באיזה קצב תעלה הריבית בישראל? מתון מהקצב הגלום בשוק ההון

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

העלייה החדה בתשואות האג"ח שמתגלגלת לעליית הריביות למשכנתאות ועליות המחירים שכבר ראינו, צפויים למתן את הביקוש לנדל"ן.

מדד מחירי הדירות בישראל המשיך ועלה ב-2.1% (בין אמצע דצמבר לאמצע ינואר 2022), העלייה החודשית המהירה ביותר מאז 2009, כך שב-12 החודשים האחרונים מחירי הדירות זינקו ב-13%. יחד עם זאת, להערכתנו, הגדלת שיעור המס, הצעדים האחרונים של בנק ישראל, הכוללים הגדלת הקצאת ההון והרחבת הדיווח, לצד העלייה החדה בתשואות האג"ח שמתגלגלת לעליית הריביות למשכנתאות ועליות המחירים שכבר ראינו, צפויים למתן את הביקוש לנדל"ן למגורים בהמשך השנה. במקביל, חל גידול באישורי הבנייה ובהתחלות הבנייה ברבעון האחרון של 2021, שיחד תומכים בגידול מהיר יותר במלאי הדירות החדשות בשנים הבאות.

"צוואר בקבוק" מרכזי בשוק הנדל"ן הוא עדיין משך הבנייה, שלא מצליח להתאים את עצמו לאור המגבלות בענף (עיכובים מהקורונה/מחסור בעובדים מיומנים/חומרי גלם וכדומה), כאשר מספר חודשי הבנייה הממוצע לבניין עדיין גבוה ועומד על 31 חודשים.

למרות המדד הגבוה, אנו מאמינים שקצב העלאת הריבית בישראל לאורך זמן יהיה מתון מהציפיות בשוק ההון.

מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר עלה בשיעור חד של 0.7%, העלייה הגבוהה ביותר בפברואר מאז 2002. אמנם חלק גדול מעליית המדד נובע מהייקור של מחירי החשמל והעלייה במחיר הדלק, אבל נרשמה גם עלייה גבוהה מהצפי במחירי הפירות הטריים, המסעדות והטיסות לחו"ל (פתיחת הכלכלה לאחר האומיקרון). בעקבות זאת, האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה ל-3.5%, ולהערכתנו, היא תחצה את רף ה-4% בעוד חודשיים, לאור העלייה הנוספת במחירי האנרגיה והמזון, ותישאר מעבר לגבולות היעד ב-12 החודשים הבאים.

על פי האומדנים הראשוניים, מדד מרץ יעלה ב-0.7%, בעיקר בשל העלייה במחיר הדלק ועלייה עונתית בסעיף הדיור. התחזית למדד אפריל נעה בין 0.7 ל‑0.9%, והיא תלויה במחיר הנפט שייקבע בשבוע הבא (שקובע את מחיר הבנזין באפריל).

ב-12 המדדים הקרובים אנו צופים אינפלציה של 3.2%, כאשר אנו מניחים ירידה במחירי הסחורות במחצית השנייה של השנה והתחזקות קלה של השקל.

ציפיות האינפלציה הגבוהות לצד החלטת הבנק המרכזי בגוש האירו לצמצם את קצב הרכישות והחלטת הבנק המרכזי בארה"ב להעלות את הריבית תומכים בהעלאת ריבית של בנק ישראל בהחלטה הבאה ב-11 באפריל. יחד עם זאת, אנו מאמינים שקצב העלאת הריבית בישראל יהיה מתון מהקצב הגלום בשוק ההון, על רקע הגירעון הנמוך, החלק הגדול של גורמים חיצוניים (כמו מחירי הנפט) בעליית המחירים והחשש מהתחזקות מחודשת של השקל.

| העלאת הריבית בארה"ב

נתוני שוק העבודה החזקים לצד האינפלציה הגבוהה בארה"ב הביאו לתחזית אגרסיבית של הפד קדימה. השאלה האם המשך הזעזועים העולמיים בהיצע המהווים מס על הכלכלה יאפשרו זאת - נשארת פתוחה.

לאחר חודשיים של איתותים והכנה, הבנק המרכזי בארה"ב העלה את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-0.5%-0.25%. בתחזיותיו המעודכנות הבנק צופה העלאה עקבית השנה בכל ישיבה עד לריבית של 2.0%-1.75% בסוף השנה.

במקביל הנגיד פאוול ציין שהם יפרסמו בהחלטה הבאה את התוכנית לצמצום המאזן. נתוני שוק העבודה האמריקאי החזקים לצד האינפלציה הגבוהה הביאו לתחזית האגרסיבית קדימה.

במבט ל-2023 השווקים מצפים שהריבית תישאר כמעט ללא שינוי ושהכלכלה תאט - כך שהבנק לא יוכל להתמיד בהעלאת הריבית. עליית התוואי העתידי לריבית ממשיכה לבוא לידי ביטוי בריבית למשכנתאות בארה"ב, שעלתה לרמתה הגבוהה ביותר זה 3 שנים - דבר שיצמצם בהמשך השנה את הביקושים.

| בבריטניה מתמקדים באינפלציה, אבל יהיו זהירים יותר בהמשך השנה

הבנק של אנגליה העלה כצפוי את הריבית בפעם השלישית ברציפות ל-0.75%, כאשר הם מציינים שהמלחמה באוקראינה תביא את האינפלציה קרוב ל‑8% בחודשים הקרובים (5.5% כרגע). אבל בניגוד להודעה הקודמת, אף אחד מחברי הוועדה המוניטרית לא צידד בעלייה של חצי נקודת אחוז, והנגיד ציין שקצב העלאה דומה בעתיד כבר אינו ודאי, לאור הפגיעה הגדולה יותר בהכנסות משקי הבית.

להערכתנו, האינפלציה והציפיות הגבוהים יובילו את הבנק המרכזי הבריטי להעלות את הריבית גם בהחלטה הבאה שלו.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.