| מארק גיבסון, מנהל השקעות בכיר בתחום ה-ILS ב-SchroderS |
ניירות ערך צמודי-ביטוח (Insurance-Linked Securities) היו קבוצת הנכסים השניה עם הביצועים הטובים ביותר מאז 2002, אך המשיכה האמיתית שלה טמונה גם בהיותה קבוצת הנכסים היחידה שמפגינה א-קורלציה בשוק- שהפך לתנודתי ואלים יותר.
אנחנו חיים בזמנים הפכפכים. זה נכון במיוחד ביחס לשווקים גלובליים, כאשר התנודתיות בשוק המניות, כפי שנמדדת על ידי מדד VIX עבור S&P 500, הגיעה לאחרונה לשיא של שלושה חודשים. בינתיים, תשואות האג"ח הממשלתיות העולמיות עולות בחדות כשהשווקים מעכלים את שיעורי החוב הריבוניים הגדלים במהירות.
שרודרס הזהיר בעבר מפני הסיכונים הלא מכוונים עבור משקיעים שאינם עושים בחירות סלקטיביות ואקטיביות בעולם שהפך להיות הרבה יותר לא ודאי מבחינה גיאופוליטית וכלכלית. אנחנו גם דגלנו ביתרונות של גיוון תיקים, כדי לשפר את מערך ההגנה, לייצר הזדמנויות לתשואות פוטנציאליות ובעיקר באקלים הנוכחי להשיג חשיפה למקורות הכנסה חלופיים.
בהקשר זה, כדאי להתייחס ליתרונות הפוטנציאליים של ’ניירות ערך צמודי ביטוח’ כמקור הכנסה בעל ערך (ואולי היחיד באמת) ללא קורלציה בתוך תיק מגוון - וכזה שהניב ביצועים יוצאי דופן הן בשנים האחרונות והן בטווח הארוך יותר.
מהם ניירות ערך צמודים ביטוח?
ניירות ערך צמודי ביטוח הם סוג של הגנה שנרכשים בעיקר על ידי מבטחי משנה, אך גם על ידי כמה תאגידים וגופים ציבוריים, מפני הסיכונים הכרוכים באירועי טבע (TASE:TEVA) קטסטרופליים, למשל הוריקנים. החלק המוכר ביותר בשוק הוא אג"ח קטסטרופה, שהן מכשיר פיננסי בעל תוחלת של שלוש עד חמש שנים. כמו-כן, ישנו מגוון רחב של חוזי ניירות ערך שאינם ניתנים לסחר, בעלי תוחלת קצרה יותר ומספקים חשיפה למגוון רחב יותר של סיכונים ביטוחיים.
בכל המקרים, ניירות ערך אלו מגובים בחשבון בטחונות הממומן על ידי התמורה מההנפקה - ואשר בתורו משקיעים במכשירים בעלי סיכון נמוך, כמו קרנות שוק כסף, משלימות את תשואת ההכנסה המשולמת למשקיעים מפרמיית הביטוח הבסיסית.
משמעות המבנה היא שמבטחי משנה מכוסים במקרה שהאירוע הביטוחי מתרחש - והמשקיעים אינם חשופים לסיכון אשראי של מבטח המשנה או המנפיק, שכן ההון שישמש לעמוד בתשלומים מוחזק בנפרד בחשבון נאמנות.
תשואות אטרקטיביות
אם מסתכלים על המספרים, מדד Swiss Re Global Cat Bond, שהוא נקודת הבנצ’מרק העיקרית לאג"ח הרשומות בבורסה, שהן החלק הידוע ביותר בקבוצת הנכסים, עלה ב-17.3% ב-2024 וב-19.7% ב-2023. שתי אלו היו שנות שיא, ולכן ראוי לאפיין אותן כחריגות. עם זאת, מאז השקת המדד ב-2002, סוג אג"ח זה הניב ביצועים כלליים שהביסו כל קבוצת נכסים, למעט מניות גלובליות במונחים של תשואות שנתיות. זה משקף את אופי הסיכונים הכרוכים בכך; שיעורי הקופון הגבוהים יותר הזמינים בדרך כלל נועדו לפצות משקיעים על לקיחת סיכון ביטוחי הקשור לאירועים בסבירות נמוכה אך בחומרה גבוהה.
אם נחזור לתשואות בשנתיים האחרונות, אלו הגיעו על רקע ירידה ב-2022, של 2.2% - השנה השלילית הראשונה בתולדות קבוצת נכסים זו. זה בתורו היה תוצאה של הפסדים משמעותיים בחלק האחרון של השנה על רקע עונת הוריקן הרסנית במיוחד בארה"ב. ההתאוששות מאז מדגישה פן נוסף של קבוצת הנכסים - ההתאוששות שלו מרגעי ירידה, שהיא לרוב מהירה וחזקה, משקפת את אופי שוק ביטוח המשנה שעומד בבסיסו.
בקיצור, כאשר מתרחש אירוע בעל סבירות נמוכה אך בחומרה גבוהה, מבטחי המשנה יתמודדו עם תשלומים ויקבלו הפסדים מיידיים - במקרים מסוימים, משמעותיים. בתגובה, וכמנגנון ליבה של השוק, מבטחי המשנה ימכרו מחדש את הסיכונים, יגדילו את הפרמיות והרחבת המרווחים. התמחור מחדש הזה מזין את התשואות המוצעות למשקיעים בניירות ערך צמודים לביטוח שנמכרים כדי לממן תשלומים פוטנציאליים.
תשואות לא מתואמות
אבל התשואות הפוטנציאליות מניירות ערך צמודים לביטוח אינן המשיכה העיקרית של קבוצת הנכסים, שכן, על אף הביצועים החזקים, ישנו יתרון משמעותי נוסף: העובדה שהתשואות הללו אינן מתואמות לשוקי הון רחבים יותר.
במילים פשוטות, ניירות ערך צמודים לביטוח חשופים אך ורק לסיכונים "טבעיים", לרוב הקשורים למזג האוויר. סיכונים אלה אינם מושפעים מאירועים גיאופוליטיים, תנודות כלכליות או שינויים בסנטימנט בשוקי ההון באופן רחב יותר. זה אטרקטיבי במיוחד באקלים הנוכחי, שבו שינויים פוליטיים גורמים לתנודות חדות בשוק, במיוחד עבור מניות נסחרות.
כדי להראות איך זה פעל היסטורית, אג"ח קטסטרופה זכו לתשואה חיובית כשהעולם הפיננסי התרסק במהלך המשבר הפיננסי הגדול ב-2008, בעוד שבשנת 2020 קבוצת הנכסים לא נדבקה כמעט ממגיפת קוביד-19. אפילו ב-2022, ההפסדים היו הרבה מתחת לאלו שנראו בשוקי המניות.
בהקשר של הכנסה קבועה, דרך בולטת נוספת שבה ניירות ערך צמודים לביטוח אינם מתואמים היא ביחס למשך הזמן; כלומר, הרגישות לריבית משתנה לאורך זמן. הסיבה לכך היא שחלק הארי של התשואה בקופון המשולם למשקיעים מורכב מפרמיית הביטוח הקבועה, כאשר רק הבטחונות, היא ריבית משתנה. זה אומר שלשינויים במדיניות המוניטרית יש השפעה מינימלית על התשואה למשקיעים. יתר על כן, תקופות סיכון בניירות ערך אלו נעות בדרך כלל בין שישה ל-36 חודשים, כלומר בתיק יהיה תערובת של חשיפות לתקופות קצרות שאינן כפופות לזנב הארוך יותר של עקום התשואות.
ניירות ערך צמודים לביטוח בשוק תנודתי
בעולם שהפך ללא ספק תנודתי יותר, ניירות ערך צמודי-ביטוח יכולים להיות אופציה מעניינת למשקיעים. מעבר לתשואה והתשואות האטרקטיביות בשנים האחרונות, המשיכה העיקרית שלהם טמונה בחוסר מתאם לסיכוני השוק ולאיומים גיאופוליטיים, כלומר, הם מייצגים מקור בעל ערך פוטנציאלי לפיזור הכנסה ויצירת חוסן בתיק גם בתקופות סערה.