העלייה המהירה באינפלציה בארה"ב נעצרה, הדרך למטה תהיה איטית | סקירה כלכלית

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

נקודות מרכזיות בסקירה המאקרו-כלכלית השבועית של כלכלני הראל ביטוח ופיננסים:

| בארץ:

• על רקע הסרת ההגבלות, נתוני הצמיחה לרבעון השני היו חזקים מאוד ועלו ב- 15.4% בשיעור שנתי בהובלת הצריכה הפרטית (36.3% בדגש על מכירות רכבים), היצוא (15.8%) והשקעות בבנייה למגורים (25.4%). כרגע המומנטום החזק נמשך גם ברבעון הנוכחי. הסיכון המרכזי להמשך בעיקר בהתפתחות הקורונה והצפי לתמיכה ממשלתית פחות נדיבה.
• מדד המחירים לצרכן ביולי עלה ב-0.4 אחוז בשל עלייה עונתית במחירי הנופש והשכירות. האינפלציה המשיכה לזחול כלפי מעלה ל-1.9 אחוזים אך אנו צופים שהיא תעלה בשיעור מתון יותר ב-12 החודשים הבאים.
• להערכתנו בנק ישראל לא יאותת בהחלטת הריבית הקרובה (יום שני הקרוב) על שינוי במדיניות. יחד עם זאת, אנו כן מצפים שעל רקע נתוני האינפלציה, הצמיחה והתעסוקה המשתפרים, שעד לסוף השנה בנק ישראל ישקף לציבור צמצום בקצב רכישות האג"ח המקומי. זאת לאחר שהבנק המרכזי בארה"ב יודיע גם הוא על צמצום קצב הרכישות שלו.
• מחירי הדירות המשיכו לנסוק, בדומה למגמה במרבית השווקים המפותחים, הגורמים שמנינו בעבר שתרמו לעלייה במחירים לא עצרו.

| בעולם:

• האינפלציה בארה"ב בשיא של 3 עשורים, אך נרשמו סימנים של התמתנות במיוחד באותם המוצרים והשירותים שרשמו זינוקים חריגים בחודשים האחרונים. הגידול בתחלואה בשבועיים האחרונים תרם לצינון מהיר באופטימיות של משקי הבית.
• האינדיקאטורים הריאליים בסין הצביעו כצפוי על התמתנות בקצב הצמיחה ביולי. מדיניות "אפס הסובלנות" של הממשלה לכל מקרה תחלואה צפוי להביא להמשך ההאטה בצמיחה.
• נתוני הצמיחה בבריטניה ברבעון השני היו טובים מההערכות המוקדמות והנתונים המקדימים מצביעים על המשך האצה ברבעון הנוכחי שנתמך גם בעלייה בתיירות סביב טורניר האירו, והתמתנות העלייה בתחלואה.

| בנק ישראל לא צפוי לשנות את מדיניותו ביום שני הקרוב

על רקע הסרת ההגבלות, נתוני הצמיחה לרבעון השני היו חזקים מאוד ועלו ב- 15.4% בשיעור שנתי בהובלת הצריכה הפרטית (36.3% בדגש על מכירות רכבים), היצוא (15.8%) וההשקעות בבנייה למגורים (25.4%). הצמיחה המהירה ועדכון כלפי מעלה של הרבעונים הקודמים הביאו את התוצר מעבר לרמתו מלפני המשבר.

האינדיקטורים הראשוניים לרבעון הנוכחי ממשיכים להצביע על המשך מומנטום חיובי, בדגש על הצריכה הפרטית ויצוא השירותים, ונראה שמלבד ענפי התרבות והמלונאות סנטימנט החברות ומשקי הבית ממשיכים להציג חוזקה למרות העלייה בתחלואה ואי-הוודאות לגבי צעדי הממשלה. גם נתוני שוק העבודה השתפרו מאוד במחצית השנייה של יולי, עם ירידה מהירה גם בשיעור האבטלה ל-4.6 אחוזים (תוך כדי עלייה בשיעור ההשתתפות) וגם בשיעור הנעדרים זמנית (בעיקר חל"ת) ל-0.8 אחוז בלבד. הקשחת התנאים לתשלומי אבטלה מוגדלים ולצד הרמה הגבוהה של המשרות הפנויות תרמו לכך.

מדד המחירים לצרכן לחודש יולי עלה ב-0.4 אחוז, בעיקר בשל עלייה עונתית במחירי הנופש בארץ ובחו"ל (4.7%), עלייה במחיר הדלק (2.9%), ועלייה עונתית מתונה במדד הדיור (0.4%), שקוזזו חלקית עם ירידה במחירי ההלבשה וההנעלה (מינוס 4.7%). האינפלציה במבט לאחור ב-12 החודשים האחרונים עלתה ל-1.9 אחוזים. עלייה זו, שמקורה בעיקר בזינוק במחירי האנרגיה ובפתיחה המחודשת של ענפים בכלכלה, לא תגרום להערכתנו לבנק ישראל לאותת בהחלטת הריבית הקרובה (יום שני הקרוב) על שינוי במדיניות.

יחד עם זאת, אנו כן מצפים שעל רקע נתוני הצמיחה והתעסוקה המשתפרים, שעד לסוף השנה בנק ישראל ישקף לציבור צמצום בקצב רכישות האג"ח המקומי. זאת לאחר שהבנק המרכזי בארה"ב יודיע גם הוא על צמצום קצב הרכישות שלו.

| אז איפה האינפלציה האמיתית?

מדד מחירי הדירות בבעלות המשיך כצפוי לעלות בעוד 0.6 אחוז (בין אמצע מאי לאמצע יוני) ו-7.7 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים. כל הגורמים שמנינו בעבר שתרמו לעלייה במחירים לא עצרו ועדות לכך ניתן לראות גם בסך המכירות של הדירות החדשות ביוני וסך המשכנתאות שעמדו על 11.5 מיליארד ₪ ביולי שהמשיכו לשבור שיאים. על רקע המשך עליית מחירי הדירות מעניין לציין שמדד הדיור (הכולל בעיקר את מחירי השכירות בחוזים חדשים ומתחדשים) עלה ב-1.2 אחוז בלבד ב-12 החודשים האחרונים.

גם מדד תשומות הבנייה עלה ב-0.3 אחוז, בעיקר בשל עלייה במחירי המוצרים (0.6%). אנו צופים שלאחר שיקוף של העלייה החדה במחיר המלט במדדים הקרובים נראה התמתנות משמעותית בקצב עליית תשומות הבנייה.

| בעולם

העלייה המהירה באינפלציה בארה"ב נעצרה, הדרך למטה תהיה איטית. הערכה זו לא משנה את דעתנו שהבנק המרכזי יכריז על צמצום תוכנית הרכישות בקרוב על רקע השיפור במצב הכלכלי.

האינפלציה בארה"ב נותרה גבוהה מאוד על 5.4% ביולי, אך העלייה המהירה נעצרה ונרשמו סימנים של התמתנות במיוחד באותם מוצרים ושירותים שרשמו זינוקים חריגים במחיר בעקבות שיבושים בשרשראות האספקה והפתיחה המחודשת; מחירי הטיסות והריהוט ירדו קלות, ומחירי הרכבים והביגוד נותרו כמעט ללא שינוי. כך אינפלציית הליבה ירדה במתינות ל-4.3 אחוזים ואנו צופים שנראה התמתנות איטית בחודשים הקרובים עם הירידה במחירי האנרגיה.

עם זאת, המשך השיבושים בתעשייה ובשילוח הגלובליים, בדגש על סגירת טרמינל באחד מהנמלים הגדולים בסין ימשיכו להכביד על חלק מהענפים ויעכבו את הירידה במחירים. הערכה זו לא משנה את דעתנו שהבנק המרכזי יכריז על צמצום תוכנית הרכישות עוד השנה על רקע השיפור במצב הכלכלי.

| האטה בסין בתחילת המחצית השנייה של 2021

האינדיקטורים הריאליים בסין הצביעו כצפוי על התמתנות בקצב הצמיחה בתחילת המחצית השנייה, כאשר ב-12 החודשים האחרונים עד ליולי עלה הייצור התעשייתי ב-6.4% והמכירות הקמעונאיות ב‑8.5%, נמוך מהצפי. התמתנות זו לא מפתיעה לאחר קצב הצמיחה המהיר שראינו ברבעונים האחרונים כתוצאה מההסרה של ההגבלות.

עם זאת, אנו סבורים שמדיניות "אפס הסובלנות" של המדינה לכל מקרה של תחלואה שהוביל להגבלות נקודתיות (אך מחמירות) יבוא לידי ביטוי בחודשים הקרובים והנתונים שיתפרסמו בעתיד יהיו עוד יותר חלשים. איתות לכך ניתן לראות כבר בכך שמספר המושבים בטיסות הפנים ירד בשבועיים האחרונים בכמעט שליש, לאחר שכבר חזר לרמתו קדם המשבר כבר במרץ.

| בריטניה לקחה את האירו

נתוני הצמיחה בבריטניה לרבעון השני היו טובים מההערכות המוקדמות עם עלייה של 21 אחוזים בשיעור שנתי. הסרת ההגבלות לאחר מבצע החיסונים המהיר תרם לצמיחה בהובלת ענפי "הפתיחה מחדש", הכוללים קמעונאיות, הארחה, תרבות ותיירות. למרות הנתון המעודד התוצר עדיין נמוך בכמעט 5 אחוזים מרמתו קדם המשבר, לאחר שבשנה שעברה בריטניה רשמה את המיתון החד ביותר בעולם מבין הכלכלות הגדולות.

הנתונים קדימה מצביעים על המשך האצה בצמיחה ברבעון הנוכחי שנתמך גם בעלייה בתיירות סביב טורניר האירו, והירידה בתחלואה.

מסמך PDF: הסקירה המאקרו-כלכלית המלאה של כלכלני הראל

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.