| אלה פריד, אנליסטית האנרגיה של לאומי שוקי הון |
אנו בלאומי שוקי הון מעדכנים את את המלצתנו על מניות ישראמקו (TASE:ISRAp) ותמר פטרוליום (TASE:TMRP) ומעלים את מחירי היעד שלהן, כך שהאפסיידים למניות הם בשיעור של 31% ו-11%, בהתאמה.
בעקבות מזכר ההבנות, שנחתם בסוף אפריל, בין דלק קידוחים לחברת Mubadala Petroleum מאבו דאבי לרכישת ההחזקה בשיעור של 22% ממאגר "תמר", בדקנו כיצד משפיעה העסקה על שוויין של ישראמקו ותמר פטרוליום, המחזיקות גם הן במאגר.
נציין כי דלק קידוחים ממשיכה במסלול העסקה, וכבר סיווגה את ההחזקה בדוח הכספי כפעילות שהופסקה.
מבנה העסקה: סכום של 1 מיליארד דולר תמורה בלתי מותנית על 22% מהמאגר, ותמורה מותנית של עד 100 מיליון דולר, בכפוף לתנאים ויעדים מוסכמים.
נקדים ונאמר: העסקה תומכת בהמלצה הקודמת שלנו, ואף מעצימה אותה. תמורת העסקה תומכת לחלוטין ברוח ההמלצות שלנו, תוך העצמה של האפסייד לישראמקו לכדי 31% (לפני הדיבידנד). גם השווי הנגזר למניית תמר פטרוליום עקבי עם המלצת ה"החזק" שנתנו למניה, כאשר הטווח מדגים את ההשפעה הדרמטית של המינוף.
היקף הגז הנמכר (100%) ממאגר תמר הסתכם בכ-1.73 BCM לעומת BCM 2.4 ברבעון הקודם, ו-2.4 BCM ברבעון המקביל אשתקד. עיקר הירידה במכירות הושפעה ממיעוט המכירות לחברת החשמל (חח"י), שהסתכמו בכ-0.34 BCM בלבד מול מכירות של כ-2.6 BCM בשנת 2020, שגם בה חלק גדול מהמכירות מעבר לחוזה הופנו ל"לוויתן". כצפוי, חח"י ניצלה את יתרת הקניות שנצברה לה ממאגר תמר בסך של 1.75 BCM במסגרת הסכם Carry Forward, בציפיה למחצית השנה השנייה. ב-1 ביולי צפוי מחיר הגז לחח"י לרדת בהתאם לחוזה לכ-4.6 דולרים ליחידת גז.
נציין כי לאחר שחברת שברון (NYSE:CVX) סימנה את "לוויתן" כמאגר המיועד ליצוא אזורי ונחתמה עסקת מובדלה, הסתתר שקט ביחסים בין שותפי תמר ולוויתן. בינתיים, קיבלו שותפי תמר אישור לשיווק נפרד של גז. רשות התחרות הביעה דרישה לבטל את "התניית התחרות" בחוזה ההשלמה של חח"י מול לוויתן.
לפי דוח רבעון ראשון, מאגר תמר צפוי לעמוד בתחזית מכירות של 8.2 בי.סי.אם או קרוב לכך. היקף ההפקה של המאגר תמר ברמת 100% ירד ברבעון בכ-13.5% ל-1.73 BCM. הכנסות המאגר לפני תמלוגים ירדו בכ-26% לכ-284.2 מיליון דולר. הירידה נבעה מקיטון בכמויות וירידת מחירים.
המחיר הממוצע ליחידת גז ירד בכ-15% מול הרבעון המקביל ל-4.57 דולר. מחיר הקונדנסט ירד בכ-11%. כנגזר מהמחיר, תמלוגים בפי הבאר למדינה פר יחידת גז ירדו בכ-21% ל-0.48 דולר ליחידת תפוקה. תקבולים מיחידת תפוקה לבעלי יה"ש של ישראמקו לאחר תמלוגים למדינה וצדדים שלישיים ירדו בכ-32% ל-2.66 דולר. תקבולים נטו לבעלי יחידת תפוקה של תמר פטרוליום ירדו בשיעור של 26% ל-3.12 דולר.
שותפי תמר התחילו לשלם היטל רווחי נפט וגז (מס ששינסקי). הרווח התפעולי של ישראמקו רשם ירידה של 67% מול הרבעון המקביל ל-23 מיליון דולר. הרווח התפעולי של תמר פטרוליום ירד 59% לכ-15.9 מיליון דולר.
כנגזר מהפערים ב-LTV של שתי החברות, הוצאות מימון קבעו את הפערים בשורה התחתונה. הרווח הנקי של ישראמקו עמד על 17.6 מיליון דולר, מול הפסד נקי של 6.87 מיליון דולר לתמר פטרוליום.
| שורה תחתונה
אנו בלאומי שוקי הון ממליצים על יחידות ההשתתפות (יה"ש) של ישראמקו בהמלצת "קנייה" ובמחיר יעד של 0.98 שקל, כולל דיבידנד שהוכרז בסך 0.05 שקל. לאחר הדיבידנד יעמוד החוב הפיננסי נטו של השותפות על 43% משווי הפעילות, וסביר כי עם העלייה בהיטל רווחי נפט וגז (ששינסקי) מבנה ההון של השותפות צפוי להיות יעיל יותר.
כמו כן, אנו מותירים את ההמלצה למניית תמר פטרוליום על "החזק", על אף הסיכון שבה, בעיקר בשל תחזית חיובית לסקטור התומכת במבנה הון ממונף בטווח הקצר. אף שאנו מאמינים כי הטרנד הנוכחי תומך במבנה ממונף, אנו רואים בתמר פטרוליום השקעה בעלת סיכון משמעותי בשל מבנה ההון שלה.
מסמך PDF: הסקירה של לאומי שוקי הון על השווי הנגזר מעסקת מובדלה לשותפות במאגר תמר
הכותבת היא אנליסטית האנרגיה של לאומי שוקי הון. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של לאומי. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה