המדד השלילי שצפוי להתפרסם השבוע לא יבלום את עליות הריבית בישראל

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

תהליך העלאת הריבית בישראל מתגלגל לריביות למשכנתאות. הריבית השקלית הממוצעת המשיכה לעלות באוגוסט לצד ירידה בסך ההלוואות לדיור.

• ביום חמישי יתפרסם מדד המחירים לצרכן לאוגוסט ואנו בהראל צופים לראשונה זה 8 חודשים מדד שלילי. למרות זאת, אנו לא פוסלים העלאת ריבית משמעותית נוספת (0.75 נקודת אחוז בהחלט על השולחן) על ידי בנק ישראל בתחילת אוקטובר שיהיה תלוי גם במה שהבנק המרכזי בארה"ב יעשה ביום רביעי הבא.
• הכנסות המדינה ממסים באוגוסט עמדו על כ-34 מיליארד שקל הנתון החלש ביותר מאז פברואר השנה, אך העודף התקציבי כאחוז מהתוצר נותר קרוב לרמת שיא.
• המומנטום החיובי בענף התיירות נמשך, אך הקצב התמתן כאשר מספר יציאות הישראלים לחו"ל הקיץ נמוך ב-15 אחוזים בהשוואה לקיץ 2019. סקר החברות לאוגוסט הראה על המשך אופטימיות במרבית הענפים, במיוחד בענף המלונאות שמצפה להמשך התאוששות בתיירות הנכנסת (למרות התחזקות השקל).

בעולם:

• הבנק המרכזי בגוש האירו העלה את הריבית ב-0.75 נקודת אחוז, הקצב המהיר ביותר מאז הקמתו ואותת שהריבית עוד תמשיך ותעלה. אנו סבורים שהריבית תגיע קרוב ל-1.75 אחוזים עד לסוף השנה לרמה שלא ראינו מאז 2008.
• האינפלציה בארה"ב שתתפרסם היום (שלישי) תרד לכיוון ה-8%, אך לאור שוק העבודה החזק וסקרי הציפיות להערכתנו אינפלציית הליבה לא תרד (אולי אף תעלה קלות). במידה שהדבר יתממש אנו נראה בהסתברות גבוהה עליית ריבית נוספת של 0.75 נקודת אחוז ע"י הבנק המרכזי ברביעי הבא.
• בניגוד למרבית העולם האינפלציה בסין לצרכן וליצרן המשיכה לרדת דבר שיאפשר לבנק המרכזי להתמיד בהפחתת הריבית. הניגוד בין העלאות הריבית המהירות בארה"ב מול ההפחתות בסין תרמו להיחלשות החדה של הרנמינבי (יואן), להערכתנו מגמה זו תימשך.

| לפני ואחרי עליית הריבית

העלייה המהירה בריבית הגבירה את השיח התקשורתי על הגידול בהחזר החודשי במסלול הריבית המשתנה (בעיקר הפריים). פחות בפוקוס היתה העלייה בריבית הקבועה למשכנתא, במיוחד הריבית השקלית הלא-צמודה, שבאוגוסט הגיעה לרמתה הגבוהה ביותר זה כעשור, וכנראה שהמשיכה לעלות מתחילת החודש במקביל לעליית התשואות.

עליית עקום התשואות ממתנת את הביקושים בענף הנדל"ן למגורים, כאשר עלייה בריביות הקבועות מקשה על לווים חדשים לעמוד בתנאי הסף - דבר שיגרום לחלקם לוותר על רכישת דירה ויוסיף ללחץ לעליית מחירי השכירות.

| המדד השלילי הצפוי ביום חמישי לא יעצור את הריבית

בחמישי הזה יתפרסם מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט ואנו צופים לראשונה מזה 8 חודשים מדד שלילי של מינוס 0.1 אחוז. הירידה החדה במחיר הדלק (כמחצית מכך בשל הפחתת הבלו) יפחית מעל לחצי נקודת אחוז מהמדד. להערכתנו הדבר יקזז עלייה מהירה במחירי השכירות, עלייה במחיר החשמל לצד המשך עלייה עונתית במחירי הנופש והטיסות שאופיניים לאוגוסט.

להערכתנו למרות הצפי למדד שלילי, לאחר עליית הריבית החדה של הבנק המרכזי בגוש האירו (בהמשך הסקירה) והסיכויים למהלך דומה גם של הבנק המרכזי בארה"ב (נראה אחרי נתוני האינפלציה שיתפרסמו היום), הדבר מגביר את הסיכוי שגם בנק ישראל ילך בדרכם ויעלה את הריבית ב-0.75 נקודת אחוז בהחלטה הבאה ב-3 באוקטובר.

| לקחו את הכסף למטוס

הכנסות המדינה ממסים באוגוסט עמדו על כ-34 מיליארד שקל (ללא מע"מ יבוא ביטחוני) הנתון החלש ביותר מאז פברואר השנה. אומנם, הגבייה ממיסים ישירים עדיין גבוהה ב-12 אחוזים בהשוואה לאוגוסט שעבר בשל שוק העבודה החזק והכנסות מהנדל"ן, אך ההכנסות ממיסים עקיפים נמוכות בכ-9 אחוזים בהשוואה לשנה שעברה בשל 3 סיבות עיקריות: הקיץ הרבה משקי הבית בחרו לבלות (ולקנות) בחו"ל, מה שלא היה כמעט אפשרי בקיץ בשנה שעברה. נרשמה ירידה ברכישות רכבים מהשיא של השנה שעברה בשל עליית המחיר לצד המשך קשיים באספקת המכוניות, והפחתת הבלו של האוצר על הבנזין.

| הממשלה עדיין בעודף משמעותי, אך הכיוון התהפך

עם זאת, העודף בתקציב נותר עדיין על כ-0.6 אחוז מהתוצר ב-12 החודשים האחרונים עד אוגוסט, בין הטובים בהשוואה בינלאומית ותומך בדירוג האשראי של ישראל ובחוזקו של השקל. תרם לכך גם הגידול המתון יחסית בהוצאה הממשלתית שממשיך להיות קטן מהמתוכנן. במבט קדימה, להערכתנו, העודף יצטמצם כבר מהחודש הבא לנוכח האטה בקצב הגידול של הצריכה הפרטית

| המומנטום החיובי בתיירות הישראלית נמשך אך הקצב האט

המומנטום החיובי בענף התיירות נמשך, אך הקצב התמתן בחודשי הקיץ כאשר מספר יציאות הישראלים לחו"ל עמד על כ-1.8 מיליון, נמוך ב-15 אחוזים בהשוואה לקיץ 2019 למרות הדיווחים על שיא בביקושים. זאת על רקע הזינוק במחירי הטיסות והשיבושים בענף כתוצאה מקושי בגיוס כח אדם. במקביל, סך כניסות התיירים לישראל נותר גבוה אך המספר עדיין נמוך בכ-30 אחוזים בהשוואה לקיץ 2019.

האופטימיות בענף המלונאות לגבי התיירות הנכנסת לא פחתה, כך על פי סקר מגמות בעסקים של הלמ"ס. באותו הסקר גם שאר הענפים מדווחים על המשך אופטימיות ורצון להגדיל את מצבת העובדים (במיוחד במלונאות), דבר שמצדד בכך שריבית בנק ישראל צריכה להמשיך ולעלות במהירות בהחלטות הקרובות.

| אירופה - קודם נשתלט על האינפלציה, אח"כ נדאג ממיתון

הבנק המרכזי בגוש האירו העלה את הריבית ב-0.75 נקודת אחוז, בגבול העליון של התחזיות לרמה הגבוהה ביותר מזה כעשור. זאת למרות משבר האנרגיה ביבשת שהוחרף בשבוע האחרון כאשר רוסיה צמצמה משמעותית את כמות הגז שהיא מוכרת לאיחוד האירופאי. האינפלציה החריגה (9.1% באוגוסט), שוק העבודה החזק והעובדה שבפועל הנתונים עדיין לא מראים על האטה משמעותית (ולהערכתנו זה יגיע במהירות ברבעון הבא) תמכו בהחלטה להעלות את הריבית במהירות.

בנוסף, הבנק האירופאי עדכן כצפוי את תחזיות הצמיחה כלפי מטה כאשר הוא צופה עכשיו צמיחה של 0.9 אחוז ב-2023 (2.1% בתחזית הקודמת), להערכתנו זו עדיין תחזית אופטימית. לגבי האינפלציה, העדכון היה כמובן בכיוון ההפוך כאשר הבנק צופה אינפלציה ממוצעת של כ-5.5 אחוזים ב-2023. כלומר, שהאינפלציה לא תחזור ליעדה בכל השנה הבאה, דבר שתומך בהמשך עליית ריבית, אך בקצב מתון יותר (על רקע תחזיות הצמיחה).

עד לסוף השנה נותרו בגוש האירו עוד שתי החלטות ריבית מן המניין, ואנו סבורים שהריבית תגיע לרמה של 1.75% - רמה שלא ראינו מאז 2011. להערכתנו, הבנק יתקשה להעלות את הריבית בצורה משמעותית בשנה הבאה לאור הצורך של הכלכלה להסתגל לאחר תקופה כה ארוכה של ריבית שלילית וכאשר ההאטה בכלכלה תהיה יותר מורגשת.

| בארה"ב לחצי המחירים בענפי השירותים עדיין גבוהים ותומכים בהמשך עליית הריבית

האינפלציה בארה"ב שתתפרסם היום (שלישי) תרד לכיוון ה-8%, ותמשיך לרדת גם בחודשים הבאים בעיקר בשל ההקלה במחירי השילוח והירידה במחירי הסחורות (במיוחד הנפט).

עם זאת, אינפלציית הליבה שמושפעת מהביקושים המקומיים לשירותים, להערכתנו, תעלה קלות לאור שוק העבודה החזק. איתות לכך ראינו מתוך מדד מנהלי הרכש לאוגוסט כאשר תת-סעיף המחירים נותר גבוה מאוד עד 71.5 נקודת. במידה שהדבר יתממש אנו נראה עליית ריבית נוספת של 0.75 נקודת אחוז ע"י הבנק המרכזי ברביעי הבא.

להערכתנו, את השפעת עליית הריבית על הצריכה נראה בנתונים בפועל רק בעוד רבעון אך ההאטה בענף הנדל"ן כבר בולטת לאור עליית הריבית הממוצעת למשכנתא ל-30 שנה בארה"ב מעל ל-6 אחוזים בשבוע האחרון (בניגוד ללחם, דירה לא קונים רק במזומן).

| זה שעולה וזה שיורד

הניגוד בין העלאות הריבית המהירות בארה"ב מול הפחתות הריבית בסין תרמו להיחלשות החדה של הרנמינבי (יואן) בחודשים האחרונים. שער החליפין בסין איננו חופשי, אך השלטונות מאפשרים לכוחות השוק להשפיע תחת מגבלות. הפיחות בחודשיים האחרונים מהיר מידי לדעת השלטונות ולכן הבנק המרכזי הודיע על הקטנת רזרבות המט"ח שהבנקים צריכים להחזיק, במטרה לצמצם את הפיחות.

להערכתנו מגמה זו לא תיפסק (אבל תאט) במיוחד שההאטה באינפלציה בסין תאפשר בהמשך הפחתת ריבית שתגדיל עוד יותר את פערי הריביות בין המדינות. באוגוסט האינפלציה בסין ירדה ל-2.5% יותר מהצפי, כאשר ללא מחירי המזון היא ירדה ל-1.7 אחוזים.

גם המחירים ליצרן מתמתנים מהר יותר מהצפי כאשר הם עלו ב-2.3 אחוזים בלבד ב-12 החודשים האחרונים, הקצב האיטי ביותר מאז פרוץ הקורונה. הנתון תומך בהמשך ירידה בלחצי המחירים למפעלים בעולם לאור העובדה שסין היא היצואנית הגדולה ביותר של חלק ניכר מהמוצרים בעולם.

נתוני סחר החוץ בסין הדגישו את ההאטה שמתרחשת בתעשייה הגלובלית וההקלה בלחצי המחירים. יצוא הסחורות של סין הצטמצם באוגוסט לאור ההאטה בביקושים הגלובליים במיוחד מכיוון אסיה ואירופה. להערכתנו מגמה זו תימשך עם הימשכות ההאטה בשנה הבאה. במקביל, יבוא הסחורות עלה קלות באוגוסט אך זהו גידול כמעט אפסי בהשוואה לקיץ שעבר. השילוב של חולשה בביקושים המקומיים לאור מחזוריות הסגרים בסין וההאטה המתמשכת בנדל"ן תרמה לכך. הקיפאון ביבוא הסיני, הקונה הגדול ביותר של מרבית מהסחורות בעולם, היה אחד מהתורמים העיקריים לירידה במחירי חומרי הגלם לתעשייה בחודשים האחרונים.

מדינה שנשענת רבות על הצמיחה בסין והביקוש שלה לסחורות היא אוסטרליה. בשבוע שעבר הבנק המרכזי באוסטרליה העלה את הריבית בפעם החמישית ברציפות, הפעם בחצי נקודת אחוז ל-2.35%. נגיד הבנק ציין שתהליך עליית הריבית עוד יימשך לאור הערכות שהאינפלציה תמשיך לעלות. אך לאור ציפיות להמשך האטה גלובלית (בדגש על סין) אין כוונה להאיץ את הקצב החודשי.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים