מגמת ההתאוששות במשק הישראלי נמשכת, למעט בבבנייה ובתיירות

| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

| ישראל: למה אנחנו חוששים מאינפלציה?

ננתח את ארבעת איומי האינפלציה וההתפתחויות האחרונות בכול גורם:

מחירי ההובלה עולים וצפויים להשפיע על מחירי מוצרי יבוא לישראל (בעיקר מוצרי בני קיימא). מחירי ההובלה מאסיה לאגן הים התיכון הוכפלו בשבועות האחרונים ועל אף שעדיין לא מדובר בהתייקרות החדה של תקופת הקורונה, מדובר בשינוי משמעותי.

18 חברות ספנות בעולם החליטו להימנע ממעבר בים האדום. יבואני רכב הודיעו על עלייה במחירון. מחירי ההובלה לארה"ב ולאירופה גם עולים (התייקרות של 61%).

חשש מתופעת "מיני ביקוש כבוש" עם סיום עיקר הלחמה. כדאי לשים לב לזינוק בכמות הכסף שבידי הציבור (המצרף הרחב, כולל פיקדונות עד שנה).

בחודשים אוקטובר-נובמבר חל גידול מצטבר של 3.5% (קצב שנתי של 23%) או תוספת של כ-50 מיליארד שקל, לאחר מספר חודשים של יציבות מתחילת השנה (בשנות הקורונה מצרף הכסף הרחב עלה ב-40%).

מדובר בהעברת תמיכות מהממשלה (אל מגויסים ומפונים) וגידול בחסכונות של משקי הבית. מדובר בתוספת משמעותית של כסף נזיל עם פוטנציאל להסטה לכיוון צריכה, ברגע שהתנאים יאפשרו זאת.

בהחלטת הריבית, בנק ישראל מציין שרמת הצריכה (סך הרכישות בכרטיסי האשראי) חזרה לרמה של לפני המלחמה, למרות הירידה בצריכת שירותי תיירות ומספר המגבלות על אירועי תרבות. מיעוט הנוסעים לחו"ל תומך בצריכה המקומית.

פיחות בשקל על רקע פגיעה באמינות הפיסקאלית. השקל מתקרב ל-3.70 שקל לדולר, בעיקר על רקע הירידות בשווקים בחו"ל (התחזקות הדולר בעולם) וכנראה גם מחשש להסלמה בצפון.

בחזית התקציב, בנק ישראל העלה את אומדן ההשלכות הפיסקאלית של המלחמה (כולל אובדן מיסים) ל-210 מיליארד שקל מ- 198 מיליארד באומדן הקודם.

האוצר כן פעל נכון וביטל את ההנחה בבלו על דלקים אך ביטול המס על המשקאות קלים ועל כלים חד פעמיים הוארך.

בנק ישראל צופה גרעון של 5.7% השנה בהנחה של קיצוץ של 15 מיליארד שקל השנה.

האצה במחירי השכירות (החל מהמחצית השנייה של השנה). הממשלה עדיין לא מאשרת החזרת עובדים פלסטינאים. בטווח הקרוב, מחירי השכירות ימשיכו להתמתן על רקע ההשפעה הממתנת של המלחמה, אך האצה מהמחצית השנייה של השנה מהווה איום אינפלציה.

אנו מניחים עלייה של 3.5% שנה קדימה וצפויה המשך האצה אל תוך 2025. מפונים רבים יעדיפו להתגורר במרכז ונקווה להתאוששות בתיירות הנכנסת (עם ביקוש לדירות Airbnb).

מחירי החשמל יעלו ב-2.6% בפברואר, מה שיעלה בעתיד גם את מחירי המים. מחירי הארנונה עלו ב-2.68% בינואר (או ירידה ריאלית של כ-0.5%).

| הערות על הורדת הריבית

הורדת הריבית ביום שני הושפעת בעיקר מההתמתנות באינפלציה (מדד נובמבר הנמוך) ומגמת הייסוף בשקל. בנוסף, בנק ישראל צופה (וגם ממוצע החזאים) המשך התמתנות באינפלציה אל תוך רבעון א' + ב' לאזור 2.4% כך שלמעשה, הריבית הריאלית צפויה עדיין לעלות.

האיתות היוני מכיוונו של הפד וציפיות להורדת ריבית מהירה יחסית בקרב מספר מדינות מפותחות, תמכו גם בהורדת ריבית מוקדמת יותר בישראל.

יחד עם זאת, אנו לא צופים הורדת ריבית ב-26 בפברואר. להערכתנו, בשלב זה בנק ישראל יעדיף לבחון את ההתפתחויות בתחום הפיסקאלי. בנוסף, מדד חודש דצמבר עלול להפתיע כלפי מעלה (מעל 0.1%) על רקע עלייה חדה במחירי הטיסות לחו"ל.

| ארה"ב: האצה בשכר צפויה להדאיג את הפד

בחודש דצמבר נוספו 216 אלף מועסקים (אך נגרעו 71 אלף מאומדני אוקטובר-נובמבר) לעומת ציפיות ל-170 אלף. למרות שהממשלה הוסיפה 52 אלף מועסקים בדצמבר, הסקטור העסקי הוסיף 164 אלף (הצפי היה ל-130 אלף) בעיקר בענפי הבריאות (38 אלף), אירוח ופנאי (40 אלף) אך גם נוספו 17 אלף משרות בבנייה.

• • מה צפוי להדאיג את הפד? השכר לשעת העבודה עלה ב-0.4% והאיץ ל-4.1% (קצב שנתי) מ- 4.0%. האצה זו בשכר תקשה על המשך התמתנות באינפלציה.
• • לעומת סקר מועסקים, סקר משקי הבית לגמרי אכזב עם ירידה של 683 אלף עובדים (סקר זה נוטה להיות יותר תנודתי, וכולל עצמאיים ולא רק שכירים) אך שיעור האבטלה נותר יציב על 3.7% עקב ירידה חדה במספר מחפשי העבודה. שיעור ההשתתפות ירד ל-62.5% מ- 62.8%.
• • נתון נוסף אשר מצביע על התמתנות בפעילות: מספר שעות העבודה בממוצע ירד ל-34.3 שעות מ- 34.4 לפני חודש.
• • נתון חיובי: בשבוע האחרון, מספר דורשי העבודה החדשים ירד ב-18 אלף איש לרמה נמוכה של 202 אלף.
• • בנובמבר, מספר המשרות הפנויות ירד מעט (ב-0.7%) לאחר שהנתון של אוקטובר עודכן כלפי מעלה ב-1.4%. היחס בין הביקוש לעובדים (משרות פנויות) ובין ההיצע הפוטנציאלי (מספר המובטלים) ירד מ-1.4 מיחס של 1.5 באוקטובר. למרות ששוק העבודה מעט פחות הדוק (היחס היה 2.0 לפני שנה), עדיין מדובר ביחס גבוה יחסית לשנים של לפני הקורונה (בדרך כלל פחות מ-1.0)

נתון כלכלי חשוב מצביע על חולשה עתידית בכלכלה:

מדד מנהלי הרכש בענפי השירותים ISM ירד בדצמבר ל-50.6 נקודות בדצמבר מ- 52.7 נקודות. רכיב התעסוקה ירד ב-7.4 נק' ל-43.3 (ומצביע על ירידה במספר המועסקים). רכיב ההזמנות החדשות ירד ב-2.7 נק' ל-52.8 (כולל הזמנות ליצוא) וחלה ירידה חדה במלאי.

יחד עם זאת, רכיב הפעילות העסקית עלה מעט ל-56.6. רכיב המחירים מעט התמתן ל-57.4 מ-58.3, אך עדיין מצביע על לחץ לעליות מחירים. לסיכום, ענפי השירותים עדיין מתרחבים אך מסתמנת יותר פסימיות לגבי העתיד.

משמעויות: למרות שמכלול הנתונים הכלכליים בארה"ב היו מעורבים, שוק העבודה נותר הדוק וענפי השירותים ממשיכים להתרחב (אם כי בקצב מתון). לפי הערכתנו, הורדת הריבית הראשונה על ידי הפד תידחה לחודש יוני.

| סביבת האינפלציה באירופה מתמתנת

בדצמבר, סך האינפלציה עלתה ב-2.9% שנה אחורה (הצפי היה ל-3.0%), אך חשוב יותר: אינפלציית הליבה התמתנה ל-3.4% מ-3.6%.

רכיבי השירותים שמרו על קצב עלייה של 4.0% (בדומה לחודש הקודם), אך מחירי המוצרים ליבה התמתנו ל-2.5% מ-2.9%. מחירי התפוקה PPI ירדו ב-0.3% בדצמבר וירדו ב-8.8% שנה אחורה.

למרות ההתמתנות באינפלציית המוצרים (goods) המשך לחצי אינפלציה במחירי השירותים (לפי מדדי ה-PMI, בנוסף לעליות שכר בחלק מהמדינות) מהווה בעיה עבור ה- ECB, כך שלא צפויה הורדת ריבית לפני חודש יוני.

| סין: התרחבות בענפי השירותים, חולשה בענף הבנייה

מדדי מנהלי הרכש בסין PMI מצביעים על האצה בפעילות בענפי השירותים עם מדד של 52.6 נקודות בדצמבר לעומת 51.5 נקודות בנובמבר.

מגמה דומה נצפתה במדד ה- PMI הגלובלי המשולב אשר עלה ל-51.0 נק' מ- 50.4 כאשר רכיב השירותים עלה ל-51.6 מ- 50.6.

הממשלה הזרימה 350 מיליארד RMB כדי לתמוך בענף הנדל"ן. מספר המכירות של דירות חדשות ירד ב-34.6% שנה אחורה. ההתכווצות בענף הבנייה ממשיכה להעיב על הצמיחה ועל האמון הצרכני, ובעקיפין גם לתמוך בירידה במחירי הסחורות בעולם.

נתוני מאקרו חשובים שיתפרסמו בחו"ל:

ארה"ב, בחמישי: נתוני אינפלציה CPI עבור חודש דצמבר.

מה יהיה? הצפי בשוק הינו לעליה של 0.2% גם בסך האינפלציה וגם בליבה. לפי הערכתנו, אינפלציית הליבה עלולה לעלות ב-0.3% וב-3.9% שנה אחורה (התמתנות קלה מ- 4.0%).

מחירי השירותים למעט מחירי השכירות עלולים להפתיע מעט כלפי מעלה. אירופה: יום שני, נתוני מסחר קמעונאי ואמון צרכני.

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.