קבלו 40% הנחה
חָדָשׁ! 💥 קבל את ProPicks כדי לראות את האסטרטגיה שניצחה את ה-S&P 500 ב-1,183%+קבלו 40% הנחה

אין זמן טוב יותר מעכשיו: חלון ההזדמנויות של בנק ישראל להעלות ריבית מוגבל

התפרסם 06.02.2022, 10:02
עודכן 09.07.2023, 13:32

| אורי גרינפלד, האסטרטג הראשי של פסגות בית השקעות |

החלטת הריבית של BOE, הבנק המרכזי הבריטי, בשבוע שעבר מסמלת יותר מכל את רוח התקופה, כאשר ארבעה מתוך תשעת החברים בוועדה המוניטרית רצו להעלות את הריבית ב-50 נ"ב - מה שהיה הופך לפעם הראשונה שזה קורה מאז שהבנק הפך להיות עצמאי. לא פחות חשוב, ההחלטה להעלות את הריבית, גם אם רק ב-25 נ"ב בסופו של דבר, התקבלה למרות עדכון של תחזיות הצמיחה כלפי מטה ותחזיות האבטלה כלפי מעלה, כאשר ביילי, יו"ר BOE, אמר שללא שליטה באינפלציה המצב יכול להיות הרבה יותר גרוע.

אם יש משפט בהחלטת הריבית של שבוע שעבר שממחיש מדוע חברי הוועדה בבנק אנגליה לחוצים כל כך, הרי שזה המשפט שלפיו הוועדה מעריכה שיש סיכונים לאינפלציה משני הכיוונים: סיכון כלפי מטה מצד מחירי הסחורות והמוצרים וסיכון כלפי מעלה מצד השכר. בדיוק כמו הפד, הבנק המרכזי האירופי או בנק ישראל, הפחד הגדול של BOE הוא שהאינפלציה מצד הביקוש תמשיך לצבור תאוצה ותוביל לספירלה אינפלציונית, שתגרום לאבדן אמון בבנק המרכזי.

זה נשמע אמנם כמו תרחיש קיצון, אבל אפיזודות אינפלציוניות קודמות בהיסטוריה העתיקה של לפני שנת 2000 מלמדות שתרחיש כזה מתממש הרבה יותר מהר משנדמה לפעמים. 

מלבד העלאת הריבית ב-25 נ"ב, BOE הודיע גם על תחילת תהליך צמצום המאזן שגדל במהלך הקורונה ב-895 מיליארד ליש"ט. כדי לעשות את זה, בנק אנגליה לא ימחזר אג"ח ממשלתיות שמגיעות לפדיון ואף ימכור אג"ח קונצרניות בשוק.

למי שחושש מתהליכים דומים אצל הפד, כדאי לשים לב שבבריטניה מדובר על תהליך איטי באופן יחסי, כאשר היקף האג"ח הממשלתיות שמגיעות לפדיון עד לסוף 2025 עומד על 200 מיליארד פאונד בסך הכל, והיקף האג"ח הקונצרניות שצפויות להימכר בשוק עד לסוף 2023 עומד על 20 מיליארד פאונד. עם זאת, הבנק הודיע שלאחר שהריבית תגיע ל-1%, הוא ישקול גם למכור אג"ח ממשלתיות בהינתן הצורך לכך.

אחרי בריטניה הגיע הבנק המרכזי של גוש האירו, ECB, שלפחות על פי הודעת הריבית הכתובה, לא סיפק דרמות, אבל אלה הגיעו מיד עם תחילת מסיבת העיתונאים של נשיאת הבנק המרכזי לגארד, שבסגנונה שלה, הייתה מאוד "ניצית", וזאת על רקע הנתונים האחרונים שיצאו מגוש האירו, שאותתו על אינפלציה הרבה יותר גבוהה מהצפוי, עם תזוזה משמעותית של ציפיות האינפלציה כלפי מעלה.

לגארד הדגישה כי האינפלציה מטרידה את כל חברי הוועדה וכי הסיכונים לאינפלציה מוטים כלפי מעלה. היא הדגישה על כמה שוק העבודה האירופי במצב טוב משהיה טרום-קורונה, וזאת כדי לשים את נושא ההתאוששות הכלכלית בצד - לראיית האירופאים, הכלכלה האירופית כבר התאוששה ופער התוצר נסגר, כך שאפשר וצריך להתמקד באינפלציה. משפט המפתח של לגארד היה מה שהיא לא אמרה הפעם, והוא כי הסבירות ש-ECB יעלה את הריבית מאוד נמוכה השנה. מה שהיא כן אמרה, זה שהם ממתינים לתחזיות המעודכנות של חטיבת המחקר שלהם במרץ כדי לקבל החלטות בכל הנוגע לאינפלציה.

השוק לא היה צריך יותר מזה, וביום חמישי תשואות האג"ח באירופה זינקו בחדות בכל המדינות, ולכל אורך העקום. רק כדי לסבר את האוזן, במהלך השבוע האחרון תשואה האג"ח ל-10 שנים בגרמניה זינקה ב-25 נ"ב והתשואה לשנתיים ב-36 נ"ב. כתוצאה מכך, השוק עבר לתמחר עליית ריבית של כמעט 40 נקודות עד לסוף השנה.

| דוח התעסוקה והפד

דוח התעסוקה של חודש ינואר בארה"ב הפתיע באופן משמעותי כלפי מעלה, כאשר המשק האמריקאי הוסיף 467 אלף משרות, זאת לעומת צפי לתוספת של 125 אלף משרות בלבד. למרות זאת, מדובר בהפתעה השנייה בגודלה בדוח של ינואר, וזאת בשל העדכון לאחור שנעשה בנתונים של נובמבר ודצמבר. לפני חודש רשמנו שנתוני התעסוקה של דצמבר יתעדכנו כנראה כלפי מעלה בשל תיקון ניכוי העונתיות, אבל האמת היא שגם אנחנו לא האמנו שההשפעה תהיה עד כדי כך משמעותית. נתוני דצמבר עודכנו כלפי מעלה ב-311 אלף משרות ונתוני נובמבר ב-398 אלף משרות, כך שבסך הכל מתברר שסך המשרות בארה"ב גבוה יותר ב-709 אלף ממה שהיה נדמה קודם לכן.

אם זה לא מספיק, אז החדשות הטובות באמת בדוח של יום שישי הן שכוח העבודה האמריקאי (כל אלה שרוצים לעבוד, בין אם הם עובדים ובין אם הם מחפשים עבודה) גדל בינואר ב-1.3 מיליון איש, ושיעור ההשתתפות עלה מ-61.9% ל-62.2%. אמנם מדובר עדיין ברמה שרחוקה מהרמה של לפני הקורונה (63.3%), אבל המגמה בשיעור ההשתתפות היא של עלייה, ואלה יכולות להיות חדשות מצוינות לשווקים. אם המגמה תימשך ויתברר שאמריקאים רבים מתחילים לחזור לשוק העבודה, אזי לחצי השכר יתחילו בתוך כמה חודשים להתמתן. נכון, בינתיים השכר ממשיך להאיץ והשינוי השנתי בו עלה ל-5.7%, אבל כדאי לזכור שני דברים: 

א) לוקח כמה חודשים עד שהמעסיקים והעובדים מעריכים מחדש את עמדותיהם, כך שהשכר מגיב בפיגור לפער בין הביקוש להיצע העובדים.

ב) בגלל האומיקרון, שעות העבודה השבועיות בינואר התכווצו מ-34.7 ל-34.5, כך שחלק מהזינוק בשכר השעתי הוא רק תוצאה של פריסת השכר השבועי/חודשי לפחות שעות עבודה.

כיצד דוח התעסוקה צפוי להשפיע על הפד? ובכן, קודם כל כדאי לזכור שעד להחלטת הפד יתפרסם גם דוח התעסוקה של פברואר. שנית, אם בפד ילמדו משהו מהבנק האנגלי, הרי שההודעה של מרץ צריכה להיות ההודעה שבה שמים את כל הקלפים על השולחן, גם במחיר של זעזוע רגעי בשווקים, כדי להחזיר מידה מסוימת של ודאות למשקיעים.

מכיוון שהשוק מגלם כיום כבר תרחיש של העלאת ריבית מהירה ומתמדת עד סוף השנה, הרי שהסיכון שהפד ייקח אם אכן יבהיר שזו כוונתו אינו גבוה כל כך. בהמשך השנה, אם אכן הלחצים על השכר מכיוון שוק העבודה יחלו להתמתן, יחד עם ההאטה הצפויה גם כך באינפלציה במחצית השנייה של השנה, המסרים הניציים של הפד צפויים להתרכך.

| בנק ישראל

עוד לפני החלטת הריבית בבריטניה ובאירופה, הערכנו שבנק ישראל יעלה השנה את הריבית פעמיים, וכעת לאחר אירועי השבוע הזה, נראה כי העלאות הריבית של בנק ישראל הן רק עניין של זמן, והשאלה היא עד מתי הם יחליטו לחכות. להערכתנו, לכל המאוחר בנק ישראל יתחיל להעלות את הריבית בחודש יולי, אבל לאור העובדה שבעולם ממהרים קדימה, בהחלט ייתכן כי בנק ישראל ימצא את עצמו בעמדה שבה הוא חייב להתחיל אף מוקדם יותר.

להערכתנו, חלון הזמן של בנק ישראל להעלות ריבית מאוד מצומצם, שכן מחזור העלאות הריבית בעולם צפוי להערכתנו להיות חד מאוד, אבל להסתיים עוד השנה, שכן הפגיעה בביקושים המצרפיים ברחבי העולם צפויה להיות מורגשת במהלך השנה (כפי שהבנק המרכזי הבריטי כבר אומר) - מה שיוביל את הבנקים המרכזיים לעצור לקראת סוף השנה.

על כן חלון ההזדמנויות של בנק ישראל להעלות ריבית הוא מוגבל, ואין זמן יותר טוב מעכשיו עבורו - הצמיחה הכלכלית חזקה, שיעור האבטלה נמוך, האינפלציה קרובה לגבול העליון של יעד יציבות המחירים, כמו גם ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון. ככל הנראה, מדד ינואר הקרוב יהיה קריטי מבחינת בנק ישראל בכל הנוגע למועד שבו הוא יתחיל בתהליך, אבל התהליך יתחיל גם יתחיל.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של בית ההשקעות פסגות ואינו בעל עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

תגובות אחרונות

התקינו את האפליקציה שלנו
אזהרת סיכון: מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.
הגרסה האנגלית היא גרסתו הראשית של הסכם זה ותשמש גרסה מכרעת בכל מחלוקת שתתגלע בין הגרסה האנגלית לגרסה העברית.
© 2007-2024 - כל הזכויות שמורות לפיוזן מדיה בע"מ