| ד''ר גדעון בן נון, מייסד ומנכ"ל אג'יו - ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות |
באחת מוועדות ההשקעה בגוף אקדמי שלו אנו בחברת אג'יו מייעצים, הציג ד"ר עודד ברוורמן מאוניברסיטת תל אביב את התזה שלפיה מדדי המניות יכולים להוות הגנה מפני האינפלציה. באופן אינטואיטיבי, הרעיון בבסיס הדברים הינו ברור, ואף מקובל לחשוב עליו כנכון והגיוני, אם כי יש קושי בהוכחתו באופן אמפירי - כלומר, באמצעות ניתוח של סדרות נתונים. בחודשים האחרונים אני כותב במדור הדעות של Investing.com ישראל על האינפלציה המתפתחת בעוצמה - ובטור זה אעסוק בתזה הזאת.
| האינפלציה כחיווי למהלך הכלכלה
יש קושי לחזות תהליכים כלכליים, אבל האינפלציה היא אירוע שאותו צפיתי בבירור עוד לפני שנה, בעומקו של משבר הקורונה. מאז ובחודשים האחרונים פרסתי בטורים שפורסמו כאן את ההערכה לגבי האינפלציה והתפרצותה האפשרית - ואכן, בשבועות האחרונים זה מתרחש, ביתר שאת.
להערכתי, לא מדובר ב"השלמת המלאי על המדפים", אלא בשינוי התנהגותי עמוק והעברה של עושר בין סקטורים בכלכלה.
עליית המחירים מאפיינת כל מגזר, מוצר ושירות, למעט אולי מחירי כרטיסי טיסה וכמה שירותים נוספים. האינפלציה נראית כמו גל של התאמת מחירים לאחר תקופה של אינפלציה אפסית, והיא התחילה עם החזרה של הכלכלות לפעילות, אבל הפכה להיות אווירה גורפת, שמביאה את כולם להעלות מחירים - מעין שעת כושר.
לאורך שנים נוצרה שאיפה של קובעי המדיניות ל'יציבות מחירים", אבל באחרונה הם בוחרים להדגיש כי האינפלציה היא גירוי חיובי לכלכלה המתעוררת לה ממשבר, שיש בה גם יתרונות מסוימים. עליית מחירים זו עשויה להעלות את רווחיותן של הפירמות בטווח הקצר, לשפר את הרזרבות שלהן ולאפשר להן להמשיך להשקיע בצמיחה.
| על אינפלציה ושערי מניות
סקירה של "וול סטריט ג'ורנל" מסבירה את הדברים ומציגה את המניות כמכשיר שיכול לספק הגנה סבירה מפני אינפלציה - סבירה, ולא מלאה. מדוע? מאחר שאמנם הרווחיות עולה בטווח הקצר עם האינפלציה, אך אותה אינפלציה גם שוחקת את הרווחים העתידיים של הפירמה.
מסיבה זו, לפי אותה סקירה, משקיעים לא ששים לראות את האינפלציה כהגנה, והיא אף מגדירה את התעלמותם מהתרומה הקרובה לשווי החברות כ"אשליית אינפלציה" - לאמור, שהדגש מושם על שחיקת הרווחים המהוונים, במקום על התרומה לרווחיות הפירמה, בטווח הקצר.
אפשר להבין מכך כי תופעת האינפלציה משפרת את מצבן של הפירמות, את הרווחיות וכנראה גם את יכולתן לצמוח. כדי להמחיש זאת, דמיינו את חברת צים (NYSE:ZIM), שהרווחיות שלה השנה עולה על סך רווחיה ב-15 השנים האחרונות, בזכות אותה עליית מחירים, שהיא עצמה בין אלה המעלים אותם בחדות.
כך, התרומה של האינפלציה למחירי המניות יכולה להיות חיובית ולהביא בכך לרווחיות בתיקי ההשקעות שלנו, כפיצוי על השחיקה האינפלציונית ואולי אף על הפסדי הון שעשויים להיגרם להם עקב ציפיות לעלייה בריבית וכמובן במצב של עלייה בפועל.
| האם מניות מגדרות אינפלציה?
ההסבר לקשר בין האינפלציה לבין מדדי מניות הוא שהפירמות נהנות מסביבה אינפלציונית, מכיוון שגם הן מעלות מחירים ורווחיותן עולה, ולכן שוויין ומחירי מניותיהן צפויים גם כן לעלות. לכאורה, יש היגיון ברעיון, אבל הקשר בין האינפלציה לבין מחירי המניות אינו חזק די הצורך, כדי שהשקעה במניות תשמש אמצעי להתגוננות מפני אינפלציה.
גם כאשר בוחנים את הנושא לאורך זמן, ניתן לראות קשר ויזואלי בין מדד המניות לבין האינפלציה המצטברת בישראל. שניהם מצויים במגמה של עלייה, גם אם לא מתואמת. לא ניתן להסיק מכך מסקנות מובהקות, אבל כן ניתן לראות קשר כלשהו.
קשר "כלשהו" זה אינו מאפשר להגדיר מנגנון גידור מדויק - כלומר, כיצד בדיוק השקעה במניות תגדר או תצמצם את סיכון האינפלציה שלנו - אבל ניתן לומר כי בתקופות מסוימות, בעיקר של שינויים חדים כמו בהווה, ההשקעה במניות מספקת מרכיב של פיצוי על התפרצות אינפלציה.
לסיכום, נזכיר כי האינפלציה ורווחיות החברות אלה הם שני גלגלים שמניעים זה את זה, ויכולים להביא להתחממות יתר. לעומת זאת, אם תתפתח דווקא שליטה והתקררות, האינפלציה יכולה להיבלם ולהוביל לאיזון מחודש וטוב בכלכלה, אבל גם לפעול בכיוון ההפוך על שווי החברות ולהוביל לירידה במדדי המניות.
לפי שעה, נראה כי האינפלציה עדיין רחוקה מלהתקרר - ולכן, לפי שעה, יהיה קשה לומר היכן הדברים יסתיימו.
הכותב הוא המייסד והמנכ"ל של חברת אג'יו – ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות בע"מ, המספקת ייעוץ השקעות אובייקטיבי למגוון לקוחות, ובהם ארגונים ומשפחות (Family Office). הדברים המוצגים במאמר זה הם תיאורים, רעיונות ומחשבות של המציג בלבד ואין בהם כל קביעת עמדה לגבי דבר כלשהו וממילא אין לראות בדברים המלצה ו/או ייעוץ וממילא גם לא הצעה להשקעה ו/או הבטחה ו/או ערובה לביצועים עתידים (לרבות רווחים).