האינפלציה הגבוהה תכתיב מינון גבוה של העלאות ריבית גם בהחלטות הבאות‎‎

| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |

הוועדה המוניטרית של בנק ישראל הודיעה ביום שני על העלאת הריבית ב-50 נ"ב לרמה של 1.25%, בהתאם להערכת הקונצנזוס. הוועדה מייחסת משקל גבוה יותר לאינפלציה בקבלת ההחלטות, בדומה למרבית הבנקים המרכזיים בעולם, וזאת למרות הטון הפחות אופטימי בנוגע לפעילות הריאלית והנמכת תחזיות הצמיחה.

לפיכך, החשש מפני ההשלכות של שוק העבודה ההדוק על האינפלציה, כאשר נקודת המוצא היא של אינפלציה מעל היעד וריבית ריאלית שלילית, צפויים להוביל להמשך העלאות ריבית במינון גבוה של 50 נ"ב גם בהחלטות הבאות, ואנו באי.בי.אי מצפים שהריבית תגיע ל-2.5%-2.75% עד לסוף השנה.

הודעת הוועדה סיפקה טון יותר ניצי עם שינוי בהכוונה העתידית, עם השמטת ההדרגתיות בתהליך העלאת הריבית, שינוי מתבקש על רקע העלייה במינון העלאות הריבית, ואיתות ברור על המשך העלאה גם בהחלטות הבאות.

רמז לכך ניתן גם בהתייחסות של הנגיד אמיר ירון לתוואי הריבית העתידי, שבה הוא אמנם נמנע מלהתייחס למינון העלאות הצפוי בהחלטות הבאות, אבל נראה היה שהוא רואה בתחזית המחקר, שעודכנה מ-1.5% ל-2.75% כיעד שאליו מכוונת הוועדה.

בדומה לבנקים מרכזיים מובילים בעולם, גם הוועדה המוניטרית של בנק ישראל מייחסת משקל רב יותר כיום לאינפלציה בקבלת ההחלטות. זאת, כאשר ברקע הטון הנוגע לפעילות הריאלית הופך לפחות אופטימי, בעיקר על ההאטה בצמיחה העולמית והידרדרות במישור הגיאו-פוליטי, והדבר קיבל ביטוי בהנמכת תחזית הצמיחה לשנה הנוכחית ול-2023 ב-0.5% (מ-5.5% ל-5% ב-2022 ומ-4% ל-3.5% ב-2023). 

כך, ההתייחסות לאינפלציה בהודעה מקבלת משקל רב יותר. אמנם לא חל שינוי משמעותי במלל הישיר בנוגע לאינפלציה, עם אזכור לכך שהאינפלציה גבוהה מהיעד, אך נמוכה ביחס לעולם, כאשר ברקע חלה ירידה בציפיות לאינפלציה, שלמעט בטווח הקצר נמצאות בתחום היעד. עם זאת, נראה כי הוועדה חוששת מהתפתחות לחצי השכר בשוק העבודה ההדוק, שיובילו לעליית מדרגה נוספת באינפלציה. זאת, כאשר נקודת המוצא היא של אינפלציה גבוהה מהיעד, שצפויה לעלות מדרגה בחודשים הקרובים, וסביבת ריבית ריאלית שלילית מאוד, שאינה תואמת את מצב המשק.

לאחר החלטת הריבית הקודמת במאי, ציינו כי מינון העלאות הריבית צפוי לעלות ל-50 נ"ב, וזאת על רקע הצפי להאצה בקצב האינפלציה השנתי ולמרות המסר שנלווה להודעה הקודמת בדבר תוואי העלה הדרגתי - מסר שכאמור הושמט בהחלטה הנוכחית. מאז ההחלטה הקודמת, ועל רקע ההאצה בהעלאות הריבית בעולם ועדכון כלפי מעלה לתחזית האינפלציה בישראל, עדכנו כלפי מעלה גם את התחזית להעלאת הריבית. שכן, קצב האינפלציה השנתי בחודשים הקרובים צפוי לעלות מרמתו הנוכחית, 4.1% ,לסביבה של 4.5% ומעלה לאורך מרבית המחצית השנייה של השנה. 

כדי שהוועדה המוניטרית תבחר להאט את קצב ההעלאה, היא תזדקק להערכה כי סביבת האינפלציה בשנה האחרונה אינה מייצגת, וכי במבט קדימה צפויה ירידה חדה בסביבת האינפלציה. ההסתברות לכך בשלב זה נראית נמוכה למדי, ולכן אנו מעריכים כי בהחלטה הבאה באוגוסט ובזו שאחריה צפוי המינון הנוכחי של 50 נ"ב להישמר. 

בהתאם לזאת, אנו מעריכים כי הריבית בסוף השנה תגיע ל-2.5%-2.75%. מעבר לכך, משך מחזור העלאות הריבית יוכתב על ידי מחזור העלאות הריבית בארה"ב, שכן הוא ילמד על אופן ההתמודדות עם האינפלציה העולמית ועל מידת ההיחלשות של הכלכלה הגלובלית.

- לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.