מדוע יורדות תשואות אג"ח האוצר בארה"ב? זה לא רק ציפיות האינפלציה | סקירת אקסלנס

| אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי של בית ההשקעות אקסלנס |

במכרז על אג"ח אמריקאיות ל-10 שנים שהתקיים ביום רביעי נרשמו ביקושי שיא של כמעט שנה - מה שתמך בירידת התשואה במהלכו ל-1.47%. עיקר הזינוק בביקוש הגיע ממשקיעים זרים, כשמשקלם בהנפקה עלה ל-60%, הרמה הגבוהה ביותר זה כשנה.

לחץ נוסף לירידת תשואות בארה"ב הגיע מהמשך תופעה של "שורט סקוויז" (סגירת פוזיציות נגדן). לטענת כלכלני ג'יי.פי. מורגן (NYSE:JPM), כל מי שחשב להמר נגד האג"ח הארוכות כבר "היה על הסיפון" - ומכאן השוק הזה רגיש בעיקר לאינדיקציות מהכיוון של חולשה בכלכלה, כמו למשל, זאת שקיבלנו בשבוע שעבר מנתוני התעסוקה החלשים. מנגד, נתונים חזקים מתקשים למשוך את התשואות למעלה.

בישראל, לעומת זאת, הרגשנו בימים האחרונים שהמצב הפוך, כששורה של מכירות אג"ח ארוכות במחזור נמוך הובילו לעליית תשואות חזקה, בהיעדר כמעט ידיים רוכשות.

רבובנק מציע הסבר אחר לירידת התשואות האחרונה. להערכתו, המהלך קשור לידיעות כי השיחות בין הנשיא ביידן לרפובליקנים על הצעת חוק התשתית שלו קרסו - הסבר שמסתדר יותר עם תופעה חריגה נוספת.  

| ירידה בציפיות האינפלציה בארה"ב

האינפלציה הממוצעת הגלומה ל-5 שנים בשוק האג"ח האמריקאי ירדה בשלושת השבועות האחרונים מ-2.7% ל- 2.4%, וזאת למרות המשך עלייה במחירי הסחורות ובמחירי ההובלה, ולמרות צפי לנתון אינפלציה סופר-גבוה לחודש מאי (שיפורסם ביום חמישי - וצפוי כי זינק בשנה האחרונה ב-4.7%). 

ההתנגשות בין האינפלציה הקצרה (הגבוהה) לארוכה (היורדת) מדגישה את ההסכמה המתחזקת של משקיעים בטענה כי מדובר באינפלציה זמנית. באופן הזה, נראה כי השוק יגיב ביום חמישי הרבה יותר חזק אם האינפלציה תפתיע כלפי מטה (שבירת מגמה) מאשר כלפי מעלה (כזמנית).

| "מכור אינפלציה בחדשות"

אחרי מדד מאי הגבוה, אפקט הבסיס של שנת הקורונה יתפוגג ויילך - מה שיאפשר גם טכנית לאינפלציה השנתית להתקרר, ומושך שינוי פוזיציה של משקיעים שרוכבים על נרטיבים. לפי מודל האינפלציה של הפד של קליבלנד, האינפלציה הממוצעת בחמש השנים הקרובות תרד ל-1.47% (לעומת ציפיות השוק ל-2.4%). בבדיקה שפורסמה השבוע באתר Marketwatch, נמצא כי המדד של קליבלנד הראה דיוק גדול יותר בחזיית האינפלציה מאז שהתחיל להתפרסם ב-2013.

לא רק חדשות אינפלציוניות: שרי המסחר הסיני והאמריקאי הסכימו לקדם קשרי סחר והשקעות כבר בשיחתם הראשונה מאז תחילת ממשלת ביידן - צעדים שיוכלו לתמוך בירידת מסי יבוא ומחירים לכשצווארי הבקבוק בעולם ייפתחו.

אם נחזור להסבר של רבובנק לגבי כישלון השיחות בנוגע לחבילת התשתיות, זה לא מסתדר עם ההתנהגות החיובית של שוק המניות.

את העליות בשוק המניות משכו בעיקר מניות שפוזיציות השורט עליהן היו הגבוהות ביותר. לפי נתוני בלומברג, מניותיהן של אלה עלו בחודש האחרון ב-36%, "שורט סקוויז". עם זאת, מספר אנליסטים התחילו לתהות אם לא נראה בחודשים הקרובים חברות שנאלצות להחליט לאן פניהן, האם הן סופגות את התייקרות התשומות בשורת הרווח ויוצאות בהפחתת תחזיות, או שמגלגלות אותן לצרכנים - ואז מסתכנות בנפילה במכירות. 

ככל שהזמן עובר ולא מעדכנים על עליית מחירים (אלא רק שוקלים כזאת), המשקל עשוי לזוז לכיוון הפחתת תחזיות רווח.

הסבר אפשרי אחר להתנהגות שוק האג"ח הוא הצעדים שהפד קידם בשבועות האחרונים, ובראשם הקטנת האשראי הקצר למימון פעילות בנקים ותאגידים בהיקף של חצי טריליון דולר דרך שוק הריפו, והודעתו על תוכנית יציאה משוק האג"ח הקונצרניות.

הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות אקסלנס. סקירה זו מסופקת כשירות לקוראים בלבד, ואין לראות בה הצעה, המלצה, תחליף לשיקול דעתו המקצועי של הקורא או ייעוץ השקעות או שיווק השקעות, לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסיים אחרים כלשהם