מאקרו ושווקים השבוע: כיצד יש להתאים את תיק ההשקעות לעלייה בתחזית האינפלציה?

| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש |

בסקירה השבועית של מיטב דש הפעם, אלה הם עיקרי הדברים:

• שיפור בשוק העבודה בישראל בא לידי ביטוי בירידה באבטלה, עלייה בשיעור ההשתתפות, גידול חד במשרות פנויות ועלייה בקושי במציאת עובדים.
• הרכישות השבועיות בכרטיסי אשראי בישראל התמתנו, כולל של השירותים. גם מדד הניידות של גוגל (NASDAQ:GOOGL) התייצב ברמות נמוכות מאלה שהיו לפני המשבר.
• עלייה חדה ביבוא לישראל מעידה על צפי לגידול בצריכה ובהשקעות החברות.
• עקב העמקת הזעזוע מצד ההיצע בעולם ובישראל דווקא על רקע גידול משמעותי שצפוי בביקושים, העלינו את תחזית האינפלציה ל-12 החודשים ל-1.5%.
• שיפור בפעילות התעשייתית בעולם נמשך ואף התרחב בחודש אפריל. למעט ארה"ב, שיפור במגזר השירותים איטי הרבה יותר.
• הבנק המרכזי של קנדה היה הראשון בעולם המפותח שהודיע על הקדמת הידוק במדיניותו. חלק מהבנקים המרכזיים במדינות המתפתחות העלו ריבית מתחילת השנה. ואולם, לא צפוי שינוי במדיניות הפדרל ריזרב השבוע.

| המלצותינו העיקריות לשבוע זה:

• חשיפה למניות: בינונית /גבוהה    
• מח"מ (משך חיים ממוצע) איגרות החוב: בינוני      
• דירוג באג"ח קונצרניות: AA         

| דגשים:

• אנו ממליצים לעבור ממח"מ בינוני-ארוך למח"מ בינוני באפיק הממשלתי
• אנו ממליצים על הגברת הטיה לאפיק הצמוד.
• אנו ממליצים לפזר השקעה באסיה בין מדינות שונות.
• אנו ממשיכים להמליץ על הטיית למניות סקטור הצמיחה, בפרט הטכנולוגיה והתעשייה.

| ישראל: שוק העבודה ממשיך להתאושש

שיעור האבטלה בישראל

• ירידה בשיעור האבטלה הרחב האטה במחצית הראשונה של אפריל והוא ירד רק ב-0.4% ל-11.6% לעומת ירידה מהירה יותר בחודש הקודם, אך זאת תוך קפיצה משמעותית בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה (תרשים 1). שיעור ההשתתפות עדיין נמוך בכ-2% לעומת לפני המשבר.
• מספר משרות פנויות עלה בחודש מרץ לרמות הגבוהות ביותר אי פעם. הביקוש לעובדים גדל במיוחד בענפים שנפגעו יותר מהמשבר, כגון שירותי האוכל ואירוח, המסחר, האמנות ובידור. אולם, גם בענף המידע ותקשורת, הבריאות והתעשייה שנפגעו הרבה פחות, מספר משרות פנויות גבוה משמעותית מהביקוש לעובדים שהיה במהלך שנת 2019.
• הקושי למצוא עובדים בתקופת החל"ת בא לידי ביטוי בסקר הערכות עסקים שבו החברות בענפי המסחר והשירותים דיווחו על עלייה משמעותית במגבלה לפעילות שיוצר מחסור בעובדים.

| עלייה חדה ביבוא מבשרת על גידול בצריכה ובהשקעות החברות

אחד האינדיקאטורים החזקים ביותר שעשויים להעיד על גידול צפוי בביקושים היו נתוני היבוא שהצביעו על עלייה בשיעורים דו-ספרתית שלא היו כל כך מוכרים בעבר ביבוא מוצרי צריכה, חומרי גלם ומוצרי השקעה. מלבד צפי להתגברות הביקושים, העלייה ביבוא יכולה לבטא גם מחסור עולמי וזמני הספקה מאוד ארוכים שגורמים לרצון העסקים להחזיק מלאים גבוהים מהרגיל.

היצוא התעשייתי נמצא בחודשים האחרונים בירידה, אך בנטרול יצוא הכימיקליים והרכיבים האלקטרוניים הוא דווקא עלה בכ-5% בשלושת החודשים האחרונים.

יבוא ויצוא בישראל

| זעזוע בצד ההיצע בעולם מחמיר - מה שצפוי להגביר אינפלציה

אנו מעדכנים תחזית האינפלציה כלפי מעלה ל-1.5% בעיקר בגלל שהזעזוע מצד ההיצע בעולם ובישראל מחמיר דווקא בשעה שהביקושים מתגברים:

1. מחירי התובלה חזרו לעלות. גם הימית וגם האווירית. כבר די ברור שלא תהיה בקרוב חזרה משמעותית של טיסות בינלאומיות שהטיסו גם מטענים, מה שצפוי להמשיך ולדחוף לעלייה של מחירי התובלה.
2. כפי שמדווחת  ISM Markit, החברה שמפרסמת מדדי מנהלי הרכש בעולם, השיבושים בשרשרת ההספקה העולמית התגברו וצפויים להחמיר עוד יותר לקראת הקיץ עם עלייה בביקושים עקב הסרת מגבלות המגפה במדינות שונות. עיכובים בהספקה הנם הגבוהים ב-20 השנים האחרונות בהם קיימים הנתונים. העיכובים והשיבושים החמורים ביותר קיימים מלבד בענף התובלה, גם בתעשיית השבבים ובמוצרי פלסטיקה. שריפה במפעל השבבים Renesas Electronics ביפן בחודש מרץ ובצורת חמורה בטאיוון שפגעה בהספקת מים נקיים לתעשיית אלקטרוניקה החמירו את המחסור בשבבים שצפוי להימשך אל תוך השנה הבאה שמשפיע על סדרה רחבה של תעשיות.
3. מחירי הסחורות החקלאיות חזרו לעלות ורשמו עלייה של כ-12% בחודש האחרון. גם מחירי המתכות עלו בכ-3%. עלייה במחירי הסחורות החקלאיות ניזונה מביקוש גדול מאוד מסין, משיבושי הספקה בגלל הסיבות שקשורות במגפה וגם בגלל תנאי מזג האוויר.
4. השיבושים בהספקה שנוצרים בעולם לא מדלגים על ישראל. כפי שעלה ממדד מנהלי הרכש בתעשייה המקומית, רכיב המדד שמשקף זמני הספקה מיבוא ירד לרמות נמוכות יותר מאשר בשיא התפרצות המגפה בחודש מרץ 2020, מה שמשקף זמני הספקה של משלוחי יבוא ארוכים ביותר. ייתכן שגם הבעיות בנמלים המקומיים השפיעו. עיכובים ביבוא השפיעו על זמני הספקה גם מהספקים המקומיים שהתארכו לעומת המחצית השנייה של השנה שעברה. עלייה בזמני הספקה גורמת לעליית המחירים, כפי שמשתקף במדד מנהלי הרכש - מה שבסופו של דבר ישפיע על המחירים לצרכן שבדיוק יוצא  מהסגר ומגביר את הביקושים.
5. הערכנו באחת הסקירות שמחירי שכר דירה צפויים לעלות בקצב גבוה יחסית בגלל גידול הרבה יותר מהיר במספר משקי בית מאשר במספר דירות חדשות מוכנות שהיה בשנים האחרונות. כעת נוסיף, שבעקבות העלייה החדה במחירי המתכות שנמצאים בשימוש של תעשיית הבנייה, מדד תשומות לבנייה צפוי לעלות בשיעור גבוה בשנה הקרובה. עלייה במדד התשומות לבנייה צפויה לייקר מחירי הדירות, מה שבסופו של דבר יוסיף לחץ נוסף לעלייה גם בשכר דירה.
6. מסתמן שגם השנה רוב הישראלים יבלו את החופשה שלהם בארץ, מה שצפוי להפעיל לחץ להתייקרות מחירי נופש, בילוי ופנאי במיוחד בחודשי קיץ.

שורה תחתונה: על רקע הירידה בציפיות האינפלציה הגלומות בשוק האג"ח אחרי פרסום מדד המחירים לחודש מרץ מחד, ועלייה בתחזית האינפלציה, אנו ממליצים להגביר הטיה לאפיק הצמוד. בעקבות עדכון תחזית האינפלציה, אנו ממליצי לקצר מח"מ בחזרה למח"מ בינוני.

| בעולם: התעשייה ממשיכה להתרחב בקצב מואץ

האינדיקטורים בעולם ממשיכים לרוב להשתפר. מדדי מנהלי הרכש בתעשייה שכבר היו ברמות מאוד גבוהות, שוב עלו בארה"ב, אירופה ויפן בחודש אפריל.

מדד מנהלי הרכש בתחום השירותים בארה"ב המשיך לעלות ולהצביע על התרחבות מאוד מהירה. באירופה המדד במגזר השירותים עבר את הרמה של 50 לראשונה מאז חודש יולי אשתקד.

מדד הפעילות הכלכלית של בלומברג

| המצב באירופה משתפר, אך בלי זירוז בחיסונים כלכלתה תמשיך לפגר

גם מדד הפעילות הכלכלית של בלומברג באירופה הצביע על האצה בהתאוששות בחודש מרץ.

באחרונה ניכרת התייצבות במספר החולים החדשים ביבשת, למעט בגרמניה, במקביל להתרחבות החיסונים. יחד עם זאת, בקצב הנוכחי של מתן החיסונים, רק בסוף יוני יגיעו האירופאים לשיעור המחוסנים כפי שקיים כעת בבריטניה ורק בספטמבר לרמה הנוכחית של בארה"ב, מה שמאפשר לפתוח כלכלה בצורה נרחבת. לכן, התאוששות רחבה בכלכלת אירופה, כפי שמתרחשת בארה"ב, בריטניה או ישראל, תתעכב. 

מדדי הפעילות האזוריים בארה

| הכלכלה האמריקאית מאיצה

כמעט כל הנתונים הכלכליים שהתפרסמו בארה"ב שוב היו טובים מהתחזיות, כולל מדדי פעילות הפדרל ריזרב האזוריים שנמצאים כולם ברמות גבוהות הרבה יותר לעומת לפני המשבר.

תביעות חדשות לדמי אבטלה מתחילות לרדת מהר יותר מאשר בחודש מרץ או פברואר ומצביעות על האצת השיפור בשוק העבודה.

מכירות הדירות הקיימות אכזבו, אך מכירות הדירות החדשות עלו הרבה יותר מהתחזית אחרי דשדוש בחודשי החורף. עלייה של 17% במחיר החציוני של הבתים שנמכרו, חדה יותר מאשר בשיא בועת הנדל"ן, ומלאי קטן של הדירות למכירה גרמו לכך שלפי סקר הסנטימנט הצרכני, שיעור הצרכנים שחושבים שיש כעת תנאים טובים לרכישת בית ירד לרמות שהיו בשיא בועת הנדל"ן.

| בנקים מרכזיים מתחילים לנוע לאט לכיוון הידוק מדיניות

ה-ECB לא נתן מידע לגבי המשך תוכנית הרכישות מעבר לרבעון השני שבו הוא מתכנן לבצע רכישות בקצב מוגבר. גם בנק ישראל לא סיפק בשלב זה הערכה לגבי המשך של תוכנית הרכישות שלו. השבוע תתפרסם הודעת ריבית ה-FED שבה גם הוא לא צפוי עדיין לספק תחזית לשינויים בתוכניותיו.

לעומת זאת, הבנק המרכזי של קנדה היה הראשון בעולם המפותח שהתחיל במהלכי נסיגה מהמדיניות המרחיבה. הוא הודיע בשבוע שעבר על צמצום רכישות ברבע והקדים את המועד הצפוי של העלאת ריבית מ-2023 ל-2022. במקביל, הוא העלה את תחזית האינפלציה.

חלק מהבנקים המרכזיים במדינות המתפתחות התחילו להעלות ריבית. בחודש אפריל רוסיה, אוקראינה ובלרוס העלו את הריבית והצטרפו לבנקים המרכזיים מברזיל ותורכיה שכבר עשו זאת קודם.

בשוק הריביות מגולמת עליית ריבית בשנה הקרובה במספר רב של מדינות, כולל במדינות המפותחות כגון צ'כיה, נורבגיה, קוריאה, פולין, קנדה ואוסטרליה.

הכותב הוא הכלכלן הראשי של מיטב דש