המלחמה הכפילה את הגירעון ב-2023, האם השנה הוא יהיה גבוה יותר?

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

| עיקרי הדברים:

• מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.1 אחוז בדצמבר, נמוך מההערכות המוקדמות לאור ירידה חדה מהציפיות במחירי המלונות, יציבות במחירי המזון (בניגוד לציפיות לעלייה) ועלייה מתונה במדד הדיור. לאור זאת האינפלציה בסוף 2023 עמדה על 3.0 אחוזים, בדיוק בגבול העליון של יעד האינפלציה וירידה משמעותית בהשוואה ל-5.3 אחוזים בסוף 2022. בסיכום שנתי התורמים העיקריים לעליית המחירים ב‑2023 היו סעיפי הדיור, המזון והתחבורה (טיסות וביטוחים), כאשר ירידות בולטות נרשמו רק במחירי ההלבשה והריהוט.
• האומדנים הראשונים שלנו למדדים הקרובים; 0.1 אחוז בינואר בהובלת הדלק והפיחות שקוזזו עם ירידה עונתית במחירי ההלבשה והנופש. 0.1 אחוז בפברואר, עלייה במחירי המזון והפירות-ירקות. התחזית שלנו ל-12 המדדים הבאים נותרה על 2.7 אחוז עם אפשרות לעדכון כלפי מעלה, כאשר אנו ממתינים לראות האם הפרסומים על העלאת מס סיגריות, המע"מ והשירותים הדיגיטליים יתממשו (ומתי).
• להערכתנו, למרות המדד הנמוך בנק ישראל יותיר את הריבית ללא שינוי בפגישה הבאה בסוף פברואר על רקע נתוני הגירעון הממשלתי (ראו בהמשך), ועל רקע המשך שיפור בפעילות הכלכלית בכלל ובשוק העבודה בפרט. על פי הנתונים הראשוניים לדצמבר נרשמה ירידה משמעותית במספר העובדים הנעדרים זמנית מהעבודה מסיבות כלכליות (כלומר בעיקר חל"ת) ל-132 אלף, לעומת כ‑240 אלף בנובמבר.

| המלחמה הכפילה את הגירעון הצפוי ב-2023

הכנסות המדינה ממסים עמדו על כ-33 מיליארד שקל בדצמבר, שיפור משמעותי בהשוואה לחודשיים הקודמים. חלק מהשיפור כתוצאה מיבוא מוגבר של רכבים (לפני עליית המס על רכבים חשמליים וצמצום הטבות מס על רכבי פלאג-אין).

בסיכום שנתי הכנסות המדינה ממסים עמדו על כ-412 מיליארד שקל, ירידה ריאלית של כ-8 אחוזים (מינוס 6% נומינלי) בהשוואה לשנה שעברה. הירידה ההדרגתית בגביית המסים שהחלה עוד במחצית הראשונה של השנה, בעיקר מענף הנדל"ן, הוחרפה עם פרוץ המלחמה שפגעה בצריכה לצד שילוב הקלות, פיצויים ודחיות תשלומים.

במקביל, הוצאות הממשלה זינקו בדצמבר, בעיקר הוצאות מערכת הביטחון לשיא חודשי של כ-17 מיליארד שקל. כך בסיכום שנת 2023 הגירעון כאחוז מהתוצר עלה על פי האומדנים הראשוניים ל-4.2 אחוזים, כפול מהערכות לפני המלחמה.

יחד עם זאת, האתגר המרכזי הינו הזינוק הצפוי בגירעון בשנת 2024 ובשנת 2025 התלוי בעיקר במשך ובעצימות המלחמה והקיצוצים התקציביים (והעלאות המיסים וצמצום הטבות המס) הנדרשים לשנים הקרובות.

בשורה התחתונה התמונה לא ורודה וגוזרת סיכון משמעותי להורדת הדירוג הממשלתי וכן צורך בגיוס חודשי משמעותי בשנתיים הקרובות 3. קושי אפשרי גם בגיוסי אג"ח של חברות כתוצאה משני הראשונים (תופעת הדחיקה crowding out ).

| מחירי הדירות ממשיכים לרדת. הפעילות בענף עלתה מהשפל של אוקטובר, אך היא עדיין ממותנת

חודש שמיני ברציפות שמדד מחירי הדירות יורד והפעם במינוס 0.2 אחוז (בין אמצע אוקטובר לאמצע נובמבר 2023). כך ב-12 החודשים אחרונים מדד המחירים ירד ב-2 אחוזים וירידה כפולה מכך במדד מחירי הדירות החדשות.

נתוני המכירות והמשכנתאות לנובמבר ולדצמבר (ראשוניים) מצביעים אמנם על שיפור משמעותי בהשוואה לאוקטובר, אך זו עדיין רמת פעילות נמוכה בהשוואה לשנים האחרונות.

קצב המכירות האיטי מוביל להמשך עלייה בסך הדירות הלא מכורות (65 אלף בסוף נובמבר). העלייה בהיצע לצד המשך המלחמה ממשיכים לתמוך בירידה במחירים בטווח הקצר.

| סחר הסחורות של ישראל התכווץ ב-2023

נתוני סחר הסחורות של ישראל בסוף 2023 היו מעורבים. אמנם יצוא הסחורות (מנוכה עונתיות ללא אוניות מטוסים ויהלומים) רשם עלייה חדה של כ-12 אחוזים בדצמבר, אך זה לאחר ירידה משמעותית בחודשיים הקודמים כתוצאה מהמלחמה.

בסיכום שנתי יצוא הסחורות של ישראל התכווץ ב-2023, בחלקו בשל הירידה בביקושים בכל העולם וזאת לאחר השיא שנרשם ב-2022. במבט קדימה על 2024 אנו מצפים לשיפור איטי בסחר המוצרים והסחורות הגלובלי שיחלחל גם ליצוא הישראלי, זאת לצד עלייה בביקושים ליצוא ביטחוני (אחרי המלחמה).

במקביל, יבוא הסחורות (ללא מוצרי אנרגיה) המשיך במגמת הירידה האיטית, במיוחד במוצרי צריכה ללא רכבים. איתות לירידה בביקושים של משקי הבית וגם לציפיות של החברות לצמיחה איטית יותר של הצריכה הפרטית השנה.

מגמה זו תתרום לצמצום הגירעון בחשבון הסחורות ותקטין את הלחצים לפיחות השקל.

| החלק האחרון בדיאטה הוא הכי קשה. האינפלציה בארה"ב יורדת לאט מידי ומרחיקה את הורדת הריבית

האינפלציה בארה"ב בדצמבר עלתה ל-3.4 אחוזים, גבוה מהערכות המוקדמות בעיקר בשל עלייה מהירה מהציפיות במחירי הדיור.

במקביל, אינפלציית הליבה המשיכה בירידה העקבית אך האיטית שלה ל-3.9 אחוזים, הרמה הנמוכה ביותר מזה כשנתיים וחצי, אך כמעט כפול מיעד הבנק המרכזי.

הנתונים מחזקים את הערכתנו שהאינפלציה תמשיך לרדת במהלך השנה, אך לאט יותר בהשוואה לגלום בשווקים. לכן, אנו גם חושבים שהריבית תרד השנה בקצב מתון מהגלום בשוק.

| האינפלציה בסין עדיין שלילית, ומלבד הרכבים החשמליים סחר החוץ מתכווץ

סין סיימה את שנת 2023 באינפלציה שלילית של 0.3 אחוז. גם בניכוי הירידה המהירה במחירי המזון האינפלציה עדיין נמוכה מאוד על 0.5 אחוז, עדות לביקושים המתונים בכלכלה.

כך למרות שעברה יותר משנה מאז שהממשלה הודיעה על הסיום החפוז של הגבלות הקורונה, ההתאוששות של משקי הבית בסין עדיין איטית, בחלקה גם כתוצאה של המשבר בשוק הנדל"ן המקומי.

במקביל, יצוא הסחורות של סין רשם התכווצות שנתית של כ-5 אחוזים ב-2023 (ירידה ראשונה מאז 2016), כאשר המשך צמיחה מרשימה ביצוא הרכבים החשמליים, במיוחד לאירופה, לא היה מספיק כדי לפצות על הירידה בביקושים לשאר המוצרים.

הנתונים מגבירים את הסיכוי להורדת ריבית או הרחבה פיסקאלית בסין. נתוני הצמיחה לרבעון הרביעי שיתפרסמו מחר (רביעי) יקבעו האם הדבר יתממש כבר בשבוע הבא, או לאחר ראש השנה הסיני (שנת הדרקון) בעוד כחודש.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.