תגובה לדוחות הרבעון של מיטרוניקס: הפועלים מעלה את מחיר היעד למניה

| מתן בלומברג, אנליסט ביחידת המחקר של בנק הפועלים |

ביום שלישי השבוע פרסמה חברת מיטרוניקס (TASE:MTRN) את דוחותיה הכספיים לרבעון הראשון של 2021. מיטרוניקס ממשיכה להציג צמיחה מרשימה בתוצאותיה העסקיות. הכנסות החברה ברבעון הראשון עמדו על 419 מיליון שקל ומשקפות צמיחה בשיעור של 33.6% (ללא השפעות שער חליפין). העלייה במכירות נובעת ממכירות מוקדמות מוצלחות, והיערכות טובה של החברה לקראת העונה בכל השווקים בחצי הכדור הצפוני ומהמשך צמיחה גבוהה במכירות באוקיאניה.

הרווח הגולמי צמח בשיעור של 38.1% מכ-131.9 מיליון שקל לסך של כ-181.3 מיליון שקל, ושיעור הרווח הגולמי עלה מ-42.1% ל-43.5%. הרווח התפעולי צמח בשיעור של 49.2% מכ-75.2 מיליון שקל, לכ-112.2 מיליון שקל, ושיעור הרווח התפעולי עלה מ-24.0% ל-26.8%. הרווח הנקי צמח ב-43.0% מכ-63.8 מיליון שקל לכ-91.3 מיליון שקל.

תוצאות הרבעון משקפות ביקושים מוגברים בתעשיית הבריכות, בהמשך למגמה אשר החלה בשנת 2020 וצמחה בשיעור 15-20%, וצפויה להמשיך גם לתוך 2021-2022. מגמה זו יוצרת ביקוש גבוה לציוד בריכות. מגמות אלו באו לידי ביטוי גם בצבר ההזמנות אשר צמח מ-81.3 מיליון שקל ברבעון המקביל, ל-378.4 מיליון שקל. העלייה החדה נרשמה בעיקר במגזר הרובוטים לבריכות פרטיות, כחלק מהשגשוג בענף הבריכות הפרטיות והביקושים המשמעותיים לציוד בריכה בכל הטריטוריות המרכזיות. עקב הביקושים הגבוהים, מזג האוויר השנה אינו מהווה פקטור משמעותי בהשוואה לשנים קודמות.

מכירות החברה באירופה צמחו ברבעון הראשון בשיעור של 35%, כ-29% בנטרול הכללת פעילות של חברת BF אשר נרכשה לאחרונה, ומשמשת מפיץ בשוק הגרמני, ופועלת בשני תחומים עקריים: מכירת מנקי בריכות רובוטיים, ומכירת מגוון רחב של ציוד לבריכות. החברה הנרכשת פעילה בשתי זירות מרכזיות בגרמניה: מכירות לבוני הבריכות, ומכירות באינטרנט. רכישת החברה תעזור למיטרוניקס לעמוד במימוש "אסטרטגיית 2025" שלה, עם כמות פוטנציאלית של כ-800 אלף בריכות בשוק הגרמני (לפי הערכת החברה רק כשליש מהן מנוקות כיום בעזרת רובוטים). סך המכירות באירופה היוו כ-42% מסך המכירות של החברה.

מכירות החברה בארה"ב צמחו ברבעון הראשון בשיעור ניכר של כ-42% במטבע מקומי והיוו כ-47% מסך המכירות. מיטרוניקס רואה בשוק האמריקאי פוטנציאל צמיחה משמעותי בשנים הקרובות, בתמיכת עליה בשיעור מכירות האונליין, פוטנציאל התפתחות המכירות ב"רצועת השמש", ומיצוי פוטנציאל שיתופי הפעולה עם השותפים המרכזיים שלה בארה"ב, בהן, חברת פול-קורפ, המהווה שותף אסטרטגי.

מכירות החברה באוקייניה צמחו בכ-30% במטבע מקומי, והיוו כ-8% מהמכירות.

| אייל טריבר, מנכ"ל מיטרוניקס, מסיים את תפקידו

מנכ"ל החברה הודיע על רצונו לסיים את תפקידו בתום שנה זו, במועד שיסוכם עם החברה ולאחר תהליך איתור מנכ"ל חלופי, לאחר כ-13 שנים בתפקידי ניהול שונים בחברה. בכוונת המנכ"ל לסיים להמשיך בכהונתו ובמימוש משימות ויעדי החברה לשנה הקרובה עד לסיומה באופן אשר יאפשר העברה סדורה וראויה למחליפו.

| פירוט התוצאות הפיננסיות (לעומת רבעון מקביל אשתקד, אלא אם מצויין אחרת)

הכנסות – החברה הציגה צמיחה בשיעור 33.6% בהכנסות ברבעון הראשון, לרמה של 419.1 מיליון שקל. הצמיחה החזקה ניכרה בכל הטריטוריות, כאשר הצמיחה המשמעותית מגיעה ממגזר המנקים לבריכות הפרטיות ומוצרי הבטיחות ומוצרים נלווים, שצמחו בשיעורים של 36.3% ו-33.3% בהתאמה. נרשמה התאוששות מסויימת וצמיחה גם במכירות במגזר המנקים לבריכות ציבוריות, אם כי בשיעור נמוך יותר של 2.0%.

רווחיות – הרווח הגולמי עלה ברבעון הראשון מכ-132.0 מיליון שקל לכ-182.3 מיליון שקל, כמו כן, שיעור הרווח הגולמי עלה מ-42.1% ל-43.5% כתוצאה מעלייה בנפח המכירות ועלייה מחירים במרבית הטריטוריות המרכזיות, מתרומת חברת BF בתחום המוצרים הנלווים, ועלייה במכירות הכיסויים האוטומטיים. הרווח התפעולי צמח בשיעור של 49.2% מכ-75.2 מיליון שקל, לכ-112.2 מיליון שקל, ושיעור הרווח התפעולי עלה מ-24.0% ל-26.8%. הרווח הנקי צמח ב-43.0% מכ-63.8 מיליון שקל לכ-91.3 מיליון שקל.

בחלוקה המגזרית – מגזר רובוטי הניקוי לבריכות הפרטיות הציג צמיחה של 36.3% בהכנסות לסך של כ-369.8 מיליון שקל, בשל ביקוש מוגבר לבריכות פרטיות בכל הטריטוריות, מקצב צמיחה מואץ במכירות האון ליין, כתוצאה מהשפעות משבר הקורונה על בעלי הבריכות אשר נשארו בבית והקדישו את המשאבים והזמן למרחב הביתי, היקף השימוש בבריכות והצורך בתחזוקה שלהן עלו בצורה משמעותית, וגבר הביקוש לבריכות חדשות. הכנסות מגזר רובוטי הניקוי לבריכות ציבוריות המשיכו במגמת ההתאוששות מהרבעון הרביעי ועלו בשיעור של 2.0%, לסך של כ-23.5 מיליון שקל. מגזר מוצרי הבטיחות והנלווים הציג צמיחה של 33.3%, בעיקר כתוצאה מתרומת BF בתחום המוצרים הנלווים ומעלייה במכירות הכיסויים האוטומטיים וקוזזה חלקית על ידי בעקבות המשל החולשה בבריכות הציבוריות במכירות ה"פוסיידון" (שוק ציבורי).

| תמצית ההמלצה

להערכתנו בבנק הפועלים, מניית מיטרוניקס ראויה להשקעה לטווח ארוך, ככל שהחברה תדע לשמור על קצב צמיחה דו-ספרתי בהכנסות. זאת, לצד: (1) הקדמת העמידה ביעדי החברה. (2) הצבת יעדים חדשים בשילוב השפעות הקורונה על שוק העבודה אשר משפיע לחיוב על השקעות במרחב הביתי. (3) הביקוש הגובר לבניית בריכות חדשות בשנה האחרונה ובראייה קדימה. (4) שינויים רגולטורים, אשר תומכים בשיטות ניקוי חסכוניות. (5) פוטנציאל שוק העומד על כ-15 מיליון בריכות שטרם משתמשות ברובוטים.

מאידך, החברה מתמודדת עם בעיות בשרשרת האספקה, כגון: זמינות חומרי גלם רלוונטיים ושילוחם, זמינות כח אדם ומגבלות כושר ייצור על מנת לעמוד בביקושים הגבוהים ולספק יותר מוצרים מהתכנון המקורי.

החברה מותירה את יעד הגידול במכירות בשנה הקרובה ברמה של 18%-23% בהכנסות, אשר מתבסס בעיקר על גידול בתחום הרובוטים לניקוי בריכות.

לאור זאת, אנו מותירים את המלצתנו ב"תשואת יתר" בסיכון בינוני, וקובעים את מחיר היעד ברמה של 70.0 שקל למניה.

| גורמי תמיכה מרכזיים

• פוטנציאל שוק העומד על כ-15 מיליון בריכות שטרם משתמשות ברובוטים.
• עלייה במודעות ליתרונות היחסיים של רובוטי ניקוי אוטומטיים.
• הרחבת הפעילות באזור חצי הכדור הדרומי ובארה"ב.
• רגולציה בארה"ב התומכת בשיטות ניקוי חסכוניות
• המגוון הרחב יחסית של דגמי החברה ומערך ההפצה היעיל ברחבי העולם.
• איתנות פיננסית חזקה וחלוקת דיבידנד עקבית (תשואת דיבידנד של כ-1.95%).
• התייחסות והכנסת יעדים קונקרטיים למכירות המערכת לניטור מים אשר החברה מפתחת כבר זמן רב, וצפויה לצאת להשקה בשנת 2023, ולתרום כ-50-100 מיליון שקל למכירות ב-2025.

| גורמי סיכון מרכזיים

• רמות המכפילים הנוכחיות גבוהות מאוד ביחס לממוצע ההיסטורי, עקב העליה במחיר המניה בשנה האחרונה.
• בעיות בשרשרת האספקה, כגון זמינות חומרי גלם רלוונטיים ושילוחם, זמינות כח אדם ומגבלות כושר ייצור על מנת לעמוד בביקושים הגבוהים
• פיחות בשערי החליפין (בעיקר אירו, דולר אוסטרלי ודולר ארה"ב) מול השקל.
• מיזוג בין Zodiac לבין Fluidra אשר מחזיקים בנתח שוק של כ-27% לאחר המיזוג (בהשוואה למיטרוניקס אשר מחזיקה בכ-50%), וכמו כן, כניסה של יצרנים סיניים של רובוטים לניקוי בריכות במתחרים בשווקים בהם פועלת החברה בעיקר על בסיס מחיר נמוך, וניכר כי חלקם ממשיכים להשתפר ביכולות הטכנולוגיות.

הכותב הוא אנליסט ביחידת המחקר של בנק הפועלים. לעורך האנליזה אין עניין אישי בנושא. לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא, מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.