| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |
| בנק ישראל לא מוריד את הרגל מהברקס
בנק ישראל העלה אמש את הריבית בפעם השמינית ברציפות, גם הפעם בחצי נקודת אחוז ל-4.25 אחוזים, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2008.
נתוני הצמיחה החזקים והעלייה באינפלציה (בהמשך הסקירה) לצד הפיחות בשקל תרמו למהלך. כפי שציינו בעבר, אנו לא פוסלים עלייה נוספת הפעם של 0.25 בהחלטה הבאה (3-באפריל), כאשר הפוקוס יהיה על השאלה האם הפיחות בשקל מתמיד או נבלם וכיצד נוהגים הבנקים המרכזיים בעולם.
| כזכור, האינפלציה עדיין כאן
מדד המחירים לצרכן הראשון לשנת 2023 עלה ב-0.3 אחוז, גבוה מהצפי המוקדם. העליות במחירי החשמל, המזון והסיגריות קוזזו חלקית עם ירידה עונתית במחירי ההלבשה והנופש. בעקבות המדד האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ממשיכה ועולה ל-5.4 אחוזים (הכי גבוהה מאז אוקטובר 2008).
במבט קדימה, אנו צופים ירידה מהירה יחסית באינפלציה בחודשים הבאים כאשר "יצאו" מהחישוב השנתי המדדים הגבוהים מהשנה שעברה (פברואר-מאי), שהושפעו מפרוץ המלחמה באוקראינה, מחירי השילוח הגבוהים ו"הפתיחה מחדש" בישראל לאחר גל האומיקרון.
יחד עם זאת, שוק העבודה ההדוק, תוספות השכר הצפויות בסקטור הציבורי ותקציב מרחיב צפויים להמשיך ולהחזיק את האינפלציה מעל ליעד בנק ישראל עוד חודשים רבים.
במבט על 12 החודשים הבאים תחזית האינפלציה שלנו עומדת על 2.9 אחוזים (ללא פיחות משמעותי), כאשר אנו צופים עלייה של 0.2 אחוז במדד פברואר בהובלת מחירי המזון, הירקות והדיור, שיקוזזו עם המשך ירידה במחירי ההלבשה לצד ההפחתה במחיר החשמל, והבלו על הדלק. במדד מרץ אנו צופים עלייה של 0.4-0.3 אחוזים בהובלת הדיור, הנופש, והדלק זאת בהנחה שהאוצר לא יעדכן שוב את מס הבלו על הדלק.
| ומה לגבי הדיור? ומדד תשומות הבניה?
מדד מחירי הדירות בבעלות עלה ב-0.2 אחוז בלבד (בין אמצע נובמבר לאמצע דצמבר 2022), העלייה החודשית הנמוכה ביותר מזה כשנתיים (ינואר 2021). יחד עם זאת, רמת המחירים עדיין גבוהה בכ-17 אחוזים ביחס לתקופה המקבילה בשנה שעברה. בלט מדד מחירי הדירות החדשות שרשם ירידה של כ-0.9 אחוז (לאחר מינוס 0.3% בחודש הקודם).
במבט קדימה, להערכתנו, המחירים הגבוהים לצד תהליך העלאת הריבית שמתגלגלת לריביות למשכנתאות וההאטה בצמיחה ימשיכו למתן בטווח הקצר את הביקושים לנדל"ן. הנתונים האחרונים מאוששים זאת כאשר בדצמבר נמשכה הירידה בסך המכירות של דירות חדשות לצד המשך עלייה במספר הדירות החדשות שנותרו למכירה.
הפתעה כלפי מעלה נרשמה במדד תשומות הבנייה שעלה ב-1.2 אחוזים בינואר, הרוב בשל עלייה חדה של קרוב כ‑10 אחוזים במחיר הבטון (המהווה כ-10% מהמדד). נזכיר שעד לסוף השנה יעודכנו משקולות מדד זה (על פי התכנון), לראשונה מזה יותר מעשור.
| האטה בקצב צמיחת הכלכלה ב-2023 ל-2.7 אחוזים
נתון הצמיחה לרבעון האחרון של 2022 היה חזק מההערכות המוקדמות ועמד על 5.8 אחוזים בשיעור שנתי. חלק מכך נובע מהקדמת רכישת רכבים בשלהי 2022, כדי להימנע מעליית המס על הרכבים החשמליים. גם ללא זאת קצב הצמיחה עדיין מרשים ועומד על 5.5 אחוזים בשיעור שנתי בהובלת הצריכה הפרטית, שפיצתה על הירידה ביצוא.
בסיכום שנתי הצמיחה ב-2022 עמדה על 6.5 אחוזים, קצב מרשים גם בהשוואה בינלאומית והנתון החזק ביותר מאז שנת 2000 (ללא שנת 2022 שהייתה ריבאונד לשנת הקורונה). למרות הנתון החזק אנו צופים האטה בקצב צמיחת הכלכלה ב-2023 ל-2.7 אחוזים, שתושפע לשלילה מהריבית הגבוהה וההאטה הגלובלית.
| בעולם: האינפלציה בארה"ב ממשיכה לרדת, אך בקצב מתון
האינפלציה בארה"ב ירדה זה החודש השביעי ברציפות ל-6.4 אחוזים בינואר, וללא מוצרי המזון והאנרגיה ל-5.6 אחוזים בעיקר בשל המשך ירידה באינפלציית המוצרים (1.4%). עם זאת, הירידה בינואר הייתה מתונה מההערכות המוקדמות כאשר אינפלציית השירותים (ללא אנרגיה) האיצה קלות ל-7.2 אחוזים, בעיקר בשל המשך עלייה מהירה במחירי השכירות (כ-8% ב-12 החודשים האחרונים).
גם מדד המחירים ליצרן ירד פחות מהצפי בינואר, נתון נוסף שמצביע על כך שהעלויות לחברות עדיין עולות, דבר שיקשה על האינפלציה (ללא מזון ואנרגיה) לרדת במהירות.
במקביל, המכירות הקמעונאיות לינואר היו גבוהות מההערכות המוקדמות, יתכן שחלק מההסבר הוא פיצוי על ההאטה בדצמבר לאור מזג האוויר החריג שהיה, אבל הנתון הוא המשך עדות לחוזקה של הצריכה הפרטית למרות עליית הריבית.
הנתונים מחזקים את הציפיות שלנו שתהליך עליית הריבית של הבנק המרכזי בארה"ב עוד לא הסתיים ונראה עלייה של רבע נקודת אחוז בהחלטה הבאה במרץ, וסביר שגם במאי, למרות שעד אז יתפרסמו עוד מספר נתוני אינפלציה ותעסוקה. הנתונים הללו לצד דוח התעסוקה ונאומים של בכירים בבנק המרכזי תרמו לעליית התשואות בשבוע האחרון וכרגע הן יותר תואמות להערכות שלנו.
| בריטניה במלכודת
גם בבריטניה האינפלציה יורדת לאור הירידה במחירי האנרגיה והיא עמדה על 10.1 אחוזים בינואר. אך בהשוואה לשאר אירופה הירידה באינפלציה איטית בהרבה בעיקר לאור אינפלציית השירותים הגבוהה. הדבר שמזין את המחירים כיום זה בעיקר שוק העבודה ההדוק שעדיין סובל מחוסר בעובדים מיומנים על רקע הברקזיט (חוסר חריג בהגירת עבודה).
לאור זאת השכר האיץ ב-6.7 אחוזים בדצמבר (ממוצע 3-חודשים), וזה יחייב את הבנק המרכזי להמשיך ולהעלות את הריבית במהירות גם בחודשים הבאים, למרות שהדבר יגרום למיתון במדינה.
הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.