מוסאלם מהפד מזהיר מפני שתיקת הבנקים המרכזיים בעת תנודתיות
Metalla Royalty & Streaming (MTA) השתמשה במצגת שלה בפורום הכרייה אמריקה 2026 ביום שני, 28.09.2026, כדי להציג אסטרטגיית צמיחה המבוססת על רכישת זכויות תמלוגים בשלב מוקדם, נכסים בעלי חיי מכרה ארוכים ופיתוח הממומן על ידי המפעילים. ההנהלה הצביעה על החזרים חזקים ובסיס ייצור גדל, תוך שהתריעה כי סיכון סמכות השיפוט הולך וגובר ושרבים מהנכסים עדיין אינם כלולים במודלים של האנליסטים.
החברה ציינה כי התיק שלה הניב רווחים מוצקים במהלך העשור האחרון, אך ציינה גם שחלק גדול מהפוטנציאל העתידי תלוי בביצוע הפרויקטים על ידי כורים צד שלישי ובהמשך עוצמת מחירי הזהב והנחושת.
נקודות מפתח
- Metalla ציינה כי פרסה CAD 309 מיליון בזכויות תמלוגים, השוות כיום CAD 786 מיליון לפי תמחור קונצנזוס וכ-CAD 920 מיליון לפי מחירי מתכות במקום.
- החברה הדגישה את Côté-Gosselin כסיפור ההצלחה הבולט ביותר שלה, וציינה כי זכות תמלוגים שנרכשה ב-2021 על פיקדון עם אפס אונקיות יושבת כיום על 8.3 מיליון אונקיות זהב.
- ההנהלה צופה צמיחה בייצור של כ-35% במהלך שש השנים הבאות, כאשר התפוקה תעלה ל-12,000 עד 20,000 אונקיות עד סוף העשור.
- כל פרויקטי הצמיחה המרכזיים ממומנים על ידי המפעילים, ומותירים את Metalla ללא עלויות בניית מכרות, ללא חריגות עלויות וללא צורך בהנפקת מניות לצורך פיתוח.
- החברה ציינה כי השווי שלה אינו משקף במלואו נכסים שאינם במודל, תוצאות קידוח עתידיות או המעבר מחקר לייצור בתיק.
תוצאות פיננסיות והחזרי הון
Metalla ציינה כי האסטרטגיה שלה הניגה החזרים חזקים לטווח ארוך לאורך עשור של השקעות בזכויות תמלוגים ופוטנציאל זרם הכנסות.
- CAD 309 מיליון של הון מושקע צמח ל-CAD 786 מיליון של שווי נכסים נטו לפי קונצנזוס, או כ-CAD 920 מיליון לפי מחירי מתכות במקום הנוכחיים.
- זה מרמז על החזר של 2.5x על הון מושקע ושיעור גידול שנתי מורכב של 35% על פני השקעות מהותיות.
- החברה ציינה כי מחיר מניותיה צמח ב-28% בשנה במהלך 10 השנים האחרונות.
- שווי הנכסים נטו למניה עלה מכ-CAD 3.30 ב-2019 ל-CAD 8.50 כיום.
- ההנהלה ציינה כי החברה השיגה צמיחה זו דרך מגפת הקורונה, שיעורי ריבית גבוהים ושני ירידות חדות במניות הזהב מבלי להרוס ערך.
Metalla ציינה גם כי שווי השוק הנוכחי אינו לוכד במלואו את כל נכסיה ואופציות הצמיחה שלה.
- 4 בנקים מספקים כיסוי: BMO, Canaccord, National Bank of Canada ו-Scotiabank.
- יעד המחיר הממוצע של האנליסטים הוא USD 10.
- ההנהלה ציינה כי השוק משלם עבור נכסים מדוגמים לפי מחירי מקום, בעוד שנכסים שאינם במודל וצמיחה אורגנית אינם משתקפים במלואם.
עדכוני תיק ותפעול
החברה ציינה כי התיק שלה כולל כיום 98 זכויות תמלוגים על פני רצועות כרייה מוכחות בקנדה, אמריקה, ברזיל, ארגנטינה ואוסטרליה. זכויות תמלוגים אלו מכסות כ-690,000 הקטרים ומשתרעות על פני תמהיל של נכסים מייצרים, בפיתוח ובחקר.
- 7 נכסים מייצרים
- 28 נכסים בפיתוח
- 63 נכסים בחקר
ההנהלה ציינה כי התיק מרוכז באופן יוצא דופן בפרויקטים המנוהלים על ידי כורים גדולים.
- 8 מתוך 10 הנכסים המובילים מקודמים על ידי חברות עם שווי שוק מעל $5 מיליארד.
- חיי הרזרבה הממוצעים של 10 הנכסים המובילים הם 21 שנה, שאותם ההנהלה תיארה כנתון מוביל בקרב עמיתים.
- המפעילים כוללים את IAMGOLD, First Quantum, Hudbay, Agnico Eagle ו-Equinox Gold.
Metalla ציינה כי 2025 הייתה שנת שיא וכי הרבעון השני היה גם רבעון שיא.
- תחזית פיננסית לייצור 2025: 3,500 עד 4,500 אונקיות
- השנה המלאה הראשונה של ייצור ב-Tocantinzinho הייתה המניע העיקרי.
- Tocantinzinho היא כיום זכות התמלוגים המייצרת הגדולה ביותר של החברה.
נכסי דגל וצינור הפיתוח
ההנהלה הקדישה חלק ניכר מהמצגת לקומץ נכסי אבן פינה שלדעתה יכולים להניע את שלב הצמיחה הבא.
Côté-Gosselin
Metalla תיארה את Côté-Gosselin כדוגמה הבולטת ביותר לאסטרטגיה שלה של רכישת אופציונליות לפני שהשוק מעריך אותה במלואה.
- Metalla ציינה כי רכשה את זכות התמלוגים ביוני 2021 תמורת CAD 6 מיליארד בתשלומי תמלוגים על פיקדון שהיו בו אפס אונקיות באותה עת.
- הפיקדון מכיל כיום 8.3 מיליון אונקיות זהב.
- אנליסטים מעריכים את זכות התמלוגים ב-CAD 120 מיליון של ערך נוכחי.
- ההנהלה צופה יותר מ-CAD 400 מיליון של תזרים מזומנים לאחר מס מהנכס.
- החברה ציינה כי זכות התמלוגים צמחה בשיעור שנתי של 66%.
- IAMGOLD צפויה לפרסם תוכנית חיי מכרה משולבת של בור ענק בחצי השנה השני של השנה.
- הפעולה הקונספטואלית יכולה לעבד עד 70,000 טון ביום.
- ההנהלה ציינה כי Gosselin טרם נכלל במודלים של אנליסטים רבים, מה שמותיר מקום לפוטנציאל עלייה נוסף.
לגבי ייצור השנה הנוכחית, פרויקט Côté-Gosselin צפוי לייצר 390,000 עד 440,000 אונקיות זהב.
Taca Taca
Metalla ציינה כי זכות תמלוגים של 0.42% על תשואה נטו מהמכרה על Taca Taca עשויה להפוך לתורמת נחושת וזהב ארוכת טווח משמעותית.
- ממוקם במחוז סלטה, ארגנטינה
- אחד מפיקדונות הנחושת הגדולים ביותר שטרם פותחו באמריקה
- חיי מכרה צפויים: 35 שנה
- ייצור מלא: 291,000 טון נחושת בשנה ו-133,000 אונקיות זהב בעשור הראשון
- תפוקת תמלוגים שנתית צפויה: כ-2,600 אונקיות שווה ערך זהב לפי תמחור קונצנזוס וכ-3,500 לפי מחירי מקום
- ההנהלה ציינה כי 3,500 אונקיות שווה ערך זהב בשנה במהלך 30 השנים הראשונות יהיו שוות בערך לסך הייצור הנוכחי של החברה מ-7 נכסים מייצרים
- מחזור פיתוח הנחושת תואר כ-20 שנה מגילוי לייצור
ההנהלה ציינה כי אישור סביבתי וחברתי סופי צפוי בחצי השנה השני של 2025, ולאחריו בקשת RIGI הקשורה לתמלוגים, שותף עסקי משותף סביר ולאחר מכן החלטת השקעה סופית.
Copper World
Metalla הדגישה גם את Copper World באריזונה, שלדבריה ממוקמת על קרקע פרטית בעלת היתרים מלאים, תכונה נדירה בארצות הברית.
- תפוקה צפויה: 92,000 טון קתודת נחושת בשנה ב-10 השנים הראשונות
- Mitsubishi ביצעה השקעה אסטרטגית של USD 600 מיליון עבור 30% מהפרויקט
- Metalla צופה כ-750 אונקיות שווה ערך זהב בשנה לפי תמחור קונצנזוס וקרוב ל-1,000 לפי מחירי מקום
- מחקר היתכנות צפוי ב-2026
- החלטת אישור צפויה ב-2027
- ייצור ראשון יכול להתחיל כבר ב-2029
Castle Mountain
Metalla ציינה כי Castle Mountain היא זכות תמלוגים עתידית חשובה נוספת, במיוחד מכיוון שהיא ממוקמת בסמכות שיפוט אמריקאית בעלת היתרים ובסיס רזרבות גדול כבר קיים.
- זכות תמלוגים של 5% על תשואה נטו מהמכרה על אזור South Dome, החלק בעל הדרגה הגבוהה יותר של הפרויקט
- רזרבות: 1.1 מיליון אונקיות
- סך משאבים בכל הקטגוריות: 2 מיליון אונקיות
- ייצור שלב 2 צפוי לעלות על 200,000 אונקיות בשנה למשך יותר מ-14 שנה
- הרישוי הפדרלי נמצא תחת תוכנית FAST-41
- החלטת בנייה צפויה ב-2027
- ייצור תמלוגים צפוי: כ-5,000 אונקיות שווה ערך זהב בשנה, שלדברי ההנהלה יעלה על סך ייצור החברה ב-2026
גל משני ואופציונליות חקר
מעבר לנכסי הפיתוח הראשיים, Metalla הצביעה על קבוצה שנייה של פרויקטים שיכולים להוסיף ערך לאורך זמן.
Joaquin
החברה ציינה כי Joaquin, המופעל על ידי Unico Silver, גדל בחדות מאז הרכישה.
- זכות תמלוגים של 2% על תשואה נטו מהמכרה
- המשאב עומד כיום על 167 מיליון אונקיות שווה ערך כסף, עלייה של 143% מהרכישה
- אחד ממשאבי הכסף הגדולים ביותר במחוז סנטה קרוז
- קידוח ב-2025 כיסה כ-40 קילומטר, תוכנית הקידוח השנייה בגודלה בהיסטוריית המחוז
- חורים חדשים ב-La Maricucha נמצאים ממש מחוץ לגבול המשאב הנוכחי
- מחקר היתכנות ראשוני צפוי בינואר 2026
- בקשת RIGI מתוכננת לצד המחקר
- ההנהלה ציינה כי היצע הכסף היה בגרעון שש שנים רצופות, כאשר 75% מההיצע מגיע כתוצרי לוואי של כרייה של נחושת, עופרת ואבץ
Gurupi
Metalla דנה גם ב-Gurupi, אחד מפרויקטי הזהב הגדולים יותר שטרם פותחו בברזיל.
- מפעיל: G Mining Ventures, אותה קבוצה שסיפקה את Tocantinzinho
- משאבים מצוינים: 1.83 מיליון אונקיות
- תוכנית קידוח 2025: 65,000 מטר
- גילויים אחרונים כוללים פיקדון שמיכה שהורחב 250 מטר מעבר למשאב וגילוי חדש Grota do Cal באזור של 5 קילומטר ללא קידוח מטר אחר מטר קודם
- משאב מעודכן צפוי עד סוף 2025
- הערכה כלכלית ראשונית ראשונה צפויה עד סוף 2026
- ההנהלה ציינה כי הפרויקט עדיין בשלבים המוקדמים, בדומה לנתיב הפיתוח המוקדם של Côté
ההנהלה ציינה כי 98 זכויות התמלוגים של החברה מספקות גם אופציונליות חקר רחבה, מכיוון ש-98 מפעילים מוציאים תקציבי חקר על קרקע Metalla. היא ציינה כי מחירי מתכות גבוהים יותר מעודדים קידוח נוסף, וכי כל מטר קידוח על קרקע תמלוגים מוסיף ערך שלא ניתן להפוך.
תחזית עתידית ונתיב צמיחה
Metalla ציינה כי הצמיחה שלה כבר ממומנת ברובה על ידי המפעילים ואמורה שלא לדרוש הנפקת מניות חדשה מהחברה.
- הצמיחה בין 2025 ל-2028 צפויה להגיע בעיקר מנכסים בעלי היתרים מלאים עם תשתית תפעולית כבר קיימת.
- הייצור צפוי לצמוח ב-35% במהלך שש השנים הבאות.
- ייצור סוף העשור צפוי להגיע ל-12,000 עד 20,000 אונקיות.
- אופציונליות מלאה יכולה להעלות את הייצור ל-35,000 אונקיות.
- כ-55% משווי הנכסים נטו צפוי להיות מייצר בתחילת שנות ה-2030.
ההנהלה ציינה כי שישה זרזים מרכזיים צפויים במהלך 12 החודשים הבאים, ואף אחד מהם אינו דורש הון מ-Metalla.
- פרסום תוכנית חיי מכרה משולבת של Côté-Gosselin בחצי השנה השני של 2025
- אישור ESIA סופי של Taca Taca בחצי השנה השני של 2025
- בקשת RIGI של Taca Taca בחצי השנה השני של 2025
- מחקר היתכנות ראשוני של Joaquin בינואר 2026
- הערכה כלכלית ראשונית של Gurupi ב-2026
- החלטת בנייה של Castle Mountain ב-2027
Metalla ציינה כי המאזן שלה מוגדר לתמוך בתוכנית.
- 94 מיליון מניות רגילות
- 97 מיליון מניות מדוללות
- מזומן נטו של CAD 75 מיליון
- CAD 75 מיליון של אשראי זמין נוסף
- ההנהלה ציינה כי החברה ממומנת במלואה לנתיב הצמיחה שתיארה
אסטרטגיית סמכות שיפוט ורקע שוק
ההנהלה ציינה כי היא מתמקדת במדינות שבהן ניתן להחזיק נכסים לעשורים ושבהן הסיכון הפוליטי והמשפטי נמוך יותר.
- סמכויות שיפוט מועדפות: קנדה, ארה"ב, אוסטרליה, ארגנטינה וחלקים נבחרים של ברזיל
- אזורים להימנעות: רוב אפריקה, חלקים מאסיה וחלק מאזורי אמריקה הדרומית
- ההנהלה ציינה כי סיכון סמכות השיפוט עולה ברחבי העולם מדי שנה
- היא ציינה גם כי תפקיד הדולר בשווקים העולמיים יורד וכי בנקים מרכזיים מצמצמים את החשיפה לדולר
- זהב, לדעת ההנהלה, הופך לאסטרטגי יותר ככל שמגמה זו נמשכת
ראשי פרקים מהשאלות והתשובות
במהלך השאלות, ההנהלה התייחסה לשינויים בבעלי המניות ולהשקפת החברה על רכישות עתידיות.
- Tether היא בעל המניה הגדול ביותר של Metalla ברשומות, אך ההנהלה ציינה כי אינה יכולה לדבר בשם יעדי ההשקעה של Tether.
- החברה ציינה כי בסיס בעלי המניות הפך למוסדי יותר ככל שהתיק הבשיל והעסק עבר מכבד פיתוח לממוקד יותר בייצור ורווחי.
- ההנהלה ציינה כי שינוי זה משך משקיעים המחפשים מודל עסקי יציב יותר.
- לגבי רכישות, החברה ציינה כי תמשיך להתמקד בסמכויות שיפוט טובות עם ביטחון בעלות לטווח ארוך.
- ההנהלה חזרה על כך שהיא נמנעת מאזורים עם סיכון פוליטי גבוה יותר וצופה במגמות דה-דולריזציה גלובליות.
המסר המרכזי של ההנהלה
המנכ"ל Brett ציין כי המודל של Metalla הוא לרכוש זכויות תמלוגים מוקדם, לחכות שהמפעילים יקדמו את הפרויקטים ולתת לגיאולוגיה ולזמן לעשות את העבודה. הוא ציין כי החברה השתמשה בגישה זו על פני 100 זכויות תמלוגים שנרכשו דרך 33 עסקאות.
הוא הוסיף: "אופציונליות היא הנכס שמתומחר בצורה הלא נכונה ביותר בעקביות במגזר התמלוגים." הוא גם אמר: "אנחנו לא בונים מכרות. אנחנו לא מממנים חריגות עלויות. אנחנו לא מנפיקים מניות כדי להגיע מכאן לשם."
Metalla ציינה כי שלב הצמיחה הבא שלה אמור להגיע משילוב של צמיחת ייצור, פיתוח הממומן על ידי מפעילים והכרה רחבה יותר של השוק בנכסים שטרם דוגמו במלואם.
הקוראים יכולים לעיין בתמליל המלא להלן לפרטים נוספים.
מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.
