אחרי תיקון חד בבורסת ת"א בשבוע שעבר: זמן להגדיל חשיפה למניות?

| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש |

| ישראל: הפעילות במשק האיצה לפני המלחמה

מדד הייצור התעשייתי, פדיון בענפי המשק והרכישות בכרטיסי אשראי הצביעו על האצה בפעילות המשק ברבעון השלישי. קצב הצמיחה השנתי של המדד המשולב של בנק ישראל ברבעון השלישי עלה ל-3.3% לעומת 1.8% ברבעון השני.

קצב הגידול במשרות השכיר נותר גבוה. השכר הממוצע המשיך לצמוח בקצב גבוה.

| התחזיות להשפעות הפיסקאליות עדיין בתוקף

ראש אגף התקציבים במשרד האוצר העריך שההשפעה הפיסקאלית, כוללת אובדן הכנסות ההוצאות הישירות של המלחמה והפיצויים, הסתכמו בשלושת השבועות הראשונים בכ-30 מיליארד שקל. הערכנו לפני שבועיים שהעלות הכוללת של המלחמה תגיע לכ-75 מיליארד שקל. בינתיים, הערכה זו עדיין נראית סבירה עם סיכון לסטות כלפי מעלה.

לפי דבריו של שר האוצר, הגירעון צפוי להגיע ל-3.5%-4.0% ב-2023 ועד 5% ב-2024. עדכנו כלפי מעלה ב-0.5% את התחזית שלנו לגירעון לכל אחד מהשנים 2023-2024 ל-3.5% ו-4.5% בהתאמה.

לאור הגיוסים הגבוהים של משרד האוצר בחו"ל מתחילת המלחמה (גייס כ-12 מיליארד שקל), שככל הנראה ימשכו, כמעט לא השתנתה התחזית שלנו לקצב הגיוס החודשי הממוצע בשוק המקומי של כ-13 מיליארד שקל בשנה הקרובה.

| התאוששות בשווקים

בשוק ההון המקומי נרשם בשבוע שעבר תיקון חד בכל האפיקים. מלבד המגמה החיובית בחו"ל, לתיקון תרמה העובדה שהאירועים הביטחוניים ממשיכים לעת עתה להתקדם על פי התרחיש המרכזי עליו בנויות התחזיות הכלכליות של סיום המלחמה עד סוף השנה בלי פתיחת חזיתות נוספות:

• נרשמה ירידה חדה בתשואות אג"ח ממשלתיות. עקום התשואות בישראל נותר עדיין תלול הרבה יותר מאשר במדינות האחרות, למעט אוסטרליה. הריבית העתידית ל-3 חודשים מגלמת שהריבית של בנק ישראל תרד בעוד שנה מתחת ל-3.5%.
• נרשמה ירידה מהירה בציפיות האינפלציה לכל הטווחים בהשפעת הירידה במחיר הנפט והתחזקות השקל. הציפיות לטווחים הבינוניים ירדו מתחת ל-2.4% ולטווחים של כ-10 שנים ירדו לכ-2.5%. ברמות אלה פחתה אטרקטיביות לאג"ח השקליות על פני הצמודות במח"מ הבינוני-ארוך.
• השקל התחזק בכ-3.5% מהשיא. מחזורי המסחר בשוק המט"ח בחודש אוקטובר לא עלו משמעותית לעומת הממוצע מתחילת השנה.
• הביצועים החזקים בשוק ההון המקומי לא באו לידי ביטוי בפרמיית הסיכון CDS של ישראל שנותרה ברמות שתואמות את המדינות בעלות דירוג האשראי BBB.
• מצבה של האג"ח הישראלית בדולרים אף הורע יחסית למצבה לפני שבועיים. בשבוע האחרון התשואה שלה ירדה פחות מאשר באג"ח הדולריות של המדינות האחרות.
• שורה תחתונה: אנו ממשיכים להמליץ על הגדלת החשיפה לאג"ח ומניות בישראל.

| עולם: שוק העבודה האמריקאי מעביר מסר ברור

הנתונים הכלכליים בארה"ב היו לרוב חלשים. מדדי מנהלי הרכש ISM בתעשייה ובמגזר השירותים היו נמוכים משמעותית מהתחזיות ומהנתון של חודש ספטמבר. התקררותו של שוק העבודה באה לידי ביטוי במגוון פרמטרים:

• שיעור האבטלה עלה ל-3.9%, לעומת 3.4% לפני חצי שנה.
• קצב הגידול במשרות החדשות מתמתן. הירידה בקצב הגידול ניכרת במיוחד בענפי השירותים בעיקר עם רמות שכר יחסית גבוהות ובתעשייה. בענף הבנייה קצב הגידול נותר יציב ובמשרות הממשלתיות יש האצה.
• קצב הגידול בשכר הממוצע ממשיך להתמתן.
• ניכרת עלייה בשיעור העובדים במשרה חלקית. לעומת זאת, שיעור העובדים הזמניים יורד. זה תמיד קורה בתקופות של האטה בשוק העבודה.
• נתון חשוב לגבי מצבו של שוק העבודה התפרסם עוד לפני דו"ח התעסוקה. קצב העלייה השנתי של עלות יחידית העבודה ירד ל-1.9%, הנמוך ביותר מאז 2021. שינוי בעלות יחידת העבודה (4 רבעונים לעומת 4 רבעונים קודמים) היה בעשורים האחרונים האינדיקאטור המובהק שהקדים בשנה את השינויים באינפלציית הליבה בארה"ב.

| הריבית צפויה לרדת מהר מתחזיות הפד ואף מתחזיות השווקים

מהניסיון ההיסטורי ניתן ללמוד מספר עובדות על משמעות ההרעה בשוק העבודה לכלכלה ולשווקים:

• כמעט בכל פעם ששיעור האבטלה בארה"ב עלה ב-0.5% זה קרה כשהכלכלה כבר הייתה במיתון או שמיתון הגיע תוך פרק זמן קצר.
• בכל המקרים לאחר שהאבטלה עלתה ב-0.5%, היא המשיכה לעלות גם בשנה לאחר מכן.
• כמעט בכל המקרים, למעט בשנת 1974, ריבית הפד ירדה בשיעור ניכר תוך שישה חודשים אחרי שהאבטלה עלתה ב-0.5%. ב-1974, כמו גם באפיזודות האחרות, הריבית ירדה עוד לפני שהאבטלה עלתה.

במידה גדולה של ביטחון ניתן לצפות כעת שהמשק האמריקאי ימשיך להיחלש בחודשים הקרובים, כולל שוק העבודה. הכלכלה אף עשויה להגיע למיתון, אך להערכתנו רוב הסיכויים שזה לא יהיה מיתון קשה. אחד הכוחות שצפוי לסייע לחמוק ממיתון משמעותי תהיה הורדת ריבית הפד שלהבדיל מעהשור הקודם יש לה מרחב פעולה משמעותי.

השווקים מגלמים כעת סיכוי מאוד נמוך לעליית ריבית נוספת ע"י הפד. החוזים משקפים שריבית הפד תרד בסוף 2024 לכ-4.4%. לפי החוזים, הריבית צפויה להתחיל לרדת רק בעוד כחצי שנה. הערכה זו לא כל כך מסתדרת עם הניסיון ההיסטורי.

להערכתנו, על רקע הנתונים הכלכליים הנחלשים וירידה באינפלציה, המסרים של הפד ישתנו כבר בקרוב והוא יתחיל לדון על המועד של הורדת הריבית.

שורה תחתונה: להערכתנו, הפד יתחיל להוריד ריבית בעוד כ-3-6 חודשים. עד סוף 2024 הריבית תרד בכ-1.0%-1.5%.

| סימני היחלשות בכלכלה מתרבים גם במדינות האחרות

גם במדינות האחרות הנתונים הכלכליים משקפים המשך היחלשות בפעילות הכלכלית:

• הכלכלה האירופאית צמחה בשנה האחרונה רק רבעון אחד. ברבעון השלישי נרשמה ירידה בתמ"ג בשיעור של 0.1%. כל הכלכלות הגדולות סובלות מסטגנציה.
• גם בכלכלה הסינית מדדי מנהלי הרכש הצביעו על התקררות נוספת. המדדים בתעשייה ירדו מתחת ל-50. ניכרת היחלשות במגזר השירותים שבמחצית הראשונה של השנה נהנה מההתאוששות המהירה אחרי הסרת מגבלות הקורונה.
• שתי החברות הגלובליות קטרפילר (NYSE:CAT) ו- Maersk שקשורות לכלכלה הריאלית הורידו את התחזיות' שלהן לפעילות בשנה הקרובה, מה שמשקף התחזקות ההאטה בכלכלה העולמית.
• שיעור האבטלה עולה לא רק בארה"ב. גם בקנדה, גרמניה ובריטניה ניכרת עלייה באבטלה.

| הריבית באירופה עשויה לרדת כבר בחודשים הקרובים

כיוון המדיניות המוניטרית בעולם בבירור משתנה. בחודש אוקטובר היו כ-8 בנקים מרכזיים בעולם שהורידו ריבית מול 4 בלבד שהעלו. כל הבנקים שהורידו או העלו ריבית מהמדינות המתפתחות.

במבט קדימה, השוק (ריביות IRS) מגלם שהריבית של הבנקים המרכזיים הגדולים, למעט אוסטרליה, תרד בשנה הקרובה, אך תתחיל לרדת בצורה משמעותית רק בעוד כחצי שנה.

אנו מעריכים שזה יקרה מוקדם יותר, בפרט באירופה שבה מלבד הצמיחה השלילית, גם האינפלציה יורדת מהר מהצפוי והגיעה באוקטובר ל-2.9%.

שורה תחתונה: שילוב בין צמיחה שלילית לירידה מהירה באינפלציה צפויים לתמוך בהורדת הריבית באירופה כבר בחודשים הקרובים.

הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב דש. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.