אם לא הפד יקרר את האינפלציה, היא עלולה להתחמם עד שתחנוק עצמה | סקירת אקסלנס

| אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי של בית ההשקעות אקסלנס |

מדד המחירים לצרכן בישראל לחודש אפריל עלה ב-0.3%, נמוך מהציפיות ל-0.5%. סעיפי המדד עשויים ללמד על כמה מהסוגיות הבולטות.

| "אינפלציית סחורות והובלה"

מחירי השירותים שלא קשורים לשיבושי הקורונה, נותרו חלשים בחודש אפריל. סעיף הדיור ירד 0.1%, הבריאות ירד 0.1%, שירותי האינטרנט ירדו 4.1%. מנגד, סעיפים שקשורים למחירי הסחורות המתפרצים, המשיך ברובו להתחמם - המזון עלה 0.7%, הדלק עלה 0.6%, המקררים השלימו זינוק שנתי של 4.7%. 

דוגמה לתת-סעיף נוסף עתיר סחורות והובלה הוא "מזגנים" - אלה התייקרו באפריל ב-1.3%, השלימו עלייה של 3.1% מתחילת השנה, וצפויים להמשיך לעלות ככל שעליות מחירי הסחורות וההובלה יימשכו. 

כלומר, אנו רואים במדד בעיקר אינפלציית סחורות והובלה, וזאת כידוע מוסברת בחלקה בהתפרצות ביקוש כבוש זמני. 

| משך התפרצות הביקוש הכבוש

דווקא מחירי המכוניות, שנמצאים במוקד האינפלציה העולמית, כשהסבירו כמעט שליש מזאת בארה"ב, נותרו בישראל ללא שינוי באפריל. האם מדובר בתחילת התמתנות הביקוש הכבוש לכלי רכב משומשים בישראל? אולי, כי גם מחירי המלונות הפתיעו באפריל בנפילה של 6.8%, אחרי הקפיצה של פברואר ומרץ. גם כאן השאלה היא כמה מהירידה קשורה לחג הפסח וכמה אולי להתפוגגות התפרצות הביקוש הכבוש בענף. 

חודש מאי לא ייתן תשובות, כשהסעיף יושפע כנראה מהמצב הביטחוני. סעיף שבו התפרצות הביקוש עדיין בעיצומה, הוא עריכת מסיבות ואירועים, שממשיכים להיפתח אחרי השבתה ממושכת, עלו באפריל 2.9%, והשלימו עליה של 6.9% מתחילת השנה. השאלה מתי יסיימו לחגוג את כל האירועים שהצטברו - כנראה גם עניין של חודשים בודדים.

גם בארה"ב עלו בסוף השבוע סימני שאלה לגבי הימשכות הביקוש המתפרץ, כשדוח המכירות הקמעונאיות לאפריל הראה כי אלה התייצבו, לאחר שבמרץ עוד זינקו ב-10.7%.

| החשש מאינפלציית שכר

מצד אחד, שוק העבודה רפוי, עם שיעורי אבטלה רחבה גבוהים, אבל מצד שני, הדוק עם רמות גבוהות של משרות פנויות ודיווחי מעסיקים על קושי במציאת עובדים - תנאים שמעלים חשש לאינפלציית שכר. 

כלכלני גולדמן זאקס (NYSE:GS) אף העריכו השבוע כי אינפלציית שכר עשויה להיות גורם לאינפלציה מתמשכת, לכשאינפלציית הסחורות וההובלה תסתיים. 

סעיפים עתירי עבודה במדד המחירים לצרכן לא תיארו בחודש אפריל תמונה של אינפלציית שכר. סעיף "עזרה בבית" (מנקה) נותר ללא שינוי, מחירי שיפוצים "תחזוקה ושיפור הבית" המשיכו לעלות 0.4% (וכן תיארו קצב עלייה שנתי של 3.3% מתחילת השנה). סעיף "מסעדות ובתי קפה" עתיר עבודה, רשם עליית מחירים של 0.4%, אבל את חלקה הגדול ניתן לייחס לעליית מחירי המזון (שהם חלק ממנו). 

כלומר, יש במדד כמה אינדיקציות לאינפלציית שכר, אבל לא רוחבית, לא עמוקה ובעלת הסברים זמניים, ובהם מענקי אבטלה נדיבים.

סגן יו"ר הפדרל ריזרב, ריצ'רד קלרידה, אמר בשבוע שעבר כי לחצי האינפלציה כלפי מעלה מגיעים מאי-התאמה זמנית בין היצע לביקוש, כאשר הכלכלה נפתחת מהסגרים. לטענתו, אם ציפיות האינפלציה לא יתפוגגו, "אין ספק שנשתמש בכלים שלנו". 

לדעתי, היהמנעות של קלרידה מלהשתמש ישירות במילה "ריבית", מזכירה קצת את הטרמינולוגיה שבה השתמשו בפד כדי להימנע בזמנו מהפחתת הריבית לשלילית - כלומר, יעדיפו להשתמש בכלים אחרים.

אם לא הפד יקרר את האינפלציה, היא עלולה להתחמם עד שתחנוק את עצמה, כשתוביל לירידה במכירות. מדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ירד במפתיע ביום שישי האחרון ל-82.8 נקודות מ-88.3 נקודות באפריל, על רקע חרדה גוברת מהתייקרות הסחורות.