| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |
הכנסות המדינה ממסים במאי היו גבוהות ועמדו על כ-30 מיליארד שקל (ללא מע"מ יבוא ביטחוני). ההאצה בפעילות הכלכלית מאז פברואר, בדגש על הצריכה הפרטית ושוק הדיור, תרמו להמשך העלייה בהכנסות בחודשים האחרונים.
במקביל, גם ההוצאה נותרה עדיין גבוהה כתוצאה מהמשך תוכנית הסיוע, אך פחות בהשוואה לחודשים הקודמים. לכן, הגירעון כאחוז מהתוצר ירד ל‑10.5% ב-12 החודשים האחרונים. בעקבות הצפי להמשך שיפור בפעילות הכלכלית, התחזית שלנו בהראל היא שהגירעון בסוף השנה ירד לכיוון 8-7% תוצר.
ביום שלישי בערב, אנו צופים כי מדד המחירים לצרכן לחודש מאי יעלה בכ-0.5%. המדד צפוי להיות גבוה ביחס לעונתיות הבסיסית בשל העלייה במחירי ההלבשה והפירות הטריים (כאשר הסיכוי להפתעה כלפי מעלה גבוה מהסיכוי להפתעה כלפי מטה).
אף שלאחר פרסום המדד האינפלציה במבט לאחור על 12 החודשים האחרונים תחזור לתוך גבולות יעד האינפלציה, בנק ישראל רחוק מאוד מלהעלות ריבית. יותר מכך, בסיכומי הדיונים האחרונים, 5 חברים תמכו שהשארת המדיניות ללא שינוי - וחבר אחד עדיין תומך בהפחתת הריבית.
ברבעון הראשון העודף בחשבון השוטף המשיך להתרחב, ומשקיעים זרים התנפלו על ניירות ערך ישראליים. עם זאת, הסיכון בשוק המט"ח עולה.
העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים התרחב ברבעון ראשון לשיא חדש של 5.9 מיליארד דולר (על פי נתונים מנוכים עונתיות). הגירעון בחשבון הסחורות התרחב עם התאוששות היבוא והעלייה במחיר הנפט, אך המשך הגידול העקבי ביצוא השירותים פיצה ויותר על כך. העודף שעמד על כ-5.5% מהתוצר ב-4 הרבעונים האחרונים, הוא הגורם העיקרי שתומך, להערכתנו, בייסוף השקל.
נתון מעניין נוסף שהתפרסם הוא שברבעון הראשון משקיעים זרים רכשו ניירות ערך ישראליים סחירים בסכום שיא של כ-17.6 מיליארד דולר. פרסום זה מסביר את העלייה בשיעור ההחזקה של אג"ח ממשלתיות ומק"מ על ידי משקיעים זרים. הדבר מגביר את הסיכון לתנודתיות חריגה בשער החליפין, במקרה שהמשקיעים הזרים יממשו את החזקותיהם במפתיע.
| בעולם: הפד כנראה ימשיך שלא להתרגש מהעלייה באינפלציה
האינפלציה בארה"ב עלתה במאי יותר מהצפי ל-5.0% ואינפלציית הליבה (ללא מחירי המזון והאנרגיה) נסקה ל‑3.8%, הרמה הגבוהה ביותר מאז שנות ה-90.
הפתיחה המחודשת של חלק מענפי השירותים לצד "צווארי הבקבוק" שמביאים למחסור בחלק מהמוצרים באו לידי ביטוי גם במדד הנוכחי - עם עלייה חריגה ב-12 החודשים האחרונים במגוון סעיפים כגון מכוניות (3.3%), ביגוד (6%), מלונות (10%), טיסות (24%), והשכרת כלי רכב (110%).
למרות האינפלציה הגבוהה, אנו סבורים כי במבט לאחור נראה את האינפלציה הולכת ויורדת באיטיות, בעיקר בשל ירידה בחישוב השנתי של מחירי האנרגיה, אך קצב הירידה תלוי במהירות התאמה של "צווארי הבקבוק" בתעשייה ובשילוח הגלובליים לביקושים החזקים.
בהחלטת הריבית של הבנק המרכזי מחר (רביעי), אנו צופים כי ג'רום פאוול, יו"ר הפד, יחזור וידגיש שהזינוק השנה באינפלציה מקורו בגורמים זמניים (שאותם ציינו) - ולכן המדיניות המרחיבה, כולל תוכנית הרכישות, תימשך זמן ממושך. נוסף על כך, אנו מצפים שהבנק יעדכן כלפי מעלה את תחזית האינפלציה והאבטלה (פחות טוב), אך בתחזית לריבית הקצרה מרבית החברים ימשיכו להצהיר שהיא לא תעלה לפני סוף 2023.
האינפלציה הגבוהה והשיפור בכלכלה ממשיכים לחזק את ההנחה שלנו שהמהלך הבא של הבנק המרכזי יהיה צמצום תוכנית הרכישות. ואולם, אנו סבורים כי איתות לכך מצד הנגיד לא יגיע בהחלטה הקרובה, אלא ברבעון האחרון של השנה, או אולי בכנס המדיניות המוניטרית בג'קסון הול בסוף אוגוסט.
| האינפלציה בשווקים המתעוררים ממשיכה לעלות, ושם הבנקים המרכזיים ימשיכו להעלות את הריבית
בעוד הבנקים המרכזים במרבית השווקים המפותחים רחוקים עדיין מלהעלות את הריבית (אולי מלבד נורבגיה), בחלק מהשווקים המתעוררים העלייה באינפלציה מהירה יותר והחשש מפיחות המטבעות המקומיים מחייבת אותם כבר להעלות ריבית.
השבוע, הבנק המרכזי ברוסיה העלה את הריבית בעוד חצי נקודת אחוז ל-5.5% (לאחר שהאינפלציה הגיעה ל-6%), ואנו מצפים לעוד העלאת ריבית בברזיל (ל-4% ומעלה), לאחר שהאינפלציה נסקה ל-8.1% במאי. מנגד, ההסתברות להעלאת ריבית בהודו ובטורקיה פחתה, בעיקר בשל לחצים פוליטיים - דבר שתומך בהמשך תנודתיות חריגה של המטבעות שם.
במסמך PDF: הסקירה המאקרו-כלכלית המלאה של כלכלני הראל
הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.