קשקרי מהפד משאיר את הדלת פתוחה להעלאות שער ריבית נוספות
ביום שני, 28.09.2026, השתמשה Gold Royalty Corp. (GROY) במצגת שלה בפורום Mining Forum Americas 2026 כדי להציג טיעון פשוט: חברות רויאלטי יכולות להציע חשיפה לזהב עם פחות סיכון ופחות הוצאות הון מאשר חברות כרייה מסורתיות. ההנהלה הצביעה על צמיחה חזקה, יתרה נקייה מחוב ותיק הכולל מכרות מרכזיים, תוך הכרה בכך שחלק גדול מעתיד החברה תלוי בהמשך ההרצה בפרויקטים של שותפים ובשמירה על יציבות מחירי המתכות.
נקודות מפתח
- Gold Royalty מחזיקה ביותר מ-260 רויאלטי ומייצרת תזרים מזומנים חופשי לשנה השנייה ברציפות.
- החברה דיווחה על צמיחה של יותר מ-60% באונקיות זהב שקולות השנה, וציינה כי ההכנסות בחצי הראשון של השנה הוכפלו לעומת התקופה המקבילה אשתקד.
- ההנהלה ציינה כי כ-70% מהצמיחה העתידית כבר נמצאת בבנייה או בשלב ההרצה, מה שמפחית את סיכון הביצוע.
- היתרה נקייה מחוב, עם כ-$50 מיליון במזומן ו-$150 מיליון באשראי זמין.
- החברה צופה כ-30,000 אונקיות זהב שקולות עד סוף העשור ויותר מ-$100 מיליון בתזרים מזומנים חופשי שנתי לאחר מס.
תוצאות פיננסיות וביצועים שוטפים
Gold Royalty ציינה כי עסקיה כבר מציגים מינוף תפעולי. החברה דיווחה על צמיחה של יותר מ-60% באונקיות זהב שקולות השנה, וציינה כי ההכנסות הוכפלו בחצי הראשון של השנה בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.
- החברה ציינה כי היא מייצרת תזרים מזומנים חופשי חיובי לשנה השנייה ברציפות.
- יתרות האוצר גדלות מרבעון לרבעון, על פי ההנהלה.
- הוצאות הנהלה וכלליות שנתיות במזומן עומדות על כ-$7 מיליון עד $8 מיליון, שאותן תיארה החברה כניתנות להרחבה משמעותית.
- היתרה נקייה לחלוטין מחוב.
- המזומן פרו-פורמה עומד על כ-$50 מיליון, כולל כתבי אופציה במצב רווח.
- מסגרות אשראי זמינות מוסיפות עוד $150 מיליון, ומעניקות לחברה כ-$200 מיליון בסך הכל כ"אבק שריפה" לרכישות.
- ההנהלה ציינה כי אין דרישות הון, תשלומים לשיעורין או הפחתות על אף אחת מהרויאלטי.
החברה ציינה כי יותר מ-90% מחשיפת שווי הנכסים הנקי שלה היא לזהב, אך כ-30% מההכנסות השוטפות מגיעות מרויאלטי נחושת. נכסי הנחושת כוללים את Vares, Pedra Branca ו-Cozamin, המעניקים ל-Gold Royalty תמיכה בטווח הקרוב בזמן שהיא ממתינה להרצה של פרויקטי זהב גדולים יותר.
היקף התיק ואיכות הנכסים
Gold Royalty ציינה כי התיק שלה כולל כעת יותר מ-260 רויאלטי, לעומת 18 רויאלטי בעת הקמת החברה בשנת 2021. ההנהלה ציינה כי החברה בנתה בסיס זה באמצעות סדרת רכישות, כולל שלוש עסקאות מיזוג עם חברות עמיתות בשנת 2021 שהוסיפו 150 רויאלטי, לצד רכישות רויאלטי בודדות ועסקאות מימון פרויקטים.
- כ-10 רויאלטי מייצרות תזרים מזומנים כיום.
- עוד 10 נמצאות בבנייה או פיתוח.
- ההנהלה צופה כי מספר הרויאלטי המייצרות תזרים מזומנים יוכפל בערך במהלך השנים הקרובות.
- כל הרויאלטי נרכשו ושולמו במלואן, ללא התחייבויות הון עתידיות.
מבחינה גיאוגרפית, החברה ציינה כי יותר מ-80% מהתיק שלה לפי מספר וערך מרוכז בנבאדה, קוויבק ואונטריו. ההנהלה ציינה כי סמכויות שיפוט אלה מדורגות באופן עקבי בין הטובות בעולם מבחינת פוטנציאל מינרלי ויציבות רגולטורית על ידי מכון פרייזר, מה שהופך את תיק Gold Royalty לאחד מאוספי הסיכון הפוליטי הנמוך ביותר בענף הרויאלטי.
החברה הדגישה גם חשיפה לשלושה מתוך חמשת מכרות הזהב המייצרים הגדולים ביותר בצפון אמריקה:
- Canadian Malartic, דרך הרחבת המנהרה התת-קרקעית Odyssey
- Gold Strike, דרך הרחבת המנהרה התת-קרקעית Ren, שלפי ההנהלה צפויה להיכנס לייצור תוך מספר חודשים
- Côté, אחד ממכרות הזהב המייצרים הגדולים ביותר בקנדה
נכסים בולטים נוספים כוללים את Pedra Branca, שעברה בעלות מ-BHP ל-CoreX, את Vares, המופעלת כיום על ידי DPM עם חיי מכרה של 18 שנה, את Cozamin, ואת מרבץ הלוויין Borden במחוז Porcupine תחת בעלות Discovery Silver.
אסטרטגיית צמיחה והקצאת הון
ההנהלה ציינה כי צמיחת Gold Royalty מגיעה מארבע פלטפורמות:
- רכישות בקנה מידה גדול ואיחודים
- רכישות רויאלטי בודדות הממומנות ממשאבי האוצר
- הסדרי מימון פרויקטים, כגון עסקת מכרה Borborema של Eco Oro Minerals
- רויאלטי בשלב מוקדם שנוצרו באמצעות מודל מחולל הרויאלטי של החברה
מודל מחולל הרויאלטי היה חלק מרכזי במצגת. ההנהלה ציינה כי כשליש מהתיק נוצר ללא עלות לבעלי המניות. התהליך כולל תחימת תביעות חיפוש סביב מכרות ומרבצים קיימים, ולאחר מכן העברת נכסים אלה למפעילים סמוכים בתמורה לרויאלטי.
לפי החברה, מודל זה מעניק לה חשיפה לכ-$200 מיליון בהוצאות חיפוש שנתיות ו-500,000 עד 600,000 מטרים של קידוח יהלום בכל שנה, מבלש ש-Gold Royalty תתרום לתקציבים אלה.
ההנהלה ציינה גם כי החברה נוקטת משמעת בהקצאת הון. מכיוון שהיא כבר מייצרת תזרים מזומנים חופשי, אין לה צורך להנפיק מניות מדללות למימון הצמיחה. במקום זאת, היא מתמקדת ברויאלטי מייצרות תזרים ורויאלטי הקרובות לייצור תזרים כאשר מטבע המיזוגים והרכישות הרחב מוגבל.
תחזית עתידית
Gold Royalty ציינה כי פרופיל הצמיחה שלה נוטה לנכסים בסיכון נמוך שכבר נמצאים בתנועה. ההנהלה ציינה כי כ-70% מהצמיחה הצפויה מגיעה מנכסים שכבר נבנו או נמצאים בהרצה, בעוד שעוד 20% מגיעים ממרבצי לוויין סמוכים למכרות קיימים. שאר הצמיחה צפויה מנכסי פיתוח בשלב מוקדם.
עד סוף העשור, החברה צופה:
- כ-30,000 אונקיות זהב שקולות של ייצור שנתי
- לפחות $150 מיליון בהכנסות שנתיות
- $7 מיליון עד $8 מיליון בהוצאות הנהלה וכלליות שנתיות במזומן
- יותר מ-$100 מיליון בתזרים מזומנים חופשי שנתי לאחר מס
ההנהלה ציינה כי היקף זה יושג מתיק קיים שכבר נרכש ושולם במלואו, ללא צורך בהון נוסף. היא תיארה תחזית זו כסיבה לכך שהעסק יכול לעבור הערכה מחדש אם משקיעים ייתנו קרדיט רב יותר לנתיב הצמיחה ולייצור המזומנים של החברה.
הרקע המאקרו-כלכלי והשוואה לענף
Gold Royalty מיסגרה את הצגתה על רקע תנאים קשים לחברות כרייה. ההנהלה ציינה כי עליית שערי הריבית, בעיקר על אגרות חוב ממשלתיות לטווח ארוך, משקפת אינפלציה מתמשכת. היא גם הצביעה על לחץ בשרשרת האספקה, מחירי נפט גבוהים יותר, אינפלציה בשכר ועלייה בפעילות שביתות ככל שהעלויות עולות בכל ענף הכרייה.
לדעת ההנהלה, לחצים אלה הופכים את מודל הרויאלטי לאטרקטיבי יותר מחשיפה ישירה ליצרנים. החברה ציינה כי היצרנים מתמודדים עם דלדול עתודות, עלייה במספר המניות וצמיחת ייצור מוגבלת, תוך התמודדות עם עלויות גבוהות יותר. Gold Royalty טענה כי הדבר משאיר את חברות הכרייה עם פחות מינוף ממה שמשקיעים רוצים.
החברה ציינה כי מחיר הזהב נתמך על ידי פיחות מטבעות, עלייה בהיצע הכסף ואינפלציה שעדיין מאיצה. היא גם ציינה כי שערי הריבית הריאלית אפקטיוויים פלט או יורדים, גם כאשר השיעורים הנקובים עולים.
בסיס משקיעים ומיצוב בשוק
Gold Royalty ציינה כי בסיס בעלי המניות שלה הפך למוסדי יותר מאז ההנפקה הראשונה לציבור, כאשר המניה הייתה מונעת יותר על ידי משקיעים קמעונאיים. ההנהלה הדגישה את Tether כבעל מניה משמעותי ותיארה השקעה זו כראיה לעניין רחב יותר מהון שמסתובב לזהב פיסי ולמניות רויאלטי.
החברה ציינה כי היא מכוסה כיום על ידי כ-7 אנליסטים מהיבט מוכרים, עם מחיר מטרה ממוצע של כ-$5 למניה. זאת בהשוואה למחיר האחרון של המניה שעמד על $3.05, ירידה של 3.48% מהסגירה הקודמת של $3.16, וקרוב לקצה התחתון של טווח 52 השבועות שלה בין $2.45 ל-$5.455.
עדכונים תפעוליים ודוגמאות
ההנהלה השתמשה במספר עסקאות אחרונות כדי להראות כיצד התיק יכול להמשיך לגדול ככל שמפעילים מגייסים מחדש הון ומרחיבים מכרות:
- Discovery Silver רכשה נכסי מחוז Porcupine מ-Newmont ומשקיעה בחיפוש brownfield סביב מרבץ הלוויין Borden.
- Adriatic Metals מכרה את Vares ל-DPM, שכעת מריצה את הפעילות ובוחנת הרחבה.
- CoreX רכשה את Pedra Branca מ-BHP ומשקיעה יותר מחצי מיליארד דולר ברכישה ותשתיות.
החברה גם הצביעה על הצלחה בשלב מוקדם ממודל מחולל הרויאלטי שלה. Tonopah West, כיום עם Blackrock Silver, נתחמה בשנת 2021 ללא עלות, ולאחר מכן נמכרה בשנת 2024 תמורת $1.5 מיליון במזומן בתוספת רויאלטי של 3% על תשואת מתכת נטו. ההנהלה ציינה כי הפרויקט עדיין עשוי להגיע לייצור עד סוף העשור.
עמדת ההנהלה
דייוויד, המנכ"ל של Gold Royalty, אמר כי מודל החברה מתאים יותר למחזור הנוכחי מאשר מודל היצרן. הוא אמר כי היצרנים מתמודדים עם אילוצי עתודות, מחליפים ייצור על ידי רכישת נכסים זה מזה ונושאים עלויות עולות מבלי להציע את סוג המינוף שמשקיעים רוצים.
הוא גם אמר כי החברה מספקת "צמיחה מובילה בענף" ושהיתרה שלה חזקה מאי פעם. במילותיו: "מעולם לא היינו בריאים יותר מבחינת המאזן. אנחנו נקיים לחלוטין מחוב. אנחנו מייצרים תזרים מזומנים חופשי במשך שנתיים האחרונות, ותזרים מזומנים זה יגדל באופן אקספוננציאלי במהלך השנים הקרובות ככל שנספק את הצמיחה המובילה בענף."
על מודל מחולל הרויאלטי, הוא אמר: "שליש מלא מתיק הרויאלטי שלנו נוצר אורגנית ללא עלות לבעלי המניות שלנו." הוא הוסיף כי החברה נהנית מכמויות גדולות של הוצאות חיפוש על ידי מפעילים מבלי שתצטרך לממן זאת בעצמה.
בהסתכלות קדימה, הוא אמר כי החברה מתקרבת ל-30,000 אונקיות זהב שקולות עד סוף העשור וצופה לפחות $150 מיליון בהכנסות מול $7 מיליון עד $8 מיליון בהוצאות הנהלה וכלליות במזומן. הוא אמר כי הדבר יתמוך ביותר מ-$100 מיליון בתזרים מזומנים חופשי שנתי לאחר מס מתיק ששולם במלואו.
סיכום
המצגת של Gold Royalty בפורום Mining Forum Americas 2026 התמקדה במסר מוכר: צמיחה ללא נטל ההון של הכרייה. הקוראים יכולים לעיין בתמליל המלא להלן לפרטים נוספים.
מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.
