| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |
השווקים שאבו עידוד מנתוני האינפלציה בארה"ב אשר היו נמוכים מהצפוי, כולל אינפלציית הליבה. יחד עם זאת, עד סוף השבוע התשואות חזרו לעלות מחשש להמשך העלאת ריבית אגרסיבית יחסית על ידי הפד.
חשוב לשים לב לייסוף החד בשקל מול סל המטבעות - 9% מתחילת יולי! משמעות הדבר, אינפלציה מתונה יותר בחודשים הקרובים.
| מדוע משקי הבית כה פסימיים?
ביולי, מדד האמון הצרכני ירד ל-23- נקודות מ-21- ביוני ו-14- במאי, בפרט ברכיבי הציפיות קדימה. הרעה באמון הצרכני נצפתה גם במדד של פועלים.
כנראה שהתגברות האינפלציה והירידות בשווקים (לפני התיקון ביולי) העיבו על האמון הצרכני, כפי שרואים במדדי אמון הצרכניים בעולם (אומנם באוגוסט האמון הצרכני בארה"ב חזר לעלות).
יחד עם זאת, הקורלציה עם הצריכה הפרטית לא חזקה במיוחד: בחודש יולי הרכישות בכרטיסי אשראי עלו ב-1% (לעומת יוני, בניכוי עונתיות).
| לעומת זאת, הסקטור העסקי אופטימי
בחודש יולי, סקר חברות של הלמ"ס מצביע על רמת אופטימיות גבוהה בכול הסקטורים עם ציפייה להתרחבות בפעילות ובתעסוקה. גם בתעשייה וגם בענפי השירותים קיימת ציפייה לגידול בהזמנות בשוק המקומי וביצוא עם התמתנות מסוימת בהזמנות ליצוא בתעשייה.
המסחר הקמעונאי צופה גידול במכירות. גם בענפי הבינוי והמלונאות מדווחים על רמת פעילות גבוהה. מדובר באינדיקטור חיובי (ומאד עדכני!) למצב המשק, גם לגבי המצב השוטף וגם לגבי החודשים הקרובים (אינדיקטור מוביל).
רכיב הציפיות לפעילות בשלושה החודשים הקרובים נותר חיובי ויציב.
נתון חיובי זה לגבי הפעילות יילקח בחשבון על ידי בנק ישראל ותומך בהעלאת ריבית של 0.5% ב-22 באוגוסט.
| ציפיות האינפלציה שנה קדימה של הפירמות עלו ל-3.08% מ-2.8% לפני חודש.
למרות הקלה מסוימת בחודש יולי, עדיין המחסור בעובדים מהווה מגבלה חמורה להתרחבות בפעילות, בפרט בענפי השירותים והתעשייה, כולל בענפי ההיי טק.
סקר מיוחד של הלמ"ס ובנק ישראל מצביע על ציפייה לעליית שכר באותם ענפי היי טק (55% מסך המשיבים) וציפייה גבוהה להמשך גיוס עובדים (ב-40%-45% מסך החברות).
השלכות: סביבת מאקרו חיובית, כולל בענפי ההיי טק תומכת בהמשך העלאת ריבית כל עוד סביבת האינפלציה גבוהה מהיעד.
| נתוני התקציב ממשיכים להיות חיוביים
חודש יולי הסתכם בעודף תקציבי של 2.6 מיליארד שקל ועודף של 0.6% תוצר ב 12 החודשים האחרונים, לעומת 0.4% לפני חודש. ההכנסות ממיסים עלו מתחילת השנה ב 22% וב-15% ריאלית בשיעורי מס אחידים.
לעומת זאת, ההוצאות השוטפות (למעט ההוצאות בגין הקורונה) עלו ב 3.2% בלבד, פחות משיעור הגידול המתוקצב של 6%. המצב הפיסקלי החיובי מאפשר המשך הורדת הבלו על דלקים וגם תומך בצמצום בהנפקות האוצר.
אנחנו ממשיכים לצפות להרחבת הפער השלילי בתשואות בין ישראל לבין ארה״ב לכיוון 0.5-0.6 נקודות בסיס.
| ארה"ב: מוקדם מדי להספיד את האינפלציה
ביולי נתוני האינפלציה בארה"ב הפתיעו לטובה לאחר חודשיים של הפתעה בכיוון ההפוך. אינפלציית הליבה (זה המדד היותר משמעותי) עלתה ב-0.3% (הציפיות היו ל-0.5%) ועלתה ב-5.9% שנה אחורה, בדומה לחודש הקודם. ירידה של 7.8% במחירי הטיסות (לאחר זינוק במחירים במרץ-מאי) וירידה של 2.7% בלינה מחוץ לבית (מלונות) גרעו כפרומיל מהמדד.
לעומת זאת, מחירי השכירות בחוזים מתחדשים עלו ב-0.6% ומחירי השכירות השוטפת עלו ב-0.7%. מחירי שירותים אישיים עלו ב-1.0%. בסך הכול, מחירי השירותים במדד עלו ב-0.5% ביולי (התמתנות מ-0.7% ביוני).
מחירי הסחורות (ליבה) עלו ב-0.3% (התמתנות מ-0.7% ביוני) על רקע ירידה במחירי רכבים יד שנייה, מחירי ההלבשה, ומחירי המחשבים. יחד עם זאת, מחירי המזון בבית (לא כלול באינפלציית הליבה, משום מה) עלו ב-1.3%.
במבט קדימה, בהחלט סביר להניח שקצב האינפלציה השנתי (12 חודשים אחורה) צפוי להמשיך להתמתן (ללא זעזוע נוסף מכיוון הסחורות).
יחד עם זאת, כל עוד שוק העבודה מאד הדוק והשכר עולה בקצב של 5%-6%, אזי צפויה אינפלציה "דביקה" (sticky) במחירי השירותים (אשר מהווים כ-60% מהמדד), זאת למרות ההשפעה הממתנת מכיוון הירידה במחירי הסחורות ומחירי ההובלה בעולם.
לכן, אינפלציית הליבה צפויה להתמתן אך תישאר בסביבות 3.5%-4% בשנה הקרובה, מה שיתמוך בהמשך העלאת ריבית הפד לכיוון 4% בתחילת 2023.
השלכות: באוגוסט צפוי מדד שלילי של 0.2% בארה"ב (לאור הירידה החדה במחירי הדלקים) ולכן צפויה התמתנות נוספת בקצב האינפלציה השנתי. מגמה זו עשויה לתמוך בהמשך האווירה האופטימית בשווקים בטווח הקרוב.
למרות זאת, הפד ימשיך לשאוף להחזיר את האינפלציה אל תחום היעד של 2% וצפוי להביא את הריבית לסביבות 4% בתחילת 2023 (למרות שקצב ההעלאות צפוי להתמתן). כנראה שריבית הפד תעלה ב-0.5% ב-21 לספטמבר, אך לפני זה יתפרסמו נתונים רבים, כולל מדד המחירים של אוגוסט.
| זום אין: אופטימיות בקרב חברות ההיי טק
שתי עבודות שפורסמו לאחרונה מצביעות על איתנותם של ענפי ההיי טק. מה עולה משתי העבודות הללו?
לפי עבודה של בנק ישראל, חברות ההיי טק פחות רגישות לתנודתיות בשוקי ההון (יחסית למצב במשבר הדוט.קום) ונפגעו מעט מהירידות עד כה.
לפי בנק ישראל הפגיעה בתוצר כתוצאה מהירידות בשווקים עד כה מוערכת ב-0.16% תוצר (לעומת מצב של יציבות בשווקים).
היום חברות ההיי טק מהוות כמעט 16% מסך התוצר (מ-10% לפני עשור) כאשר בשנים האחרונות חל גידול חד במשקל של שירותי ההיי טק בתוצר וירידה במשקל של תעשיית ההיי טק בתוצר:
לפי בנק ישראל: מגזר ההייטק הישראלי כיום הוא בוגר ומגוון יותר ממה שהיה במשבר הדוט.קום. רק 11% מהמועסקים בהייטק כיום עובדים בחברות הזנק שנמצאות בסיכון הרב ביותר לפעילות עקב האטה בגיוסי ההון (חברות "חלום" בשלב ההקמה, ללא מכירות).
בנוסף, סקר מיוחד של הלמ"ס אשר נערך ביולי מראה שסקטור ההיי טק ממשיך להיות מאד אופטימי: מרבית מנהלי החברות צופים גידול בפעילות וגידול במספר המועסקים. כ-52% מהמנהלים בענפי ההייטק בשירותים צופים גידול בפעילות הכלכלית בשנה הקרובה, לעומת 22% מהמנהלים בענפי התעשייה ללא הייטק.
יותר מ-55% מהמנהלים בענפי ההייטק (בתעשייה ובשירותים) צופים שתשלומי השכר יעלו בשנה הקרובה. כ-42% מהמנהלים בענפי הייטק בשירותים צופים המשך עלייה בגיוס ההון בשנה הקרובה.
סקטור שירותי המידע והתקשורת צופה המשך התרחבות בייצוא בחודש הקרוב, עם מאזן נטו חיובי גבוה.
למרות הירידות החדות בשווקים השנה, גיוסי ההון של חברות ההיי טק ירדו בצורה מתונה יחסית עד כה.
פרשנות שלנו: המשך התרחבות בפעילות של חברות היי טק (16% מהתוצר), אם כי בקצב מתון יחסית ל-2021, תומך בצמיחת המשק, בהמשך לחץ לייסוף בשקל אך גם תומך בהמשך לחץ לעלייה במחירי השכירות. ההשפעה נטו הינה לאינפלציה מתונה יותר כתוצאה מהייסוף בשקל, כול עוד אין ירידות חדות נוספות בש וקי המניות.
מסמך PDF: סקירת המאקרו השבועית מאת כלכלני לידר שוקי הון
הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.