למרות ההפתעה כלפי מעלה במדד המחירים לצרכן במרץ, מגמת הירידה באינפלציה השנתית צפויה להימשך

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

בעולם

סין – ארה"ב

הקדמת הזמנות הובילה לצמיחה חזקה ברבעון הראשון בסין – אך צפויה האטה משמעותית בהמשך. אנו חוששים שנראה האטה משמעותית בכלכלה הסינית בעקבות מלחמת הסחר עם ארה"ב.

כתמונת ראי לנתוני הכלכלה האמריקאית, נתוני הצמיחה של סין ברבעון הראשון של השנה הפתיעו לחיוב, עם עלייה של כ-5% בקצב שנתי – מעל להערכות המוקדמות. הצריכה הפרטית האיצה מעבר לציפיות כאשר נרשם גידול של 6% במכירות הקמעונאיות ב-12 החודשים שהסתיימו במרץ. מנגד, מגזר הנדל"ן המשיך להצביע על חולשה, כאשר התחלות הבנייה נותרו סביב רמות שפל. הרכיב המרכזי שדחף את הצמיחה היה היצוא, אשר זינק ב-12% במהלך השנה האחרונה עד מרץ. עם זאת, יש לציין כי חלק ניכר מהגידול נבע מהקדמת הזמנות של חברות טרם כניסת המכסים החדשים שהוטלו על ידי ממשל טראמפ. מגמה זו באה לידי ביטוי גם בנתוני היבוא הגבוהים לארה"ב (ובצמיחה שלילית שנראה ברבעון הראשון) ובהתרחבות ניכרת של העודף המסחרי של סין.

כל עוד המכסים החריגים – בשיעורים של למעלה מ-100% – נותרים בתוקף, צפויה ירידה משמעותית ביצוא הסיני לארה"ב, אשר היווה כ-15% מכלל יצוא הסחורות של סין בשנה האחרונה. מצב זה עלול להכביד על הצמיחה ברבעון הנוכחי, ובמידה שאכן יתממש, הוא צפוי להגביר את הסיכויים להפחתת ריבית נוספת מצד הבנק המרכזי הסיני במהלך הרבעון הנוכחי. אנו חוששים שנראה האטה משמעותית בכלכלה הסינית בעקבות מלחמת הסחר עם ארה"ב.

בצד השני של האוקיאנוס

משקי הבית בארצות הברית מיהרו לרכוש מכוניות בסוף הרבעון הראשון, טרם כניסת המכסים לתוקף, מהלך שצפוי לתרום לגידול זמני בצריכה הפרטית – על חשבון יתר חודשי השנה

על פי נתוני המכירות הקמעונאיות בארה"ב, נרשמה בחודש מרץ עלייה חודשית של 1.4% – הקצב הגבוה ביותר מזה קרוב לשנתיים. עיקר העלייה נבע מהאצת רכישות רכבים על רקע חשש מהתייקרותם בעקבות העלאת המכסים, תופעה הדומה לזו שנצפתה בישראל בחודש דצמבר עם הקדמת רכישות כלי רכב לפני עליית המע"מ. יחד עם זאת, גם בניכוי רכישת מכוניות, העלייה החודשית עומדת על 0.5% עדיין שיפור לעומת החודשים הראשונים של השנה. פרסום הנתונים הללו, בשילוב עם מגמת השיפור בייצור התעשייתי ונתוני התעסוקה האחרונים, תומכים בהערכה כי הצריכה הפרטית ממשיכה להתרחב. עם זאת, צפויה ירידה בתוצר (המקומי) ברבעון הראשון, נוכח גידול דו-ספרתי ביבוא – תוצאה של הקדמת רכישות לקראת מועד כניסת המכסים לתוקף.

לצד הנתונים הכלכליים החזקים יחסית, נרשמה ירידה ניכרת באמון הצרכנים: מדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן רשם באפריל, לפי האומדן הראשוני, ירידה חדה שהתקרבה לשפל רב-שנתי, בין היתר בעקבות פרסום צעדי הנשיא טראמפ והחששות מזינוק במחירים,  לצד הירידות החדות בשוקי המניות. על רקע מגמות אלו, צפויה ירידה דומה גם במדדי אמון העסקים, שצפויים להתפרסם במהלך השבועות הקרובים.

רמת התנודתיות נשארת גבוהה

הודעותיו של הנשיא טראמפ ברשתות החברתיות מוסיפות להוות מקור מרכזי לתנודתיות בשווקים הפיננסיים, גם במהלך השבועיים האחרונים. לאחר שהכרזת המכסים בתחילת אפריל הובילה לירידות חדות בשווקים – לרבות עלייה חדה בתשואות האג"ח הממשלתיות והידוק ניכר של התנאים הפיננסיים (המתבטא, בין היתר, בקושי מוגבר לקבלת אשראי) – הודיע הנשיא על נסיגה חלקית מהצעדים, שכללה הקפאת המכסים העודפים על כל המדינות מלבד סין למשך 90 יום, וכן אפשרות להחרגת יבוא של חלק ממוצרי האלקטרוניקה.

חרף ירידה מסוימת בתנודתיות בשווקים, רמתה נותרה גבוהה לאור העובדה שלא נסוג מכל הצעדים: הוטל מכס בגובה 10% על יבוא מכל המדינות, הורחבו ההגבלות על יצוא טכנולוגיות מתקדמות לסין (בעיקר בתחום השבבים), והוגדלו המכסים על יבוא מסין לרמות תלת-ספרתיות – צעדים שעשויים לפגוע מהותית גם בחברות אמריקאיות, שאינן מסוגלות להתאים את שרשרת האספקה בטווח זמן כה קצר. חוסר הוודאות והשינויים התכופים במדיניות לצד התקוטטויות הנשיא עם נגיד הבנק המרכזי תרמו גם להיחלשות משמעותית של הדולר בעולם.

בעוד הריבית בארה״ב נותרת בהמתנה – באירופה מתקרבת הפחתה נוספת

נגיד שהבנק המרכזי בארה"ב ציין שאין למהר עם הפחתת הריבית לאור שוק העבודה החזק ואי-הוודאות בשל השפעותיה של מדיניות המכסים. מנגד, בשאר מדינות העולם גוברת ההבנה כי אי-הוודאות הכלכלית והחשש מהאטה משמעותית יותר בצמיחה מחייבים תגובה מהירה יותר. מגמה זו צפויה להתממש ברוב המדינות המפותחות, גם אם לא באופן מיידי.

הבנק המרכזי הבולט הוא זה של גוש האירו, אשר הפחית את הריבית ברבע נקודת אחוז לרמה של 2.25%, בהתאם לציפיות השוק. בהודעתו, ציין הבנק כי הריבית הנוכחית אינה נחשבת עוד לרמה "מרסנת" – כלומר, היא איננה מגבילה את הצמיחה אך גם עדיין איננה תומכת בה באופן אקטיבי. עם זאת, נגידת הבנק הדגישה כי על רקע ההתפתחויות הגלובליות, ובפרט מדיניות המכסים של ארה"ב, הסיכונים לתחזית הצמיחה מוטים כלפי מטה. מציאות זו עלולה להשפיע לרעה על רמות ההשקעה, על הצריכה הפרטית ועל סביבת האינפלציה. ירידת מחירי הנפט והתחזקות האירו מהווים גורמים נוספים שתורמים להמשך ירידה בלחצי המחירים. בנסיבות אלו גוברים להערכתנו הסיכויים כי הריבית תופחת פעם נוספת בהחלטה הבאה, במיוחד אם התנודתיות הגוברת בשווקים תביא להידוק נוסף בתנאים הפיננסיים ולהאטה בהיקף מתן האשראי.

האינפלציה הגבוהה ביפן ממשיכה להפעיל לחץ להעלאת ריבית – אך אי-הוודאות הגלובלית מעכבת את המהלך.

האינפלציה ביפן מוסיפה להיות גבוהה באופן יחסי, ונכון לחודש מרץ עמדה על 3.6% – הגבוה ביותר מבין הכלכלות הגדולות. העלייה החדה במחירי האורז המקומי, שכמעט והכפילו את עצמם במהלך השנה האחרונה, ממשיכה לשמש כגורם דומיננטי בלחצי המחירים. בתגובה לכך, החליטה הממשלה לבטל באופן זמני את המכסים והמגבלות המחמירים על יבוא אורז, בניסיון למתן את המחירים. גם כאשר מנטרלים את רכיבי המזון והאנרגיה, נרשמה עלייה באינפלציית הליבה לרמה של 2.6% – נתון אשר לבדו היה עשוי להצדיק העלאת ריבית נוספת כבר בהחלטה הקרובה של הבנק המרכזי.

הכרזותיו האחרונות של הנשיא טראמפ בנוגע להרחבת מדיניות המכסים יצרו תנודתיות בשווקים, ותרמו לייסוף מהיר של היין מול הדולר ועוררו חששות מפני פגיעה ביצוא המהווה כ-17% מהתוצר. בנסיבות אלו, אנו מעריכים שהבנק המרכזי יעכב את העלאת הריבית בהחלטה הקרובה, תוך שהוא בוחן את התפתחויות השווקים, עם אפשרות לחידוש מהלך העלאות הריבית מאוחר יותר במהלך השנה.

בארץ

בישראל - הפתעה כלפי מעלה במדד המחירים לצרכן במרץ, אך מגמת הירידה באינפלציה השנתית צפויה להימשך.

על רקע חופשת הפסח, כמות הפרסומים הכלכליים בישראל הייתה מצומצמת, אך מדד המחירים לצרכן לחודש מרץ הפתיע כלפי מעלה, עם עלייה של 0.5% – מעל לתחזיות המוקדמות. העלייה נרשמה לאחר שבחודש פברואר המדד דווקא היה נמוך מהצפי. בניתוח רכיבי המדד, נרשמו עליות עונתיות במחירי הטיסות (2%), הנופש (6.5%) וההלבשה (2%). ההפתעה המשמעותית נבעה מעלייה גבוהה בסעיף הדיור (1%) וכן בעלייה בסעיף המזון, וזאת בניגוד להערכות המוקדמות שציפו ליותר מבצעי מחירים לקראת החג.

על אף העלייה החודשית, שיעור האינפלציה השנתי ירד קלות ל-3.3% (ליתר דיוק – 3.35%), ואנו מעריכים כי מגמת הירידה האיטית תימשך גם במהלך החודשים הקרובים.

התחזית הראשונית שלנו למדד חודש אפריל מצביעה על עלייה של כ-0.6%, בעיקר בשל השפעות עונתיות של חופשת הפסח, עליית מחירי הטיסות והנופש, פיחות השקל ועלייה במחירי המזון והאגרות. בחודש מאי צפויה עלייה מתונה יותר של 0.2%, תוך השפעת הוזלות בטיסות ובמחירי הדלק, מול עדכון כלפי מעלה (בחלק מהאזורים) במחירי התחבורה הציבורית שצפוי להיכנס לתוקף בסוף החודש. התחזית שלנו ל-12 המדדים הבאים עומדת על עלייה כוללת של כ-2.4% – גבוה מהציפיות הגלומות בשווקים הפיננסיים.

באשר לריבית, אנו מעריכים כי בנק ישראל ישאיר את הריבית ללא שינוי גם בהחלטה הקרובה בסוף מאי, נוכח אינפלציה שעדיין גבוהה במבט לאחור, רמות אבטלה נמוכות, פיחות השקל והעלייה בתנודתיות בשווקים. עם זאת, ככל שהאינפלציה תמשיך לרדת לכיוון מרכז היעד, אנו כן צופים שבנק ישראל יוריד את הריבית במהלך חודשי הקיץ.