משקיעים מחפשי הכנסה נוהרים לחברות פיתוח עסקי

מאת יאסין אברהים

Investing.com -- חברות פיתוח עסקי, או BDCs, סוערות את עולם ההשקעות כאשר משקיעים מחפשי הכנסה נוהרים לסוג נכס זה שזכה למוניטין של יצירת תשואות דמויות דיבידנד אטרקטיביות על ידי מילוי פער המימון בשוק הביניים שנותר על ידי בנקים מסורתיים.

מגזר ה-BDC ראה צמיחה משמעותית, על פי דוח אחרון של Jefferies, כאשר סך הנכסים המנוהלים עלה מ-12 ביליון $ בשנת 2000 ליותר מ-260 ביליון $ עד 2023.

מהן חברות פיתוח עסקי?

BDC היא חברת השקעות שבדרך כלל משקיעה בתעשיית שוק הביניים עם התמקדות בחברות פרטיות קטנות יותר, או אלה המייצרות בין 5 מיליון $ ל-100 מיליון $ ברווח לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA). BDCs מספקות בעיקר מימון חוב בצורה של הלוואות מובטחות בכירות, אך אסטרטגית ההשקעה שלהן יכולה להיות מגוונת יותר.

BDCs מקבלות תשלומי תלוש על חוב, או הלוואות שניתנו ועמלות שונות מלווים, אשר מופצות למשקיעים. בעוד שמימון חוב הוא המיקוד העיקרי שלהן, BDCs יכולות גם להשקיע בהון מניות. כאשר מניות של השקעות הון אלה עולות בערכן, BDCs עשויות למכור אותן לתשואות נוספות. BDCs נדרשות לחלק כ-90% מהכנסת ההשקעה שלהן למשקיעים, בדרך כלל בצורת דיבידנדים.

סיפור המקור של BDCs מתוארך לשנות ה-80, תקופה שבאה לאחר המשבר הפיננסי של סוף שנות ה-70 שהוביל לרגולציה ותאימות מוגברת, מה שאילץ בנקים להדק את תקני ההלוואה והשאיר חברות בשוק הביניים מתקשות לגשת להון חוב.

הקונגרס נאלץ לפעול, ויצר את חוק התמריץ לעסקים קטנים של 1980 כדי "לעודד חברות הון פרטי לספק את הון החוב לחברות שוק הביניים הללו", אמר דן טרוליו, מנהל הכספים הראשי של Horizon Technology Finance (NASDAQ:HRZN), ליאסין אברהים של Investing.com בראיון אחרון.

בנוסף לירידה בהלוואות בנקאיות, חברות קטנות יותר נשארות פרטיות לזמן ארוך יותר ונוטות להסתמך על הון חוב למימון הצמיחה שלהן.

פרטי לעומת ציבורי: נזילות חשובה

BDCs לא נוצרו שוות; חלקן נזילות יותר מאחרות.

BDCs הנסחרות בציבור, הנסחרות בבורסות ציבוריות כמו נאסד"ק, נמצאות בראש סולם הנזילות. לעומת זאת, BDCs פרטיות משקפות מבני קרנות הון פרטי טיפוסיות עם תשואות המחולקות בסוף מחזור השקעה ונוטות להיות פחות נזילות. BDCs מתמשכות נופלות איפשהו בין BDCs ציבוריות לפרטיות, ומציעות למשקיעים את ההזדמנות לפדות השקעות במהלך תקופות ספציפיות הידועות כחלונות פדיון.

קניית מניות של BDCs הנסחרות בציבור מאפשרת למשקיעים לקבל חשיפה לנכסים הבסיסיים ולקבל הכנסה המיוצרת מנכסים אלה.

"כשאתה קונה את המניה שלנו, אתה מקבל חתיכה קטנה מאוד מכל אחת מההלוואות האלה המפוזרות על פני התיק, ואז אתה מקבל חלוקות חודשיות או רבעוניות של ההכנסה שלנו בצורת דיבידנד", אמר קייל בראון, מנכ"ל Trinity Capital, ל-Investing.com.

תשואות גבוהות מסתימת פער המימון בשוק הביניים

החלוקות או תשואות הדיבידנד המיוצרות בדרך כלל נעות בין ספרות גבוהות בודדות לעשרות אחוזים של הכנסה, כך שאין זה מפתיע שמשקיעים פונים ל-BDCs לצורך הכנסה קבועה.

התשואות המיוצרות מהנכסים הבסיסיים של BDCs, בעיקר הלוואות מובטחות בכירות, "נעות עבור חלק מה-BDCs בספרות גבוהות בודדות עד לעשרות אחוזים של תשואות ברוטו," אמר בראון.

אבל איך בדיוק BDCs מצליחות לייצר את התשואות האטרקטיביות הללו?

מינוף: רוב ה-BDCs ממנפות את ההון שלהן או את מאגר ההון שגייסו. זה מגביר את התשואה שהן יכולות להציע למשקיעים על ידי לווה בשער ריבית נמוך יותר ואז הלוואה בשער גבוה יותר לחברות התיק שלהן.

BDCs מורשות חוקית ללוות עד פי שניים מבסיס ההון שלהן; על כל 1 $ של הון, הן יכולות ללוות עד 2 $. עם זאת, בראון הוסיף שעבור רוב ה-BDCs, כולל Trinity Capital Inc (NASDAQ:TRIN) , המינוף הוא בערך אחד לאחד.

"התשואה הממונפת הזו היא הסיבה שהתשואות גבוהות קצת יותר", הוסיף בראון.

עמלות: בעוד שמינוף מספק דחיפה קריטית לתשואות, עמלות הנגבות מלווים גם תורמות משמעותית.

עמלות הנגבות מהלווה יכולות להשתנות לפי BDC ועשויות לכלול עמלות התחייבות מראש בתחילת הלוואה, עמלות פירעון מוקדם אם לווה פורע הלוואה מוקדם, או עמלות אחוריות הנגבות בסוף הלוואה או בעת אירוע מסוים.

"יש לנו [Horizon Technology Finance] מוצר ייחודי ספציפי בו אנו מקבלים תלוש תשלום נוכחי," אמר טרוליו. "אנחנו מקבלים עמלת התחייבות מראש ואנחנו מקבלים עמלות בסוף. בסך הכל, אנחנו בדרך כלל בטווח של כ-11% עד 14% של הכנסה אם חברה ביצעה כל תשלום מהיום הראשון עד לחודש ה-60".

BDCs המנוהלות באופן פנימי יש משאבים לנהל השקעות ישירות במקום למקור אותן החוצה. זה מאפשר להן לייצר הכנסה נוספת על ידי ניהול הון של צד שלישי.

"ה-BDC שלנו וכמה BDCs אחרות המנוהלות באופן פנימי כולל Hercules ו-Main Street יש כספים נוספים תחת ניהול שהמשקיעים שלנו נהנים מהם כי אנחנו יכולים לגבות דמי ניהול ועמלות תמריץ על מאגרי הון אחרים", אמר בראון.

בעוד שהכנסת דיבידנד גבוהה היא מושכת, משקיעים מנוסים יודעים שסיכון תמיד צריך להישקל לפני הסתכלות על כל סוג נכס.

הבנת הסיכונים: מה כל משקיע BDC צריך לדעת

בהשקעה במסמכי חוב, סיכון אשראי חייב להיות מנוהל. מכיוון ש-BDCs עשויות להשקיע במגוון חברות מסטארט-אפים הנתמכים על ידי הון סיכון ועד לחברות בשלב מאוחר, משקיעים צריכים להיות מודעים לכך שרמות הסיכון עשויות להשתנות משמעותית.

Horizon Technology Finance משקיעה בחברות בשלב הפיתוח במגזרי מדעי החיים והטכנולוגיה, לעתים קרובות עם EBITDA שלילי בגלל שיעורי שריפת מזומנים גבוהים. בעוד שהשקעות אלה נושאות סיכון גבוה יותר בהשוואה לחברות עם EBITDA חיובי, התשואות הקשורות להשקעות חוב הון סיכון הן לעתים קרובות גבוהות יותר כדי לפצות על הסיכון המוגבר הזה.

זה גם עוזר לאמץ גישת ניהול פרואקטיבית כדי לזהות בעיות פוטנציאליות, אמר טרוליו.

"אנחנו מסתכלים על כל אחת מהחברות שלנו על בסיס חודשי, מבצעים סקירות תיק רבעוניות, ובאמת מעמיקים בכל אחת מהחברות, מצב המזומנים שלהן, הביצועים שלהן, הספונסרים, צוות הניהול... ובאמת מנסים להישאר מקדימים את זה", הוסיף.

עבור BDCs הנסחרות בציבור, הכפופות לדרישות דיווח של ה-SEC, ה"סיכון הגדול ביותר" טמון בהערכות שווי, אמר בראון. מכיוון ש-BDCs הנסחרות בציבור נדרשות להעריך את הנכסים שלהן על בסיס רבעוני, שינויים כלכליים קצרי טווח עלולים להשפיע על הערכות השווי, מה שמשפיע על המניה של ה-BDCs גם אם "היכולת לגבות את ההלוואה לא פחתה", הוסיף.

אבל עבור משקיעים שהמטרה העיקרית שלהם היא יצירת הכנסה, תנודות בהערכות שווי אינן מדאיגות כל כך בהשוואה לאלה המנסים 'לתזמן את השוק'.

"אם אתה משקיע המחפש תשואה והכנסה", הוסיף בראון "זה כנראה לא משפיע עליך כל כך כי אתה הולך להישאר מושקע; תמשיך לאסוף את הדיבידנד שלך בזמן שאתה צופה בתנודות הערכות השווי", אבל אם אתה מנסה להיכנס ולצא