המוניטרית בארה"ב עשויים להשפיע בהמשך על מחיר הנפט. ככל שהשינויים במדיניות יבואו לידי ביטוי בכך ששיעור התשואה לפדיון הריאלי על אג"ח ממשלת ארה"ב יעלה, הרי שזה עשוי להיות גורם המשקף תנאים לירידת מחיר הנפט, זאת דרך ההשפעה הממתנת של עליית הריבית הריאלית על הצמיחה ועל הביקושים. מעבר לכך, קיים פער, מזה מספר חודשים, בין התוואי בפועל של מחיר הנפט, שהלך ועלה, לבין התוואי המשתמע מהתחזקותו של הדולר בעולם, שעל פי ניסיון העבר היה צריך להוביל להיחלשות מחיר הנפט. נורמליזציה של היצע הנפט עשויה לאפשר את סגירת הפער הזה, וככל שהדולר ישאר חזק יחסית, הדבר עשוי לתמוך בירידת מחירי נפט בעתיד.