| ד''ר גדעון בן נון, מייסד ומנכ"ל אג'יו - ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות |
| ביצועי מדדי אג'יו לרבעון הראשון מלמדים על התאוששות: השווקים משקפים ודאות לירידת ריבית קרובה, בעוד שהפד שם ובנק ישראל כאן מאותתים על ההיפך. איך זה ייגמר?
מדדי אג'יו לתיקים המנוהלים רשמו עליות חדות במהלך חודש מרץ, בכל אפיקי ההשקעה וכמעט בכל הרכב תיק. את הרווחים הניעו בעיקר מדדי האג"ח, אשר רשמו עליות נרחבות לכל הקשת, בעוד מדדי המניות היו מעט מתונים יותר, אך חיוביים בעולם ושליליים – אם כי בעדינות – בישראל.
במאמר שלפניכם נציג את ביצועי פברואר של המדדים, המהווים בנצ'מרק מקובל לביצועי תיקי השקעות המנוהלים וננתח אותם לאור ההתרחשויות בשווקים. מדדים אלו מבוססים על הרכבי התיקים הקיימים על פי נתוני האמת של בתי ההשקעות המובילים בישראל ביניהם פסגות, אלטשולר שחם, פעילים, מגדל שוקי הון, אקסלנס, אי.בי.איי, מיטב, הראל פיננסיים, תפנית דיסקונט,UNIQUE , ואנליסט.
הנתונים מתקבלים מהגופים המנהלים מעל 80% מתיקי ההשקעות של הציבור. המדדים הנבנים מנתונים אלו עוקבים אחר 'תיק ההשקעות המצרפי' של הציבור ומהווים מדדי ייחוס והשוואה (בנצ'מרק) אובייקטיביים לצורך השוואת ביצועים ותוצאות של גופי ייעוץ וניהול השקעות, ביצועי תיקי השקעות מנוהלים, תיקים מיועצים בבנקים, קרנות השתלמות ועוד.
כך, מדד תיק האג"ח עלה בשיעור של 1.48%, מדד התיק המעורב המכיל 20% מניות עלה בשיעור מתון במעט של 1.36% ומדד תיק המניות עלה בשיעור צנוע יותר, 0.91% במרץ.
הנרטיב של העליות היה הציפיה להאטה בעליית הריבית והקלה בסיכון המוערך בתחום החוב בכללותו, דבר שקיבל ביטוי בהעדפות ברורות יותר ולכן בעליות חזקות יותר באג"ח הארוכות יותר, הצמודות פחות, והקונצרניות יותר.
נרטיב זה הולך ומתחזק לאחרונה די בחדות והוא הביא לסיכום חיובי, גם אם מתון, לביצועי התיקים ברבעון כולו. מדד תיק האג"ח עלה ברבעון הראשון ב- 0.24%, מדד התיק המעורב עם 20% מניות על ב- 0.84% ואילו מדד תיק המניות עלה בשיעור של 3.19%, כאמור ברבעון כולו. 
| כוחות מנוגדים: המיתון בארה"ב והמהפיכה המשפטית כאן
הביצועים בתיקים נבעו בעיקר מהקלת הלחץ מפני עליית הריבית. בארה"ב המשקיעים מהמרים בכוח כנגד הפד ומעריכים כי הריבית תרד כבר בקרוב. לעומתם, הפד מדבר בבירור על עליית ריבית שתימשך בכדי להחזיר את קצב האינפלציה ל- 2%.
כתוצאה מכך שוקי האג"ח בארה"ב רושמים רווחים נאים ואילו שוקי המניות, מצליחים לשמור על יציבות למרות המיתון המתבהר והולך שם.
ומה בישראל? כאן קשה לנתח את ביצועי התיקים ללא התייחסות לחקיקה המטלטלת את החברה בישראל והמעוררת דאגה גדולה ופסימיות בקרב משקיעים הפועלים בישראל.
מחד, האינפלציה בישראל רחוקה מלהסתיים והריבית עולה, למרות הביקורת והלחץ המופנים כלפי בנק ישראל.
מאידך, החקיקה מדאיגה את המשקיעים בהייטק הישראלי ומחלישה את השקל ולכן, למרות הצפי לעליה בריבית ובאינפלציה, המשקיעים מסתכלים לחודשים הרחוקים יותר ורואים את ההשפעה השלילית הזו של הרפורמה ומתוכה מניחים כי הריבית לא תעלה עוד הרבה, אולי תרד בקרוב.
כך נוצר מצב קיצוני למדי שבו הריבית בעלייה אבל שוקי האג"ח עולים איתה ואף בעוצמה רבה, כנגד ההיגיון הכלכלי. נראה כי השווקים מסתכלים שני צעדים קדימה ומהמרים על כך שהנגידים ייכנעו למיתון ולאופק השלילי הנובע מהכלכלה, בארה"ב ובישראל כאחד.
באשר לארה"ב, החוזים העתידיים לגבי הריבית העתידית מראים כי השוק "התיישר" עם העלאת ריבית של 0.25% בתחילת מאי, אבל מהמר על הפחתה כבר במהלך הקיץ הקרוב, בניגוד לרוחות המנשבות מהפד.
לפי תחזיות השוק כפי שניתן לראות בגרף הבא, השוק מעריך ירידה של כ- 1% בריבית בעוד כשנה, ביחס לשיא הריבית, שאותו נראה בקרוב.
| האם התיזמון של השוק ינצח את הנגידים?
זוהי נקודת חיכוך גדולה ומשמעותית בתקופה הקרובה וקשה להעריך כיצד היא תסתיים. כן ניתן לומר כי היא משקפת מצב די מוזר של השווקים ופערים בהבנה או בפרשנות – מצב שנמשך תקופה ארוכה, עוד מתחילת מגפת הקורונה.
את השווקים מוביל כיום דור של משקיעים שחווה די לראשונה תופעות טקטוניות כגון התפרצות אינפלציונית גלובאלית, גל של עלייה בריבית ומשבר חובות.
גם מיתון הוא לא מחזה שחרוט בעיני משקיעי הדור הנוכחי וכל אלו זוכים לטיפול בעיקר ברשתות החברתיות ובפרשנויות השונות, שלא נותנות את המשקל הראוי למה שצריך להיעשות כדי לכוון את המדיניות הכלכלית, אלא לעמדות פופוליסטיות שונות.
מאידך, הפד מאותת למשקיעים בבירור כי הריבית תעלה, כדי להילחם באינפלציה, גם במחיר של עליה בשיעור האבטלה וירידה בצמיחה.
בישראל, בנק ישראל מסביר כי האינפלציה היא מצב שאינו יכול לקבל והוא מעלה את הריבית. מדובר בנגיד שנמצא בסוף הקדנציה שלו, בממשלה שתשאף להחליף אותו בדמות נוחה יותר מבחינתה. שני הנגידים רואים את הדברים אחרת מהשוק, שמוכן לקחת הימור גדול כנגדם.
כפי שאנו טוענים מזה תקופה ארוכה, אירוע האינפלציה והריבית אינו קצר אלא ממושך, הרי שאמנם עליית הריבית נמצאת לקראת סופה אבל תקופת הריבית הגבוהה, זו עשויה להימשך עוד זמן רב. לכך תהיה השפעה ממתנת על הכלכלה, הן בצד הצרכן והן בצד הפירמה ורווחיותה, דבר שיקשה על שוקי המניות.
ייתכן ששוק האג"ח מהמר מוקדם מדי על המיתון ועל הפחתת הריבית, אבל אם הוא צודק בנוגע לשוק האג"ח – הרי שהמחיר ישולם במונחים של ירידות במחירי המניות.
הכותב הוא המייסד והמנכ"ל של חברת אג'יו – ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות בע"מ, המספקת ייעוץ השקעות אובייקטיבי למגוון לקוחות, ובהם ארגונים ומשפחות (Family Office). הדברים המוצגים במאמר זה הם תיאורים, רעיונות ומחשבות של המציג בלבד ואין בהם כל קביעת עמדה לגבי דבר כלשהו וממילא אין לראות בדברים המלצה ו/או ייעוץ וממילא גם לא הצעה להשקעה ו/או הבטחה ו/או ערובה לביצועים עתידים (לרבות רווחים).