העתיד בחוזה - הכדור בשוק הנגזרים המקומי עובר למגרש של המוסדיים

| יניב פגוט, סמנכ"ל מחלקת מסחר בבורסה |

הידעתם שהחשיפה הגדולה ביותר לנכס בודד בתיק הפנסיה שלכם אינה חשיפה למניה או לאיגרות חוב, אלא חשיפה לחוזים עתידיים על מדד?  

אז השאלה היא מה זה חוזה עתידי? מרבית המשקיעים אינם מכירים אותו ואינם נגישים לו וזו בדיוק הבעיה של המכשיר הפיננסי הזה בישראל, ועל כך ארחיב בטור זה. 

 אם הייתם במתח לדעת באיזה חוזה עתידי מדובר אז לא תופתעו לגלות כי מדובר בחוזה עתידי על מדד ה- S&P 500 שהוא הנכס המרכזי ברכיב המנייתי בתיקי החיסכון ארוך הטווח.

שוק הנגזרים הכולל את שוק האופציות והחוזים העתידיים הוא שוק ענק ושוקק חיים, המייצר ערך רב למשקיעים מגדרים וספקולנטים כאחד. קחו לדוגמא את  בורסת CME  שהיא בורסת הנגזרים בשיקגו, הגדולה בעולם, אשר האופן בו היא מגדירה את תחום עיסוקה מלמד על הערך הרב בתחום זה. בורסת CME מאפשרת ללקוחותיה לסחור בחוזים, אופציות, מזומן ושווקים מעבר לדלפק ובו בזמן לבצע אופטימיזציה של תיק ההשקעות ולנתח נתונים ובכך להעצים את יכולתם של משתתפי שוק ההון ברחבי העולם לנהל את הסיכון שלהם באופן יעיל ולנצל הזדמנויות.

 שווי השוק של בורסת CME   עומד על כ- 70 מיליארד דולר. מדובר על בורסה שעיקר עיסוקה הוא בשוק הנגזרים והיא רשומה למסחר בנאסד"ק. המניה שלה עלתה בעשור האחרון בכ- 325%, בעוד הנאסד"ק עלה בכ- 230% ויש בכך בכדי להעיד על העניין והערך הרב של השירותים אותן היא מציעה לציבור המשקיעים.

נגזרים נתפשים כנכסים מאוד מסוכנים ולפיכך עולה השאלה כיצד ייתכן שמכשיר פיננסי כה מסוכן הסתנן לו לתיק הפנסיה "הסולידי" שלנו ושל כל גופי ההשקעות הגדולים בעולם. על פי הערכות מדובר בחשיפת ענק בהיקף של כ- 100 מיליארד דולר המהווה כ- 14% מהנכסים המנוהלים בגופים המוסדיים.

התשובה לשאלה זו היא מאוד פשוטה - נגזרים מייצרים ערך והרבה ערך ולכן הם חלק אינטגרלי בכל תיק השקעות ומכאן גם הפריחה בעסקיה של CME. נגזרים מאפשרים למשקיעים להקטין, להגדיל ולמנף חשיפה לנכסי בסיס באופן אפקטיבי בהתאם למצב השוק. 

אז אם נגזרים מייצרים כל כך הרבה ערך, מדוע בישראל שוק הנגזרים מתקשה להתרומם?

התשובה לשאלה זו היא מורכבת ואנסה לתמצת אותה ל- 2 סיבות מרכזיות:  הראשונה היא רעה חולה שפוגשת אותנו בכל התחום הפיננסי בישראל והיא היעדר חינוך פיננסי. שוק הנגזרים הוא תחום הדורש התמחות גבוהה ובישראל אין הנגשה טובה של ידע בתחום זה לציבור הרחב. הסיבה השנייה היא המוניטין הספקולטיבי הרע של שוק הנגזרים, אשר מקטין מאוד את התמריץ של חברי הבורסה בישראל להנגיש את שוק הנגזרים לציבור המשקיעים הישראלי מחשש לפגיעות מוניטין ותביעות.

שוק נגזרים תוסס ובריא הכולל משקיעים מסוגים מגוונים כגון מוסדיים, קרנות גידור, סוחרי אלגו ומשקיעים פרטיים, הוא מחולל נזילות גדול בשוק המניות ואיגרות החוב ולפיכך פיתוחו הוא אינטרס משקי רחב.

מטרת הבורסה בת"א היא לפתח את שוק הנגזרים המקומי, על אף האתגרים העצומים, ולכן  החלטנו להשיק את שוק החוזים העתידיים לצד שוק האופציות הוותיק, באופן שיגוון את המוצרים בשוק, בדומה למציאות בבורסות נגזרים מובילות בעולם, בהן חצי משוק הנגזרים מתבצע באמצעות חוזים עתידיים והמחצית הנוספת באמצעות אופציות.

ב- 1 בספטמבר, 2024 יושקו 3 חוזים עתידים חדשים על מדדי המניות המובילים בבורסת תל אביב – ת"א-35, ת"א-90 ות"א-בנקים 5 ובתחילת שנת 2025 יושקו חוזים נוספים על השקל-דולר והשקל-אירו. החוזים הללו יושקו בהתאם לסטנדרטים בינלאומיים מקובלים, כך שמי שירכוש חוזה עתידי על מדד מניות בארה"ב יוכל לעשות זאת באופן זהה גם בבורסה בתל אביב.

החוזים על מדדי ת"א-35, ת"א-90, ת"א-בנקים 5 ושקל-דולר יושקו בליווי עושי שוק מקצועיים ברמה עולמית ובמימון מלא של הבורסה ואלו יתמכו בנזילות שלהם על גבי המסכים בבורסה, תוך הקפדה על ציטוטים הוגנים, באופן שיאפשר למשקיעים לעשות שימוש מושכל בחוזים עתידיים לשם ניהול החשיפה.

על מנת לתמוך בפעילות שוק הנגזרים נדרשת עבודה רבה בהנגשה דיגיטלית של שוק הנגזרים לציבור הרחב. בקרוב תעלה הבורסה באתר הנגזרים שלה לוח שנה דיגיטלי, בו יסומנו כל הפקיעות העתידיות בשנתיים הקרובות, באופן שיאפשר למשקיעים כלי שקוף וברור לתכנון. החשיבות של פרסום לוח דיגיטלי שכזה גברה על רקע ריבוי הפקיעות, שכן החל מיולי 2023 השקנו בבורסת תל אביב פקיעה שבועית נוספת בימי שלישי ואילו בחודש מרץ האחרון הוספנו פקיעה שבועית נוספת בכל יום א', באופן שמתכתב ישירות עם המגמה העולמית של פקיעות יומיות בשווקי הנגזרים. הפקיעות החדשות תומכות תמיכה ישירה בנזילות במניות ת"א-35 ועל כך יעידו מחזורי הפתיחה הגדולים של פי 6 ויותר בימי הפקיעות בשבוע, בהשוואה למחזורי פתיחה בימים ללא פקיעות.

הקטנת מכפיל  בשוק האופציות תומכת אף היא בהגברת הנזילות בשוק הנגזרים שכן היא מקטינה את נכס הבסיס ומקטינה את המינוף של הלקוחות ובמקביל מאפשרת לבורסה לממן את תוכנית עשיית השוק ולהנגיש אותו לקהלים חדשים. המחזורים במניות ת"א-35 צמחו בשבועות האחרונים על אף חוסר הוודאות הגיאופוליטית שמקבל ביטוי בקיטון בצבירה בקרנות סל העוקבות אחר מדדי המניות בת"א. אנו אופטימיים כי התבהרות האופק הגיאופוליטי תזרים מיליארדי שקלים רבים לשוק המניות המקומי, תגביר את הנזילות בו ולפיכך חשוב להעמיד לרשות המשקיעים שוק חוזים עתידיים סחיר ונזיל אשר ישכלל את אפשרויות החשיפה.

השקת שוק החוזים בבורסה בת"א עשויה להוות אבן שואבת למשקיעים זרים הפועלים בשווקי החוזים בעולם ובוחנים כניסה לשוק הנגזרים המקומי.

יתר על כך, משקיעים מוסדיים ומשקיעים גדולים אחרים, אשר ירצו להעביר עסקאות גדולות במיוחד בחוזים עתידיים והנזילות שיספק עושה השוק על המסך לא תספק אותו, יוכלו לעשות זאת באופן מוגן ושקוף באמצעות מערכת ייחודית למסחר בבלוקים אשר תושק על ידי הבורסה בחודשים הקרובים. מערכת הבלוק פותחה על מנת לתמוך בפיתוח השוק ולהעמיד בו כלים אפקטיביים המבחינים בין צרכי הנזילות של המשקיעים השונים.

אנו  מתעתדים להעמיד את הפלטפורמה של הבורסה לתועלת המשקיעים, כך שאלו יפעלו בנגזרים באופן דומה לפעילות שמבצעים המשקיעים המובילים בעולם ומצפים לראות את המוסדיים המקומיים נוטלים חלק פעיל בשוק זה, באופן דומה לפעילותם בשוק ההון האמריקאי.

מעורבות פעילה של המוסדיים בשוק החוזים העתידיים תמשוך שחקנים חדשים נוספים ובהם משקיעים זרים ותסייע לבנות שוק חשוב ובכך תאפשר לבורסה להשיק חוזים עתידיים נוספים על נכסי בסיס כמו  איגרות חוב ולגוון את המוצרים בכל האמור בטווח לפדיון וגודל נכס הבסיס. במקביל נוכל להמשיך להשקיע בפיתוח תשתיות שוק הנגזרים, על מנת לתת מענה משופר לשחקנים באלמנטים חשובים, כמו יעילות מערך הביטחונות. מנגד, אי הצטרפות של המוסדיים ליוזמה לביסוס שוק חוזים עתידיים תוסס, תהווה פגיעה קשה ביכולת לבסס שוק חוזים עתידיים מקומי בר קיימא ותפגום בהתמרת הנזילות בנכס הבסיס.