האינפלציה היא האויבת הגדולה ביותר של מניות הצמיחה. כיום, לאור העלייה בתשואות האג"ח, נראה שהמפלצת מתחילה להרים את ראשה.
הציפיות לעידוד כלכלי נוסף מממשל ביידן והסימנים החיוביים להכלת וירוס הקורונה דוחפים את השערים כלפי מעלה באופן גלובלי, כאשר אמת המידה של תשואת האג"ח בארה"ב ל-10 שנים נמצאת בשיא של שנה אחת: 1.39% במועד כתיבת שורות אלו.
העלייה בתשואות משקפת במידה רבה את ציפיית המשקיעים להתאוששות כלכלית חזקה. אך כשהיא תגיע, היא עלולה גם לאלץ בנקים מרכזיים למשוך את העידוד המוניטרי שלהם, ובכך להחליש את המניות בתור בחירה להשקעה, ובייחוד מניות טכנולוגיה עם שיעור צמיחה גבוה.
מניות הטכנולוגיה הגדולות של ארה"ב—שאותן מייצגת הקבוצה FAANG, שכוללת בין השאר את פייסבוק (NASDAQ:FB), אפל (NASDAQ:AAPL) ואמזון (NASDAQ:AMZN)—יותר פגיעות לעלייה בתשואות האג"ח, אחרי הצמיחה המהירה שלהן בתקופת המגפה.
זו הסיבה העיקרית ללחץ המתחזק על המניות האלה, עם התגברות הראיות להתאוששות כלכלית חזקה ברבעון השני. הביצועים של קרן הנאמנות QQQ של Invesco (NASDAQ:QQQ), שעוקבת אחר מדד נאסד"ק 100, עם החזקות גדולות הכוללות את אפל, מיקרוסופט (NASDAQ:MSFT) ואמזון, היו נמוכים מביצועי מדד S&P 500 בשבועות האחרונים. הקרן ירדה יותר מ-2% ביום שני, אחרי היעדר תנועה שנמשך חודש אחד.
במידה רבה, ההשפעה של האינפלציה האפשרית והעלייה האפשרית בשערי הריבית על המניות תלויה במהירות העלייה האפשרית של התשואות. כמה וכמה אנליסטים צופים שתשואת אג"ח האוצר ל-10 שנים תגיע לשיעור שבין 1.5% ל-2% עד סוף השנה, אז יתחילו המשקיעים להתכונן לעליות השערים העתידיות מצד הפדרל ריזרב, לפי תחזית של הוול סטריט ג'ורנל.
התוצאה הכי מדאיגה
עם התגברות הציפיות ללחצי אינפלציה, האנליסטים חלוקים לגבי השפעת הלחצים האלה על מחירי המניות. התוצאה הכי מדאיגה תהיה חזרה על שנת 2013, שבה עצם ההצעה של בן ברננקי, אז יו"ר הפדרל ריזרב, לרסן את תכנית הבנק לרכישת נכסים, הובילה לזינוק חד בתשואות האג"ח ולירידה במחירי המניות.
"החשש הוא שהתמחור של הנכסים האלה יהיה מושלם ברגע שהבנק המרכזי והפדרל ריזרב יחליטו לרסן," לדברי סבסטיין גאלי, אסטרטג-מאקרו בכיר ב-Nordea Asset Management, בדיווח מחקרי שזכה לכותרת "Little taper tantrum" ושצוטט ב-CNBC.com (הכותרת מתייחסת לבהלה בשנת 2013, שזכתה לכינוי Taper Tantrum עקב ההחלטה להפחית (Taper) את ההקלה הכמותית). "הסיכויים להפחתת ההקלה עשויים להתגבר בארצות הברית, עקב השיפור במכירות הקמעונאיות אחרי ארבעה חודשים של אכזבה, והציפייה להזרמה גדולה של כסף מחבילת הסיוע הכלכלי בסך 1.9 טריליון דולר."
למרות הציפיות לתיקון מסוים במניות הצמיחה הגבוהות, התנאים בשטח עדיין מאוד טובים לעסקים שלהן. המעבר למסחר אלקטרוני, עליית השימוש במשרדים ובכיתות וירטואליים והתחזקות הביקוש לחומרת טכנולוגיה הם כמה מהמגמות שצפויות להישאר אתנו. בכל אופן, בשלב זה אין סימנים לכך שהפדרל ריזרב מתכוון למשוך את העידוד המוניטרי, שנותן חבל הצלה למיליוני עסקים קטנים שנפגעו קשות בתקופת המגפה.
לדברי עמנואל קאו, ראש התחום של ברקליס לאסטרטגיית מניות באירופה, העלייה בתלילות עקום התשואות היא "אופיינית לשלבים הראשונים של המחזור".
כפי שאמר בדיווח לאחרונה:
"כמובן, אחרי התנועות החזקות בשבועות האחרונים, תיתכן הפוגה בשוק המניות, עם היווצרות רושם של קניית יתר בהרבה מהמגזרים שעלו עם התשואות, כמו סחורות ובנקים. אך בשלב הזה, אנו מעריכים שהעלייה בתשואות היא יותר אישור לשוק המניות השורי מאשר איום עליו, ולכן כדאי להמשיך ולקנות בירידות."
השורה התחתונה
ייתכן שהמכירה של מניות הצמיחה תימשך, עם המשך ההתאוששות בתשואות האג"ח מנקודות השפל ההיסטוריות שלהן.
אולם הדבר לא מאיים על מניות הטכנולוגיה החשובות אשר, להערכתנו, עדיין נמצאות בשוק שורי. סיפור הצמיחה הבסיסית שלהן עדיין מתקיים.
הראיות לכך מגיעות מעונת הדוחות הרבעוניים שהסתיימה זה עתה, שבה 95% מחברות הטכנולוגיה עקפו את הערות הרווח, ו-88% מהן התעלו על צפי ההכנסות.