המשקיעים בהנפקה הראשונית לציבור (IPO) של רובינהוד מרקטס (NASDAQ:HOOD) עברו שפע של עליות ומורדות, מאז הנפקתה של החברה בסוף יולי. המניה של ספקית הפלטפורמה לשירותים פיננסיים נסחרת בתנודתיות גבוהה, שלה תורמים המשקיעים הקמעוניים.
אחרי שעלתה יותר מפי שניים ב-10 הימים הראשונים להנפקתה, המניה נסוגה הרבה ממהלכי העליות, על רקע סימנים לכך שנתוני הבסיס של החברה ממנלו פארק, קליפורניה לא תומכים בעליות. רובינהוד, שחוללה מהפכה במסחר בשווקים, הודות לפלטפורמה הנוחה ונטולת העמלות שלה בתקופת המגפה, ננעלה בתקופת המגפה בשער של 42.64 דולר, אחרי שאיבדה כמחצית מהשווי שהיה לה בשיא של כל הזמנים, שאליו הגיעה ב-4 באוגוסט: 85 דולר למניה (ביום שני עלתה המניה יותר מ-6% לרמה של 45.29 דולר).
אחרי תנודה בכזה היקף, מניית HOOD עשויה למשוך הרבה משקיעים, אבל אחרי שקראנו את הדוח הכספי העדכני של החברה, שפורסם ב-18 באוגוסט, אנחנו ממליצים להתנהל בזהירות. בדוח הכספי הראשון שלה כחברה הנסחרת בציבור, חברת הברוקר דיווחה בשבוע שעבר שההכנסות ברבעון השני עלו יותר מפי שניים והגיעו ל-565 מיליון דולר, בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.
אבל הביצועים המרשימים האלה לא מספרים הכל. חלק ניכר מהמספר בשורה העליונה מגיע מהמסחר בדוג'קוין (DOGE), מטבע קריפטו שהתחיל כבדיחת רשת (מם). בשיחה על הדוח הכספי, ההנהלה הבכירה של רובינהוד לא ציינה במיוחד את דוג'קוין, אבל נמנעה מלתת תחזית הכנסות, משום שיש הרבה אי-ודאות לגבי העסק.
לדברי CNBC.com, ג'ייסון וורניק, סמנכ"ל הכספים של רובינהוד, אמר באותה השיחה:
"הייתה לנו תנודתיות מעת לעת, ולכן קשה לחזות בדיוק את התוצאות לטווח הקצר. ברבעון השלישי, אנו צופים שהרוח הקדמית העונתית והירידה בפעילות במסחר בכל הענף יובילו לירידה בהכנסות, ולירידה משמעותית במספר החשבונות הממומנים החדשים, בהשוואה לרבעון השני".
| אי-ודאות בהכנסות
ההכנסות של רובינהוד ממסחר בקריפטו הסתכמו ב-233 מיליון דולר ברבעון השני, עלייה של 4,560% מהתקופה המקבילה אשתקד, שממחישה עד כמה הכנסותיה של החברה תלויות בשינוי הבלתי-פוסק בהעדפותיהם של הסוחרים הפרטיים. הנתון עלה על ההכנסות ממסחר במניות ובאופציות, ביחד. באותה התקופה, דוג'קוין היה המקור ל-62% מההכנסות מקריפטו של החברה.
ההסתמכות המופרזת של החברה על מגזר תנודתי זה של השוק מלמדת שלרובינהוד יש עוד דרך ארוכה לפני שתגיע לנתיב יציב באמת. זו הסיבה העיקרית לכך שחלק מהאנליסטים מייעצים למשקיעים להתרחק מהחברה, למרות הפופולריות של האפליקציה בקרב המשקיעים הקמעוניים.
לדברי חברת המחקר Wolfe Research, שהורידה את מחיר היעד של רובינהוד מ-45 דולר ל-41 דולר, בדיווח שפורסם אחרי הדוח הכספי, האטה ברבעון השלישי במסחר בדוג'קוין עשויה להיות "הרבה יותר אקוטית משציפו משקיעים רבים".
בדיווח נאמר:
"הצמיחה של “HOOD בחלל הקריפטו מרשימה בהחלט, אבל אי אפשר להתעלם מהתרומה החריגה של DOGE".
| סיכון רגולטורי
נוסף על הפגיעה האפשרית שכרוכה בחשיפה לדוג'קוין, יש עוד גורמים שמסכנים את מודל ההכנסות של רובינהוד, ולמשקיעים לטווח הארוך שמתעניינים במניה זו כדאי לשים לב אליהם.
רובינהוד נמצאת במסלול התנגשות עם הרגולטורים, בנוגע לנוהל השנוי במחלוקת שממנו מגיעות רוב הכנסותיה. רובינהוד דיווחה ש-81% מההכנסות ברבעון הראשון הגיעו משליחה של פקודות מהלקוחות על מניות, אופציות ומטבעות קריפטו, אל חברות למסחר בתדירות גבוהה - נוהל שנקרא "תשלום על זרם פקודות" (payment for order flow, ובקיצור PFOF).
גארי גנסלר, יו"ר הרשות לניירות ערך של ארה"ב (SEC), אמר ביוני שה-SEC בוחנת את נושא התשלום על זרם פקודות (PFOF), ובכך עורר השערות על איסור אפשרי של הנוהל.
לפי דוח ההכנסות של החברה, נכון ל-30 ביוני, מספר החשבונות הממומנים ברובינהוד הגיע ל-22.5 לקוחות, לעומת 9.8 מיליון חשבונות בשנה שעברה. אין ספק שהזינוק הזה ממחיש את הפופולריות של רובינהוד בקרב המשקיעים הקמעוניים, שנהרו לאפליקציה של החברה כדי לדחוף כלפי מעלה מניות מֶם, כמו גיימסטופ (NYSE:GME) ואיי.אם.סי אנטרטיינמט (NYSE:AMC), ולפגוע בסוחרי השורט שמהמרים נגד המניות.
אך למרבה האירוניה, מאז הנפקתה הראשונה לציבור, רובינהוד עצמה נעשתה מניית מם. מספר האזכורים של המניה זינק בפורומים באינטרנט כמו "וול סטריט בטס" ברדיט, מה שמבטא עניין ספקולנטי עצום במניה. לדעתנו, זה עוד היבט שלמשקיעים לטווח הארוך כדאי להימנע ממנו.
| השורה התחתונה
מהדוח הכספי העדכני של רובינהוד עולה שהמכירות של החברה יכולות להיות תנודתיות מאוד, לאור הסתמכותה העצומה על מסחר בקריפטו. כמו כן, יש ברקע סיכון רגולטורי גדול, שתורם עוד יותר לאי-הוודאות מבחינת תזרים ההכנסות של החברה. להערכתנו, למשקיעים לטווח הארוך כדאי להימנע מהמניה.