נתוני הצמיחה הפתיעו, המתיחות באוקראינה הפחידה: שבוע סוער לדולר

| מאת אליהוא לוי, דילר בחדר המסחר של בנק הפועלים |

| מה עשה השקל בשבוע החולף?

צמד המטבעות דולר/שקל בשבוע סוער מאוד, את השבוע שחלף פתח הדולר במגמת התחזקות עד לרמה 3.27 בשל המתיחות הגיאופוליטית בין רוסיה לאוקרינה שהפילו את הבורסות בארה"ב והביקוש לדולר גבר. אך מהר מאוד שינוי מגמה אגרסיבי הפיל את הדולר עד לרמות של 3.18 בשל התפוגגות המתיחות הגיאופוליטי בד בבד עם נתון תמ"ג שהפתיע באופן מאוד מרשים (16.6% לעומת צפי 4.8%).

אך כמובן שהשבוע עוד לא נגמר והחששות הגיאופוליטיות שבו למוקד העניינים, הבורסות נפלו והדולר בשינוי מגמה נוסף לאחר שנסחר בנמוך השבועי סביב 3.18 סגר את השבוע סביב 3.2050. בסיכום שבועי ייסוף השקל היה דומיננטי יותר ורשם התחזקות של כ-1.35% אל מול הדולר.

שבוע מעניין בשוק האופציות, בשל המתיחות הגיאופוליטית ראינו תנודתיות בסטיות התקן בעיקר על החלק הקצר של העקום (עד חודש) בתחילת השבוע שחלף ראינו ביקוש לקניית סטיות כאשר מכירת הסטיות החלה באמצע השבוע לאחר הרגיעה והנתונים החיובים אך בסוף השבוע ראינו שוב עוצמה של ביקושים לסטיות התקן כך שבסיכום שבועי סטיות התקן עלו לאורך כל העקום כאשר העלייה בסטיות התקן על החלק הקצר היו מהותיות יותר והעקום הוסיף לתלילותו.

סטיות התקן USD/ILS לחודש, 3 חודשים ושנה סגרו סביב 8.6%, 8.1% ו- 7.77% בהתאמה. Risk Reversal 25 Delta  לחודש, 3חודשים ושנה עלו ל- 0.72%, 0.81% ו- 0.985% לעומת 0.52%, 0.65% ו-0.957% בהתאמה ומשקפות את ציפיות המשקיעים לתנודתיות יתר עם התחזקות הדולר.

המסחר ב-אירו/שקל בשבוע שחלף היה בטווח 3.615 – 3.70 בסיכום שבועי השקל התחזק אל מול האירו כ-1.5% וסגר סביב 3.63 הקורלציה לצמד אירו/דולר נותרה גבוהה. סטיות התקן EUR/ILS לחודש, 3 חודשים ושנה סגרו סביב 8.9%, 8.6% ו- 8.3% בהתאמה.

*סטיות תקן – מדד לתנודתיות שער החליפין, למשל, סטיית תקן של 16% משקפת תזוזת שער של 1% ביום.

|מט"ח עולמי 

הדולר אינדקס (DXY) בסיכום שבועי ללא שינוי ניכר, נסגר סביב 96.05. השבוע ראינו ירידה קלה במספר ציפיות העלאות ריבית הפד שמתומחר ע"י השוק (6 העלאות) לשנת 2022 לאחר רצף של 11 שבועות בהן הציפיות עולות מדי שבוע, נזכיר שבתחילת דצמבר 2021 השוק תמחר 2 העלאות ריבית בלבד לשנת 2022 כאשר שבוע שעבר השוק כבר תמחר 7 העלאות עוד השנה.

נציין שכלכלני הבנק JPM מצפים מהפד לפעולה אגרסיבית יותר של 9 העלאות ריבית השנה, המשמעות ריבית של כ-2.5% עד סוף השנה. אם באמת כך יראו הדברים אנו נמשיך לראות את הביקוש לדולר.

אירו/דולר נסחר בשבוע שחלף בטווח 1.128 – 1.14. בסיכום שבועי האירו נחלש אל מול הדולר כרבע אחוז וסגר סביב 1.132. המסחר בסטיות התקן בשוק האופציות היה תנודתי בשבוע שחלף בשל החששות הגיאופוליטיות, כך שסטיות התקן לחודש שהחלו להיסחר ב-7.6% ירדו בחדות ל-6.6% וסגרו סביב 7.3%.

אך בסיכום שבועי ראינו ירידה בסטיות התקן לאורך כל העקום ככל הנראה בשל ההבנה שהמתיחות הגיאופוליטית לא תפוג בתקופה הקרובה, השוק צריך להסתגל למשחקים הפוליטיים ונראה שככל שיעבור הזמן כך פחות ייחסו חשיבות למאורע והשוק יגיב בצורה מתונה יותר לכל ציוץ. אך עדיין צריך להיזהר ולשים לב שלא נופתע מהסיפור זאב זאב.

עניין רב ראינו על עקום ה Risk Reversal 25 Delta  שירד לכל אורכו כאשר על החלק הקצר המגמה הייתה מהותית יותר כך ששבוע, חודש, 3 חודשים ושנה סגרו סביב 0.66%- , 0.45%- , 0.44%- ו 0.38%- לעומת 0.29%- , 0.21%- , 0.24%- ו 0.28%- בהתאמה ומשקפות את ציפיות השוק לתנודתיות יתר עם התחזקות הדולר. 

ליש"ט/דולר - הליש"ט ממשיך להתחזק אל מול הדולר שבוע שלישי ברציפות. התחזקות הליש"ט מקבלת רוח גבית בשל ציפיות השוק להמשך מגמת העלאות ריבית של BOE , השוק מתמחר 5-6 העלאות נוספות עד סוף השנה. המסחר השבועי בצמד היה בטווח 1.3480 – 1.3650 ובסיכום שבועי סגר סביב 1.3590 המהווה התחזקות של כ-0.2% אל מול הדולר.

במסחר השבועי בשוק האופציות נרשמה מגמה דומה לתנודתיות המתרחשת בשווקים. בסיכום שבועי סטיות התקן GBP/USD ירדו לאורך כל העקום כך שהסטיות לשבוע, חודש, 3 חודשים ושנה סגרו סביב 6.15%, 6.87%, 6.85%  ו- 7.45% בהתאמה. עליות קלות לאורך עקום Risk Reversal 25 Delta  אך עדיין העקום נותר בסימן שלילי ומשקף את ציפיות המשקיעים לתנודתיות יתר עם התחזקות הדולר. 

| נקודות פורוורד

בשוק ה-Basis  הפרמיות נותרו נמוכות בחלק הקצר בשל הנזילות הגבוהה. הציפיות למספר העלאות ריבית הפד ירדה השבוע ותזוזה ימינה של הפיפסים קוזזה ע"י הבייסיס. קיים פער גדול בפרמיות על החלק הקצר של העקום (עד 3 חודשים), כאשר הפרמיות עד חודש נמוכות משמעותית כתוצאה מציפיות להעלאות ריבית הפד שצפויות להתחיל חודש הבא. נציין שציפיות השוק להעלאת ריבית של 25 נקודות ב-16 במרץ מתומחרת בהסתברות של 100% אך העלאה של 50 נקודות מתומחרת ע"י השוק בהסתברות של 25% לעומת 80% שהשוק צפה שבוע קודם לכן. הBasis  לחודש, 3 חודשים ושנה נסגר סביב 22-, 48- ו- 80- בהתאמה. נקודות פורוורד לחודש, 3 חודשים ושנה נסחרות סביב 6- ,55- ו-447- בהתאמה ומייצגות עלויות גידור של 0.22%, 0.68% ו- 1.39% במונחים שנתיים. 

*נקודות פורוורד - פער הריביות בין 2 מטבעות לתקופה מסוימת + ה Basis לתקופה זו.

Basis*- עסקת החלף ריביות משתנות, הציטוט משקף את הפרמיה/דיסקאונט שהשוק מוכן לשלם/לקבל על מנת ללוות/להפקיד דולרים ביחס לשקל. לדוגמא, Basis של 61- לשנה שקול למשקיע הלווה דולרים אשר ישלם 61 נ''ב יותר מהריבית הדולרית 

| שוק ה-IRS / אג"ח ומדד

עקום ה-IRS המקומי החל את השבוע עם עליה קלה לאחר נתון האינפלציה שהפתיע כלפי מעלה אך בהמשך השבוע המגמה התהפכה והעקום ירד לכל אורכו עם קורלציה לתשואות בארה"ב. עקום ה-IRS  שנה, שנתיים, 5 שנים ו-10 שנים סגר את השבוע סביב 0.425%, 0.74%, 1.25% ו-1.60% בהתאמה.

שבוע תנודתי גם בשוק אג"ח ארה"ב עם עליית תשואות אגרסיבית בתחילת השבוע שחלף לאורך כל העקום בשל התפוגגות המתיחות בין רוסיה לאוקרינה בד בבד עם נתון מדד המחירים ליצרן שהיה גבוה מהצפוי והשיב את החששות האינפלציוניות לשווקים, ה-10 שנים הגיע לרמה שלא נראתה מאז יולי 2019 (2.06%).

אך בהמשך השבוע מהר מאוד המתיחות בין רוסיה לאוקרינה שוב חזרה להיות במוקד והביקוש לאג"ח ארה"ב היה אגרסיבי מאוד כך שבסיכום שבועי העקום ירד לכל אורכו, החלק הקצר ירד באופן מהותי יותר מהחלק הארוך והעקום הוסיף לתלילותו.

עקום תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב שנתיים, 5 שנים ו- 10 שנים נסגרו סביב 1.47%, 1.82% ו-1.93% בהתאמה. המרווח בין ה-10 שנים לשנתיים ולחמש שנים התרחב מעט ל- 46 נקודות ו- 11 נקודות בהתאמה.

בשוק המקומי ציפיות האינפלציה על החלק הקצר של העקום עלו השבוע אחרי פרסום המדד שהפתיע כלפי מעלה (0.2% לעומת צפי ל-0%).

מנגד, ציפיות האינפלציה ל- 10 שנים ירדו בסיכום שבועי. תופעה דומה נרשמה גם על עקום האינפלציה בארה"ב עם עליה בחלק הקצר וירדה בחלק הארוך. תופעה זאת יכולה ללמד אותנו על כך שהשוק מתחיל להפנים שהאינפלציה היא אולי באמת ארעית ויכול להיות שתחלוף מהר מהצפוי. 

Asset Swap*- המרווח בין תשואות האג"ח הממשלתיות לתשואות הIRS השקלי לאותה תקופה. כאשר המרווח במינוס תשואת האג"ח גבוהה מתשואת ה IRS ולהפך. 

הכותב הוא דילר בחדר המסחר של בנק הפועלים. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד ואין לראות בה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרתו השקעתו המיוחדים של כל אדם.