עליית תשואות האג"ח הקונצרניות פותחת חלון הזדמנויות למשקיעים

| יוסי אלפסי, סמנכ"ל שיווק, מגדל ניהול תיקי השקעות |

המסחר בשוקי ההון בעולם ובישראל מתאפיין כבר תקופה לא קצרה בתנודתיות גבוהה יחסית. תנודתיות זו מגיעה על רקע האינפלציה שמרימה את ראשה בעולם ומושכת את הבנקים המרכזיים להעלות את רמות הריבית כדי לשלוט בה. נוכח זאת, אפיקי השקעה סולידיים למדי, כגון אג"ח ממשלתיות ואג"ח קונצרניות בדירוגים גבוהים, חוו ירידות שערים לא מבוטלות בתקופה האחרונה.

ואולם בהסתכלות קדימה, אנו במגדל ניהול תיקי השקעות סבורים כי אפיק האג"ח הקונצרניות הופך לאטרקטיבי יותר עבור משקיעים המחפשים אפיק להשקעה בימים אלה.

אפיק האג"ח הקונצרני נחשב פעמים רבות כ"בטן הרכה" של הציבור. אמנם מדובר באפיק יציב יחסית, אבל בתקופות שבהן חוסר הוודאות גדול במיוחד, גם הוא אינו חסין מירידות משמעותיות, כפי שראינו על מסכי המסחר. 

לראייתנו, נכון להיום, ולאחר גל הירידות באפיק זה, וכן על רקע עליית קצב האינפלציה שמייצר תהליכי העלאות ריבית על ידי הבנקים המרכזיים, הן בארץ והן בארה"ב, התשואות של אג"ח קונצרניות רבות נהפכו לאטרקטיביות למדי. אנו סבורים כי עליית התשואות החדה בשוק האג"ח הקונצרני לה היינו עדים מתחילת השנה, מייצרת הזדמנות השקעה אטרקטיבית.

כמו בהשקעות אחרות, גם בהשקעה באיגרות חוב אלה, שמהוות אלטרנטיבה מעניינת אל מול פיקדונות בנקאיים או יתרות כספים נזילים, קיימת חשיבות גבוהה לגיבוש אסטרטגיית מסחר המתאימה לתקופה זו של תנודתיות גבוהה וחוסר יציבות.

כמו העולם המנייתי, גם עולם האג"ח הקונצרני מגלם בתוכו שלל אפשרויות השקעה. תחומי הפעילות של החברות המנפיקות אג"ח מגוון למדי, וכולל מגייסות חוב מענפי הנדל"ן, התעשייה, המסחר, הפיננסים, האנרגיה, התחבורה ועוד.

גם רמת הסיכון של החוב המונפק נרחבת למדי - מסדרות בקצה הדירוג העליון (AAA), המשקפות סיכון יחסית נמוך בהשקעה בהן, ועד לכאלה הנחשבות למסוכנות יותר (בדירוגים ספקולטיביים או ללא דירוג כלל). ישנו גם גיוון נרחב במח"מ (משך חיים ממוצע) של האג"ח המונפקות - קצר, בינוני וארוך.

נוכח סימני השאלה המרובים לגבי כיוון השווקים בהמשך בתקופה הנוכחית, אחת מאסטרטגיות המסחר המתאימות לתקופה, לדעתנו, היא רכישת אג"ח קונצרניות עד למועד הפדיון שלהן.

בימים של שגרה יחסית במסחר, מרבית המשקיעים רוכשים אג"ח קונצרניות ומוכרים את הסדרה המונפקת לאחר תקופה מסוימת, בהתאם לשינוי ערכה בשוק, ובלי להמתין לפירעונה הסופי.

ואולם רכישת אג"ח עד למועד הפדיון, שהינו ידוע וקבוע מראש, עשויה להגדיל את הוודאות של המשקיע לגבי מועד קבלת הכספים בגין השקעתו. שכן, כל עוד המנפיק עומד בהתחייבויותיו, המשקיע יקבל לאורך חיי האג"ח, "קופונים" - הריבית השוטפת, בהתאם לתנאי הסדרה, ובתום תקופת ההחזר מקבל לידיו חזרה את סכום הקרן שהשקיע - הסכום המקורי אותו לוותה החברה בהנפקה.

כך בפועל, הזמן עובד לטובת המשקיע, משום שהוא מאפשר לו גם קבלת תמורה לאורך הדרך וגם את החזר ההשקעה שלו בסיום ההשקעה. זאת, למעט מקרים שבהם החברה המנפיקה נכנסת לסחרור פיננסי חד, לא מצליחה לעמוד בהתחייבויותיה, ומגיעה לכשל פירעון ולהליכי "תספורת".

אבל בהנחה שהמשקיע יודע לבצע ניתוח מקצועי וקפדני של סדרות האג"ח שאותן הוא רוכש, ניתן לצמצם את האפשרות להיקלע לסיטואציות מסוג זה.

להערכתנו, ניצול רמות המחירים הנוחות יחסית של האג"ח הקונצרניות מהווה הזדמנות, בחלון זמנים מצומצם יחסית, העשוי להיסגר בקרוב, נוכח התיקון שרושמים שוקי ההון בימים האחרונים.

כדי להפחית את רמת הסיכון באסטרטגיה זו נדרשים כמה תנאים שהמשקיעים צריכים לקבל על עצמם:

• פיזור רחב - רכישה של כמה עשרות איגרות חוב מדורגות;
• בחינה קפדנית ומדוקדקת של כל איגרת ואיגרת;
• פיזור סקטוריאלי בין איגרות חוב של החברות (נדל"ן, פיננסים, תעשייה וכדומה);
• טווח פדיון של 3-4 שנים לכל אחת מאיגרות החוב בתיק נכון למועד בניית התיק - מתוך הערכה כי הזמן פועל לטובת המשקיעים;
• ככלל, יש להחזיק את איגרות החוב עד למועד הפדיון הסופי שלהן.

אנו מעריכים כי בניית פוזיציה כזו, בתקופה הנוכחית, מאפשרת פוטנציאל צמיחה בטווח ההשקעה באפיק זה מחד, ומפחיתה את התנודתיות מאידך, לאור העובדה כי לתיק יש "תאריך יעד" ידוע וברור.

- הכותב הינו בעל רישיון שיווק השקעות, במגדל ניהול תיקי השקעות (1998) בע"מ ("מנהל התיקים"), מקבוצת מגדל שוקי הון. אין באמור משום התחייבות להקטין ו/או לנטרל את הסיכון ו/או את החשיפה להפסדים שעלולים להיות קיימים בהשקעה. אין באמור, משום התחייבות או הבטחה לתוצאה/ להשגת תשואה/ רווח כלשהם ו/או מניעת הפסדים. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים לכל אדם. יובהר, כי למנהל התיקים ו/או לחברות קשורות אליו עניין אישי במידע המוצג לעיל, לרבות באפיק ההשקעה הנזכר בו ו/או אחזקות בנכסים המשתייכים לאפיק זה, וכי מנהל התיקים ו/או חברות קשורות אליו מנהלים ו/או עשויים לנהל מכשירי השקעה באפיק ההשקעה הנזכר במידע לעיל, אשר השקעותיהם יכללו ניירות ערך/נכסים פיננסיים המשתייכים לאפיק ההשקעה הנזכר במידע. יודגש כי הערכות מנהל התיקים, המופיעות במסמך זה, מהוות מידע צופה פני עתיד, כמשמעות המונח בחוק ניירות ערך, התשכ"ח- 1968, אשר התממשותם אינה וודאית ואינם בשליטת מנהל התיקים. יובהר כי ההשקעה באג"ח קונצרני חשופה לחוסנן הפיננסי של החברות שהנפיקו את האג"ח וליכולת הפירעון שלהן. כבכל השקעה באג"ח קונצרני, בין אם מדורג ובין אם לאו, קיים סיכון לחדלות פירעון המנפיק ואין כל ערובה שהמנפיקים אכן יעמדו בהתחייבויותיהם.