קופצים לבריכה? הפועלים ממליץ על מניית מיטרוניקס להשקעה לטווח ארוך

| ניתוח מאת מתן בלומברג, אנליסט ביחידת המחקר של בנק הפועלים |

מיטרוניקס היא חברה שבסיסה בישראל, העוסקת בעיצוב וייצור טכנולוגיה אוטומטית לניקוי בריכות שחייה פרטיות ומסחריות. המוצר העיקרי של החברה הוא "דולפין" - רובוט לניקוי בריכות. מאז השקתו של "דולפין", הציגה החברה 20 דגמים שונים של הרובוט. החברה מפיצה, משווקת, מתחזקת ותומכת במוצריה באוסטרליה, בארה"ב, בבריטניה, באירופה, ביפן ובמדינות נוספות, תחת כ-50 שמות פרטיים שונים.

ביחידת המחקר של בנק הפועלים אנו מעריכים כי מניית מיטרוניקס ראויה להשקעה לטווח ארוך, ככל שהחברה תדע לשמור על קצב צמיחה דו-ספרתי בהכנסות. זאת, לצד הקדמת העמידה ביעדי החברה; הצבת יעדים חדשים בשילוב השפעות הקורונה על שוק העבודה, שמשפיע לחיוב על השקעות במרחב הביתי; בניית בריכות חדשות והעדפות בעלי הבריכות בשנה האחרונה; שינויים רגולטוריים שתומכים בשיטות ניקוי חסכונית; פוטנציאל שוק העומד על כ-15 מיליון בריכות שטרם משתמשות ברובוטים; וצפי לרבעון ראשון חזק.

לפיכך, אנו מעלים את המלצתנו על מניית מיטרוניקס (TASE:MTRN) ל"תשואת יתר" בסיכון בינוני, וקובעים את מחיר היעד ברמה של 68.0 שקל – אפסייד של כ-11% לעומת המחיר הנוכחי, כ-61 שקל.

| צמיחה מרשימה לאורך שנת 2020

מיטרוניקס ממשיכה להציג צמיחה מרשימה בתוצאותיה העסקיות. הכנסות החברה בשנת 2020 עמדו על 1.077 מיליארד שקל (ובכך הקדימה בשנה את היעד הרב שנתי לעבור את רף ההכנסות של מיליארד שקל בשנת 2021) ומשקפות צמיחה בשיעור של 27.2% (ללא השפעות שער חליפין).

הרווח הגולמי צמח בשיעור של 28.0% מכ-353 לסך של כ-451 מיליון שקל, ושיעור הרווח הגולמי עלה מ-41.7% ל-41.9%. הרווח התפעולי צמח בשיעור של 43.3% מכ-145 מיליון שקל, לכ-208 מיליון שקל, ושיעור הרווח התפעולי עלה מ-17.2% ל-19.3% ובכך עמד גם הוא ביעדי החברה לרווח תפעולי של 16% עד 19%. הרווח הנקי צמח ב-42.8% מכ-118 מיליון שקל לכ-168 מיליון שקל.

לאחר שהקדימה את היעדים האסטרטגיים, הציבה החברה יעדים אסטרטגיים חדשים לשנים הקרובות, עם יעד הכנסות של 2.3 מיליארד שקל ושיעור רווחיות תפעולית בטווח של 17% עד 20% בשנת 2025. יעדים אלו מתבססים על הנחת צמיחה דו-ספרתית במכירות רובוטים לבריכות פרטיות, המהוות מנוע צמיחה עיקרי, הכנסות מוערכות של כ-50-100 מיליון שקל ממערכת ה-Insight (מערכת בתחום ניטור, בקרה וטיפול במי הבריכה, שהחברה עובדת על פיתוחה בעת הזו), והכנסות ממהלכים של מיזוגים ורכישות, וצמיחה בתחום מגזר הרובוטים לבריכות ציבוריות והמוצרים הנלווים.

בשנה הקרובה, צופה החברה גידול של 18%-23% בהכנסות, אשר מתבסס בעיקר על גידול בתחום הרובוטים לניקוי בריכות.

הרבעון הרביעי אופיין בהמשך הביקוש המוגבר לרובוטים לבריכות פרטיות בכל הטריטוריות. יש לציין כי השוק הציבורי, שחווה ירידה לאורך השנה בשל מגבלות פתיחה והתקהלות, התאושש מעט ועלה ברבעון הרביעי. כמו כן, גרם משבר הקורונה לכך שרבים מבעלי הבריכות בכל השווקים נשארו בבית והקדישו את המשאבים והזמן למרחב הביתי. כתוצאה מכך, היקף השימוש בבריכות והצורך בתחזוקה שלהן עלו בצורה משמעותית, וגבר הביקוש לבריכות חדשות.

גורמים אלו, בשילוב עם מזג אויר טוב ויציב, תרמו רבות לעלייה בביקושים. כמו כן, החברה מעריכה כי נתח השוק שלה בסגמנט הרובוטים אשר נמצאים בכ-16% מבריכות השחיה הפרטיות בעולם עומד על כ-50% בשנת 2020, אולם בהתייחס לשוק הבריכות הפריטות כולו (כולל מוצרים לא רובוטיים ואמצעי ניקוי ידניים המהווים כ-84% משוק הבריכות) החברה מחזיקה בכ-8% משוק מנקי בריכות השחייה.

| החברה רואה פוטנציאל צמיחה בשוק האמריקאי

מכירות החברה באירופה צמחו בשנת 2020 בשיעור של 26%, כ-20% בנטרול הכללת פעילות שנרשמה לראשונה של חברת BF, שמשמשת מפיץ בשוק הגרמני, ופועלת בשני תחומים עקריים: מכירת מנקי בריכות רובוטיים, ומכירת מגוון רחב של ציוד לבריכות. החברה הנרכשת פעילה בשתי זירות מרכזיות בגרמניה: מכירות לבוני הבריכות, ומכירות באינטרנט. רכישת החברה תעזור למיטרוניקס לעמוד במימוש "אסטרטגיית 2025" שלה, עם כמות פוטנציאלית של כ-800 אלף בריכות בשוק הגרמני (לפי הערכת החברה רק כשליש מהן מנוקות כיום בעזרת רובוטים).

מכירות החברה בארה"ב צמחו ברבעון השלישי בשיעור ניכר של כ-37% במטבע מקומי. מיטרוניקס רואה בשוק האמריקאי פוטנציאל צמיחה משמעותי בשנים הקרובות, בתמיכת עליה בשיעור מכירות האונליין, פוטנציאל התפתחות המכירות ב"רצועת השמש", ומיצוי פוטנציאל שיתופי הפעולה עם השותפים המרכזיים שלה בארה"ב, בהן, חברת פול-קורפ, המהווה שותף אסטרטגי. מכירות החברה באוקייניה צמחו בכ-40% במטבע מקומי.

צבר ההזמנות בתום הרבעון הרביעי, שמיועדות להימכר במהלך 2021, עלה בשיעור של 68.2% בהשוואה לסוף שנת 2019, מכ-195.9 מיליון שקל לכ-329.5 מיליון שקל, ומשקף את המשך מגמת הביקושים בעיקר במגזר הרובוטים לבריכות פרטיות, שנמשך גם לתוך הרבעון הראשון של שנת 2021.

התייחסות החברה למשבר הקורונה: משבר הקורונה גרם להטלת הגבלות על יציאה מבתי מגורים, והטלת סגרים מלאים ברחבי העולם. בנוסף, קצב התחסנות איטי יותר של האוכלוסייה בעולם והשבתה כמעט מוחלטת של ענפי התעופה והתיירות הביאו את התושבים להסתגר בבתיהם ולהתמקד בפעילות הביתית. הדבר בא לידי ביטוי בסגירת הבריכות הציבוריות (לרבות אלו בבתי המלון) מחד, ומאידך עלייה בפעילות "החצר האחורית של הבית", ובכלל זה בהפעלת בריכות פרטיות ובבנית בריכות חדשות. כמו כן, עקב המגיפה, החלה תופעה של שימוש מועט יותר בחברות שירות שנותנות שירותי תחזוקה וניקיון שוטפים, וגרמו לעלייה בשימוש במנקי בריכה אוטומטיים, תוך עליה במודעות לניקיון הבריכה. בזכות גורמים אלו, לצד מזג אויר נוח והתארכות עונת הרחצה בחצי הכדור הצפוני, חלה עלייה משמעותית בביקושים למוצרי החברה בשני הרבעונים האחרונים.

מנגד, בתחום מנקי הבריכות הציבוריים ובתחום הפוסידון (מערכות ממוחשבות למניעת טביעה) אנו מעריכים כי צפוי המשך צמצום בתקופה הקרובה, ככל שימשך המשבר בפעילות המכירות שלה בשל מגבלות התקהלות במקומות שונים בעולם. עם זאת, יש לציין כי ברבעון הרביעי חלה התאוששות מסויימת ועלייה במכירות של רובוטים לבריכות ציבוריות.

| פירוט התוצאות הרבעוניות (לעומת רבעון מקביל אשתקד)

הכנסות: החברה הציגה צמיחה בשיעור 42.1% בהכנסות ברבעון הרביעי, לרמה של 132.4 מיליון שקל. הצמיחה החזקה ניכרה בכל הטריטוריות, כאשר הצמיחה המשמעותית מגיעה ממגזר המנקים לבריכות הפרטיות ומוצרי הבטיחות ומוצרים נלווים, שצמחו בשיעורים של 44.9% ו-47.6% בהתאמה. נרשמה התאוששות מסויימת וצמיחה גם במכירות במגזר המנקים לבריכות ציבוריות, אם כי בשיעור נמוך יותר של 11.5%.

רווחיות: הרווח הגולמי עלה ברבעון הרביעי מכ-35 מיליון שקל לכ-54.7 מיליון שקל, כמו כן, שיעור הרווח הגולמי עלה מ-37.6% ל-41.3% כתוצאה משיפור ביעילות הייצור, הגידול בנפח במכירות וניצול היתרון לגודל, והעלאות מחירים ותמהיל מוצרים טוב יותר. ההפסד התפעולי הצטמצם לכ-8.8 מיליון שקל מכ-15.8 מיליון שקל, השיפור נובע כתוצאה מהשיפור בתוצאות והשיפור ברווח הגולמי. החברה רשמה לראשונה EBITDA חיובי ברמה של 3.9 מיליון שקל בהשוואה ל-EBITDA שלילי של כ-5 מיליון שקל ברבעון המקביל. ההפסד הנקי הצטמצם לכ-2.2 מיליון שקל מכ-17.7 מיליון שקל.

בחלוקה המגזרית: מגזר רובוטי הניקוי לבריכות הפרטיות הציג צמיחה של 44.9% בהכנסות לסך של כ-99.5 מיליון שקל, בשל ביקוש מוגבר לבריכות פרטיות בכל הטריטוריות, מקצב צמיחה מואץ במכירות האון ליין, כתוצאה מהשפעות משבר הקורונה על בעלי הבריכות אשר נשארו בבית והקדישו את המשאבים והזמן למרחב הביתי, היקף השימוש בבריכות והצורך בתחזוקה שלהן עלו בצורה משמעותית, וגבר הביקוש לבריכות חדשות.

הכנסות מגזר רובוטי הניקוי לבריכות ציבוריות הציגו התאוששות לאחר הירידות במכירות ברבעונים האחרונים ועלו בשיעור של 11.5%, לסך של כ-10.2 מיליון שקל, עקב התאוששות מסויימת בענף המלונאות. מגזר מוצרי הבטיחות והנלווים הציג צמיחה של 47.6%, בעיקר כתוצאה מתרומת BF  ומעלייה במכירות הכיסויים האוטומטיים.

| גורמי תמיכה מרכזיים של מיטרוניקס:

• פוטנציאל שוק העומד על כ-15 מיליון בריכות שטרם משתמשות ברובוטים.
• עלייה במודעות ליתרונות היחסיים של רובוטי ניקוי אוטומטיים.
• הרחבת הפעילות באזור חצי הכדור הדרומי ובארה"ב.
• רגולציה בארה"ב התומכת בשיטות ניקוי חסכוניות
• המגוון הרחב יחסית של דגמי החברה ומערך ההפצה היעיל ברחבי העולם.
• איתנות פיננסית חזקה וחלוקת דיבידנד עקבית (תשואת דיבידנד של כ-2.47%).
• התייחסות והכנסת יעדים קונקרטיים למכירות המערכת לניטור מים אשר החברה מפתחת כבר זמן רב, וצפויה לצאת להשקה בשנת 2023, ולתרום כ-50-100 מיליון שקל למכירות ב-2025.

| גורמי סיכון עיקריים שיש להביא בחשבון:

• רמות המכפילים הנוכחיות גבוהות מאוד ביחס לממוצע ההיסטורי, עקב העלייה במחיר המניה בשנה האחרונה.
• אופיו המחזורי של ענף הציוד לבריכות, שמושפע משינוי מזג האויר וממשך עונת הרחצה.
• מיתון כלכלי, שעלול לפרוץ בעקבות משבר הקורונה, עלול להביא לירידה חדה בביקושים למוצרי החברה.
• פיחות בשערי החליפין (בעיקר אירו, דולר אוסטרלי ודולר ארה"ב) מול השקל.
• מיזוג בין Zodiac לבין Fluidra שמחזיקות בנתח שוק של כ-27% לאחר המיזוג (בהשוואה למיטרוניקס שמחזיקה בכ-50%), וכמו כן, כניסה של יצרנים סיניים של רובוטים לניקוי בריכות במתחרים בשווקים בהם פועלת החברה בעיקר על בסיס מחיר נמוך, וניכר כי חלקם ממשיכים להשתפר ביכולות הטכנולוגיות.

הכותב הוא אנליסט ביחידת המחקר של בנק הפועלים. לעורך האנליזה ולבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא. מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם