| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
בישראל, יציבות הקואליציה מתערערת נוכח סיכויים לעזיבה של עוד חברים בה. במצב הנוכחי, הסיכויים להעביר תקציב לשנת 2023 אינם גבוהים. הסיכון לפירוק הממשלה גבוה, ואף אם בחירות מוקדמות הן לא מצב חדש לכלכלה בשנים האחרונות, הפעם המשק נכנס לסיטואציה הזו עם מגמות כלכליות שונות: אינפלציה עולמית גבוהה וחשש מהאטה בפעילות.
בניגוד לממשלות אחרות בעולם, בישראל התקציב מאוזן - וזה מאפשר לממשלה לפעול למיתון עליות מחירים, ולהפעיל מדיניות אנטי-מחזורית, אם החשש מהאטה יתממש. היכולת הזו תיפגע תחת ממשלה זמנית ובלי תקציב מדינה.
לאי-היציבות הפוליטית יש גם תו מחיר בשווקים. תשואת איגרות החוב השקליות של מדינת ישראל לטווח של 10 שנים לדוגמה, נסחרת ברמה דומה לזו של ארה"ב. זאת, אף שלחצי האינפלציה בישראל נמוכים והמצב התקציבי שונה. לא מן הנמנע שאי-היציבות הפוליטית מקטינה את האטרקטיביות של ניירות אלה בעיני משקיעים זרים, לדוגמה.
הגירעון התקציבי בשנה האחרונה התאפס. הוצאות הממשלה ירדו לעומת השנה שעברה, בשל סיום תוכניות הסיוע, ואילו ההכנסות גדלו בשיעור חד של 25%, לאור הצמיחה שהייתה בשנה שעברה וכן עליות המחירים שתורמות אף הן להכנסות ממסים. המצב התקציבי הטוב יאפשר לממשלה למתן עליות מחירים בהמשך הדרך. משרד האוצר ינסה, להערכתנו בבנק הפועלים, למנוע ייקור מוצרים ושירותים שפגיעתם גבוהה באוכלוסיות עם הכנסה נמוכה, כמו חשמל, מים ומוצרי יסוד. העודף התקציבי לא יישאר לאורך זמן, השינוי בצמיחה צפוי לבלום את הגידול החד בהכנסות בהמשך השנה.
שורה של גופים כלכליים כמו הבנק העולמי וקרן המטבע הבינלאומית מדגישים את החשש מתרחיש של סטגפלציה. זה עדיין לא התרחיש המרכזי שלהם, אבל הם מניחים האטה ניכרת בצמיחה ברבעונים הקרובים. בישראל, האינפלציה נמוכה ביחס לארה"ב ולאירופה, אבל קיימים גורמים ייחודיים אחרים שיביאו להאטה גם בישראל.
יציאה מוגברת של ישראלים לחו"ל - מיליון איש בחודש מאי, מקטינה את הצריכה המקומית. המגמות בשווקים הפיננסיים אינן תומכות בגיוסי הון גבוהים של חברות הייטק, ולאורך זמן היכולת של הענף לקלוט עובדים חדשים תיפגע. אלה שני מנועי הצמיחה העיקריים שהזניקו את הצמיחה בישראל בשנתיים האחרונות. אנו מעריכים כי הצמיחה לנפש במחצית השנייה של השנה תהיה אפסית.
הציפיות לאינפלציה המשיכו לטפס גם בשבוע החולף, ואף קיבלו רוח גבית מנתון האינפלציה הגבוה שפורסם בארה"ב. שוק האג"ח מגלם עתה אינפלציה בשיעור של 3.9% לשנה בשנתיים הראשונות, ו-2.7% בממוצע לטווח של 10 שנים.
השווקים רואים תהליך שבו האינפלציה בארה"ב הופכת יותר ויותר רוחבית, ומזמן לא ממוקדת רק במחירי אנרגיה וסחורות. מחירי הדיור, לדוגמה, עלו בארה"ב בשנה האחרונה ב-5.5%, ולכאורה אין סיבה שלא נראה מספרים בסדר גודל דומה גם אצלנו. בדומה לארה"ב, גם בישראל המשק הוא בתעסוקה מלאה, וקיימים לחצים לעליית שכר. ברוב הענפים במגזר העסקי השכר עולה בקצב גבוה, שאינו תואם את יעד האינפלציה. במגזר הציבורי השכר עולה במתינות, אך זה צפוי להשתנות כשייחתם הסכם שכר חדש.
תחזית האינפלציה ל-12 החודשים האחרונים עומדת על 3.4%. השפעת עליות הריבית על האינפלציה היא בפיגור, והשפעתה הישירה היא יותר על מחירי הנכסים. אנו בבנק הפועלים מעריכים כי בחודשים הקרובים נראה התייקרויות בסעיפים כמו דיור, נסיעות לחו"ל והבראה ונופש - כלומר, בעיקר במחירי שירותים. אנו מניחים שהממשלה תפעל לבלימת חלק מההתייקרויות.
הבנקים המרכזיים בעולם הפכו לניציים יותר, והסיכוי להעלאת ריבית של 50 נקודות בסיס בחודש הבא עלה. הפדרל ריזרב האמריקאי צפוי להעלות השבוע את הריבית ב-0.5%-0.75%. באירופה, הבנק המרכזי מתכנן העלאת ריבית ביולי ובספטמבר. באוסטרליה הבנק המרכזי העלה את הריבית ב-0.5% (הפתעה).
הסיכוי להעלאת ריבית של 0.5% בישראל בחודש יולי עלה. אנו מעריכים כי בנק ישראל יעלה ריבית בכל החלטה לפחות עד לסוף השנה. הריבית בעוד שנה צפויה להגיע ל- 2.5%.
הירידות בשוקי המניות בעולם התחדשו השבוע, על רקע נתוני האינפלציה הגבוהים בארה"ב, והחששות הגוברים לגבי גלישת הכלכלה העולמית למיתון. המתיחות באירופה גוברת, ומחיר הנפט שב לעלות.
בסיכום שבועי, מדד המניות S&P 500 ומדד הנאסד"ק ירדו ב-5.1% וב-5.6%, בהתאמה. מדד יורוסטוקס 50 ירד ב-4.9%. השווקים באסיה טרם הספיקו להגיב לחדשות ביום שישי מארה"ב, ומדדי המניות בסין ובהונג קונג עלו בשבוע האחרון ב-4% וב-3.4%, בהתאמה.
מחירי הסחורות בעולם שבו לעלות. מחיר חבית נפט מסוג ברנט עלה בשבוע האחרון 1.9% לרמה של 122 דולר לחבית, ומדד מחירי הסחורות החקלאיות עלה בכ-1%.
על רקע התגברות ההערכות לגבי העלאות הריבית על ידי הבנק הפדרלי, הדולר התחזק יחסית לאירו ולסל מטבעות בשיעור שבועי של כ-2%.
| ארה"ב: גובר החשש מהמשך האינפלציה הגבוהה ומגלישה למיתון
מדד המחירים לצרכן בארה"ב עלה בחודש מאי בשיעור של 1.0%, שיעור גבוה מהתחזית לעליה של 0.7%, וב-12 החודשים האחרונים האינפלציה עמדה על 8.6%. אינפלציית הליבה עלתה באפריל ב-0.6%, מעל הציפיות לעלייה של 0.5%, והרמה השנתית התמתנה זה החודש השני ברציפות ל-6.0%. כמעט כל סעיפי המדד עלו בחודש מאי, ולא רק מחירי האנרגיה והמזון, המושפעים ממצב שוקי הסחורות בעולם בעקבות המלחמה באוקראינה. הסעיפים שבלטו החודש במדד הם סעיף המזון שעלה ב-1.0% וסעיף הדיור שעלה ב-0.6%. כמו כן נרשמה עלייה במחירי הטיסות ומחירי כלי רכב משומשים שבו לעלות לאחר התמתנות בחודשים האחרונים.
חלק מהתחזיות היו שנתוני מדד מאי דווקא יצביעו על התמתנות בשיעורי האינפלציה, אבל הנתונים דווקא חיזקו את ההערכות שהאינפלציה הגבוהה יחסית לא מראה סימני ירידה - מה שצפוי להביא להעלאות ריבית אגרסיביות בחודשים הקרובים.
האומדן הראשון למדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לחודש יוני ירד לשפל של כל הזמנים. רמת המדד הנוכחית (50.2 נקודות) היא הנמוכה ביותר שנמדדה מאז החלו בסקר בשנת 1978. הירידה החודש ניכרת גם במדד למצב השוטף וגם במדד הציפיות. הירידה במדד נרשמה למרות מצבו הטוב של שוק העבודה, ועל פי הסקר, הצרכנים מודאגים במיוחד מהאינפלציה הגבוהה. מהסקר עולה תחזית אינפלציה של 5.4% בשנים עשר החודשים הקרובים, ותחזית של 3.3% לשנה בממוצע לחמש השנים הבאות.
דרישות דמי אבטלה ראשוניות התחילו לעלות בחודשים האחרונים, כשהנתון האחרון שפורסם הוא הגבוה ביותר מאז חודש ינואר השנה. למרות העלייה של החודשים האחרונים, הרמה היא עדיין נמוכה ומספרם של סך דורשי דמי אבטלה עדיין נמוך מאוד.
| עלייה חדה בתשואות והתהפכות עקום התשואות בארה"ב
עם ההפתעה בנתוני האינפלציה לחודש מאי, התחזקו ההערכות שבשלושת ההעלאות הקרובות בריבית הפד (בחודשים יוני, יולי וספטמבר) תירשם עליית ריבית של 0.5%, ובשוק ההון יש גם כאלה המעריכים שהעלאת הריבית הקרובה, ביום רביעי הקרוב, עשויה להיות של 0.75%. הריבית הצפויה משוק האג"ח בסוף השנה הנוכחית עלתה לרמה של 3.5%. כאמור עלייה נרשמה בכל עקום התשואות האמריקאי.
התשואה לפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים עלתה השבוע מ-2.68% ל-3.07%, התשואה ל-3 שנים עלתה לרמה של 3.24% והתשואה ל-10 שנים עלתה מ-2.94% ל-3.16%. כאמור, עקום התשואות בארה"ב בין שלוש לעשר שנים הפוך - מה שמצביע על חששות המשקיעים ממיתון.
ביום רביעי, מלבד החלטת הבנק הפדרלי, יהיה מעניין לראות את האיתותים לגבי המדיניות בהמשך השנה. הציפיות לאינפלציה הגלומות בשוק אג"ח לתקופה של שנה עלו בחדות מ-4.94% לרמה של 5.44% והציפיות לעשר שנים עלו מעט יחסית, מ-3.04% ל-3.13% לשנה.
| גוש האירו: לקראת עליות ריבית
בסיכום ישיבת הבנק המרכזי האירופי (ECB) בשבוע שעבר, הריבית נותרה כצפוי ללא שינוי, אך מסתמן שהחל בחודש הבא יתחיל תהליך הדרגתי של העלאות ריבית גם בגוש האירו, כשהציפיות מהשוק הן לריבית של כ-0.9% בסוף השנה ו-1.93% שנה מהיום. הצמיחה ברבעון הראשון של השנה עודכנה כלפי מעלה מרמה של 1.1% ל-2.5%. מדד הסנטיקס, המדד המוביל לפעילות הכלכלית בגוש האירו, עלה מעט החודש, כך שהירידה החדה נבלמה, אך עם זאת רמתו עדיין נמוכה ומעידה על צפי להאטה בפעילות.
הבנק העולמי וה-OECD הפחיתו את תחזיות הצמיחה לשנה הנוכחית ול- 2023. הבנק העולמי, חושש מעליית האינפלציה ורואה סיכון מוגבר לסטגפלציה, אבל ההנחה המרכזית שלו מניחה האטה קצרת טווח. תחזית הצמיחה לכלכלה העולמית הופחתה ב- 1.2% לרמה של 2.9%. הפחתה בשיעורים דומים נרשמה גם בתחזיות הצמיחה לארה"ב וגוש האירו בהם צפויה צמיחה של 2.5% השנה, ובכלכלות המתפתחות צפויה צמיחה של 3.4%. בדומה, ה-OECD הפחית את תחזית צמיחת התוצר העולמי ל-2022 מ-4.5% ל-3%. בקרב חברות ה- OECD, תחזית הצמיחה הופחתה מ-3.9% ל-2.7%. הפחתות הצמיחה הבולטות ביותר נרשמו במדינות אירופה, המושפעות מאוד מהמלחמה.
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.