קשקרי מהפד משאיר את הדלת פתוחה להעלאות שער ריבית נוספות
Vipshop Holdings דיווחה על תוצאות הרבעון השני של 2026 שהפתיעו לשלילה את וול-סטריט הן ברווח והן בהכנסות, בעוד שהחברה ציינה כי סביבת הקמעונאות בסין נותרת חלשה והצרכנים ממשיכים להיות סלקטיביים במיוחד. הרווח למניה מדולל (ADS) עמד על $2.91, מתחת לתחזית של $3.94, וההכנסות הסתכמו ב-$24.71 מיליארד, מעט פחות מהאומדן של $24.88 מיליארד. במסחר טרום-פתיחה, מניית Vipshop ירדה ב-2.93% ל-$13.90 לעומת סיום המסחר הקודם של $14.32, ומציבה את המניה בקרבת הקצה התחתון של טווח 52 השבועות שלה.
נקודות מפתח
- הרווח למניה פספס את התחזיות ב-$1.03, חוסר של 26.14%.
- ההכנסות פספסו את התחזיות בכ-$170 מיליון, או 0.68%.
- ההנהלה ציינה כי מצב הרוח הצרכני בסין נותר "לא נלהב במיוחד" ומוכוון ערך מאוד.
- מרג’ין הברוטו נותר יציב יחסית ב-23.3%, אך עלויות המילוי עלו עם עלייה בשיעורי ההחזרות.
- Vipshop הדגישה צמיחה חזקה בחברות SVIP, תוכנית רכישה חוזרת גדולה יותר ומומנטום מתמשך ב-Shan Shan Outlet.
ביצועי החברה
Vipshop ציינה כי תוצאות הרבעון השני שיקפו רקע קמעונאי קשה בסין, שבו הקונים נותרו זהירים וסלקטיביים. ההכנסות נטו ירדו ל-RMB 24.7 מיליארד מ-RMB 25.8 מיליארד שנה קודם. הרווח הגולמי ירד ל-RMB 5.8 מיליארד מ-RMB 6.1 מיליארד, אך מרג’ין הברוטו כמעט לא השתנה ועמד על 23.3%, לעומת 23.5% שנה קודם.
ההכנסה התפעולית נחלשה עם ירידת ההכנסות ופיזור עלויות קבועות על בסיס קטן יותר. ההכנסה התפעולית לפי GAAP ירדה ל-RMB 1.5 מיליארד מ-RMB 1.7 מיליארד, בעוד שההכנסה התפעולית non-GAAP ירדה ל-RMB 2.0 מיליארד מ-RMB 2.4 מיליארד.
הרווח נקי לפי GAAP של החברה זינק ל-RMB 4.3 מיליארד מ-RMB 1.6 מיליארד, בזכות רווח השקעה חד-פעמי הקשור לרישום קרן ריט מסחרית. אולם הרווחיות הבסיסית הייתה חלשה יותר. הרווח נקי non-GAAP המיוחס לבעלי מניה ירד ל-RMB 392.2 מיליון מ-RMB 2.1 מיליארד שנה קודם.
תוצאות Vipshop הצביעו גם על פיצול בין העסק המקוון לבין רשת האאוטלטים שלה, Shan Shan Outlet. עסק האאוטלטים המשיך לצמוח בקצב בריא, כאשר ההנהלה ציינה כי ה-GMV עלה ביותר מ-20% במחצית הראשונה של השנה.
נתונים פיננסיים עיקריים
- הכנסות: RMB 24.7 מיליארד, ירידה מ-RMB 25.8 מיליארד שנה קודם.
- רווח גולמי: RMB 5.8 מיליארד, ירידה מ-RMB 6.1 מיליארד.
- מרג’ין ברוטו: 23.3%, לעומת 23.5% שנה קודם.
- הכנסה תפעולית לפי GAAP: RMB 1.5 מיליארד, ירידה מ-RMB 1.7 מיליארד.
- הכנסה תפעולית non-GAAP: RMB 2.0 מיליארד, ירידה מ-RMB 2.4 מיליארד.
- רווח נקי לפי GAAP המיוחס לבעלי מניה: RMB 4.3 מיליארד, עלייה מ-RMB 1.6 מיליארד.
- רווח נקי non-GAAP המיוחס לבעלי מניה: RMB 392.2 מיליון, ירידה מ-RMB 2.1 מיליארד.
- רווח מדולל ADS לפי GAAP: RMB 8.82, עלייה מ-RMB 2.91 שנה קודם.
- רווח מדולל ADS non-GAAP: RMB 0.80, ירידה מ-RMB 4.06.
- מזומן, תחליפי מזומן ומזומן מוגבל: RMB 29.9 מיליארד, בתוספת RMB 3.6 מיליארד בהשקעות לטווח קצר.
המאזן של החברה נותר יציב, כאשר InvestingPro מעניק לה ציון בריאות פיננסית "טוב" של 2.84 מתוך 5. הפלטפורמה מראה כי Vipshop מחזיקה במזומן רב יותר מאשר חוב ומייצרת תשואת תזרים מזומנים חופשי של 12%, נתונים התומכים ביכולת ההנהלה לממן את תוכנית הרכישה החוזרת. לניתוח מעמיק יותר, משקיעים יכולים לגשת לדוח המחקר המקיף של Vipshop ב-Pro, הזמין עבור מניה זו ועוד 1,400+ מניות אמריקאיות נוספות.
תוצאות מול תחזיות
הרווחים המתואמים של Vipshop פספסו את הציפיות בפער ניכר. החברה דיווחה על EPS של $2.91, לעומת תחזית של $3.94, הפתעה שלילית של 26.14%. גם ההכנסות הגיעו מתחת לאומדנים ועמדו על $24.71 מיליארד לעומת $24.88 מיליארד שצפויים, פספוס של 0.68%.
גודל הפספוס ברווח היה גדול בהרבה מהפספוס בהכנסות. הדבר מצביע על כך שהלחץ העיקרי הגיע ממרג’ינים, עלויות ופריטי מס ולא ממכירות בלבד. ההנהלה ציינה כי הוצאות המילוי עלו כחלק מההכנסות בשל עלייה בשיעורי ההחזרות, בעוד שמינוף התפעולי נחלש גם הוא עם ירידת ההכנסות.
הרבעון היה מורכב יותר גם בשל התאמת מס גדולה הקשורה לחלוקות דיבידנד היסטוריות ורווח השקעה חד-פעמי מרישום קרן הריט. פריטים אלה הגדילו את הרווח נקי המדווח לפי GAAP, אך לא שיפרו את המגמה התפעולית הבסיסית של החברה.
תגובת השוק
מניית Vipshop ירדה ב-2.93% במסחר טרום-פתיחה ל-$13.90, ירידה של $0.42 מסיום המסחר הקודם של $14.32. תנועת המניה מצביעה על כך שהמשקיעים התמקדו בפספוס הרווחים, בתחזית החלשה ובסימנים להמשך לחץ על ביקוש הצרכנים בסין.
ב-$13.90, המניה נסחרה קרוב יותר לתחתית טווח 52 השבועות שלה, $12.65 עד $21.08, מאשר לשיא. המניה הייתה כ-10% מעל השפל ובערך 34% מתחת לשיא, מה שמדגיש את ההסתכלות הזהירה של השוק על המניה.
לא סופקו נתוני מחזור חריגים, אך הירידה המוקדמת מצביעה על תגובה שלילית מיידית לדוח. תגובה זו הגיעה אף שהחברה הדגישה נזילות חזקה, בסיס SVIP גדל והמשך החזרות הון.
תחזית והנחיות
Vipshop ציינה כי היא מצפה להכנסות ברבעון השלישי בין RMB 20.3 מיליארד ל-RMB 21.4 מיליארד, מה שמשמעותו ירידה שנתית של כ-5% עד פלט. ההנהלה גם ציינה כי היא מצפה שמצב הרוח הצרכני יישאר דומה במחצית השנייה של 2026 וכעת רואה את ההכנסות לכל השנה כשליליות מעט לעומת 2025.
החברה ציינה כי מרג’יני התפעול אמורים להישאר עמידים בשל שליטה ממושמעת בעלויות, גם אם המכירות נותרות חלשות. ההנהלה גם ציינה כי מרג’יני הרווח נקי צפויים להישאר יציבים יחסית במחצית השנייה.
Shan Shan Outlet נותרת מנוע צמיחה מרכזי. ההנהלה ציינה כי היא מצפה למומנטום דומה של צמיחת GMV של 20% במחצית השנייה ומאמינה כי צמיחה שנתית מעל 20% ניתנת להשגה. מכירות חנויות קיימות (same-store sales) צפויות לעלות בלפחות ספרות כפולות.
Vipshop גם חזרה על תוכנית ההחזר לבעלי המניה. הדירקטוריון אישר תוכנית רכישה חוזרת חדשה של $1 מיליארד, והחברה ציינה כי היא מחויבת להחזיר לא פחות מ-75% מהרווח נקי non-GAAP לכל שנת 2025 לבעלי המניה. המניה מציעה כיום תשואת דיבידנד של 4.19%, ולפי טיפים של InvestingPro, החברה העלתה את הדיבידנד שלה במשך שלוש שנים רצופות. מנויים יכולים לגשת ל-8 ProTips נוספים המספקים תובנות נוספות על פרופיל ההשקעה של Vipshop.
דברי מנהלי העסקים
המנכ"ל Eric Shen ציין כי הרבעון שיקף "סביבת קמעונאות מאתגרת" שבה הלקוחות היו "לא רק מודעי ערך, אלא סלקטיביים מאוד בנוף הפרסומי הרב-תקשורתי".
הוא גם ציין כי Vipshop נשארה עם האסטרטגיה הליבתית שלה במקום לרדוף אחר צמיחה בכל מחיר. "במקום לרדוף אחר צמיחת ערך לא רווחית, נשארנו נאמנים להצעת הערך הליבתית שלנו," אמר Shen, בהתייחסו לאסטרטגיית החברה המתמקדת בסחורות ממותגות בניכיון.
ראש קשרי המשקיעים Jessie Zheng ציינה כי מצב הרוח הצרכני נותר חלש. "הם מחפשים ערך מאוד, הם מודעים מאוד לתקציב, והם סלקטיביים מאוד," אמרה.
סמנכ"ל הכספים Mark Wang ציין כי התאמת המס של החברה לא הייתה קנס, אלא צעד של ציות. "זה בהחלט לא קנס," אמר, והוסיף כי Vipshop נמצאת בציות מלא לכללי המס וכי ההתאמה הייתה שיפור זהיר של המסגרת שלה.
סיכונים ואתגרים
- ביקוש צרכני חלש בסין: ההנהלה ציינה כי הקונים נותרו זהירים, מה שעלול להמשיך ללחוץ על ההכנסות.
- עלייה בשיעורי ההחזרות: החזרות גבוהות יותר הגדילו את הוצאות המילוי ופגעו במינוף התפעולי.
- לחץ על המרג’ין מבסיס הכנסות קטן יותר: עלויות קבועות קשות יותר לספיגה כאשר המכירות מאטות.
- מורכבות מס: התאמת מס הניכיון מוסיפה שכבת אי-ודאות, גם אם ההנהלה אומרת שהשפעתה מוגבלת.
- תלות במצב הרוח הצרכני: העסק הליבתי של Vipshop נותר קשור להוצאות שיקול דעת, בעיקר מוצרי הלבשה ואורח חיים.
שאלות ותשובות
האנליסטים התמקדו בשלושה נושאים עיקריים: ביקוש הצרכנים, מרג’ינים והתאמת המס.
Jefferies שאלה על מצב הרוח הצרכני ומגמות הכנסות חודשיות. ההנהלה ציינה כי הביקוש נותר חלש וכי יולי ואוגוסט הראו שיפור קל בלבד, שהיה "רחוק מלהיות טוב". החברה ציינה כי היא מצפה לתנאים דומים במחצית השנייה.
סיטיגרופ שאלה על מגמות המרג’ין. ההנהלה ציינה כי מרג’ין הברוטו עמד היטב, אך מרג’ין התפעולי ירד בשל עלייה בהוצאות המילוי עם עלייה בשיעורי ההחזרות. מנהלי העסקים ציינו כי הם מצפים שהמרג’ינים יישארו יציבים יחסית במחצית השנייה.
UBS שאלה על התאמת מס הניכיון, Shan Shan Outlet והחזרות לבעלי המניה. ההנהלה ציינה כי חיוב המס לא היה קנס ולא אמור להשפיע על מרג’ין התפעולי. לגבי Shan Shan, מנהלי העסקים ציינו כי צמיחה מעל 20% נותרת ניתנת להשגה. לגבי החזרות הון, החברה ציינה כי כבר חילקה כ-$400 מיליון במחצית הראשונה ותמשיך ברכישות חוזרות במסגרת ההרשאה החדשה של $1 מיליארד.
מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.
