| זאהר אליאס זהר, אנליסט בכיר בבנק ההשקעות אופנהיימר ישראל |
בטור זה אציג בפניכם חמישה גרפים שכדאי להכיר לפני פתיחת המסחר השבוע, עם תחילת המחצית השנייה של 2021.
| שריקת הסיום למחצית הראשונה
שוק המניות האמריקאי סיפק למשקיעים תשואה מרשימה מתחילת השנה, כאשר מדד S&P 500 סגר ביום שישי את החציון הטוב ביותר מאז 1998, עם תשואה של כ-15%. מדד הנאסד"ק השלים עלייה של 12.5% מתחילת שנה, בעוד מדד ראסל 2000 זינק ב-17%. 
| עודפי הנזילות צפויים להמשיך לתמוך בשווקים
למרות העליות המרשימות מתחילת השנה, עדיין יש כמות גדולה מאוד של מזומנים אשר "חונים" בקרנות כספיות ומוכנים להשתחרר בשביל "לעבוד" ולתמוך בשווקים.
| בגלל הרגולציה המחמירה, עסקאות Reverse Repo בשיא כל הזמנים
עסקאות המכר של הפדרל ריזרב, המכונות Reverse Repo, קבעו שיא חדש ביום שישי וזינקו לרמה של 992 מיליארד דולר - עלייה יומית של 150 מיליארד דולר. 90 גופים פיננסיים, ובהם בנקים וקרנות כספיות, השתתפו במכרז הריפו - מספר משתתפים חסר תקדים.
בימים כתיקונם, עסקאות המכר החוזרות משמשות כלי מוניטרי של הבנק הפדרלי לקביעת רצפה לגובה שער הריבית במשק. סביבת המאקרו הנוכחית בכלכלה האמריקאית הביאה לשינוי במאפייניו של שימוש בכלי מוניטרי זה. הסיבה לכך היא שיש עודפי נזילות גדולים מאוד ששוטפים את המערכת הפיננסית כיום, אשר מאלצים מוסדות פיננסיים להשתתף בעסקאות רוורס ריפו כדי "להחנות" את הרזרבות שלהם אצל הפד. בשל כך, עודף כספים רודף אחרי מעט מאוד נכסים בטוחים, כדוגמת אג"ח ממשלתיות לטווח קצר, והתוצאה היא תשואות שליליות.
בשל כך, הפד מתערב בשווקים ומציע לגופים הפיננסיים ביטחונות בריבית מסוימת, שתהווה עבורם אלטרנטיבה עדיפה על התשואות הקיימות בשוק, על מנת שריביות הבסיס במשק לא יצאו משליטת הבנק המרכזי. למעשה, עסקאות מכר חוזרות מהוות כלי מוניטרי יעיל לספיגת נזילות מהשווקים, אבל המצב הנוכחי מציב את הפד בבעיה, שכן הוא מגביר את הלחץ עליו להקטין את התמיכה המוניטרית בשווקים. תופעה זו זכתה לכינוי "Tapering".
המשמעות הפרקטית של Reverse Repo היא ספיגת נזילות מהשוק, ולכן מדובר בהיפך המוחלט מהרחבה מוניטרית (QE). למעשה, 992 מיליארד דולר בעסקאות מכר חוזרות מקזזות 8 חודשים של QE, שבאמצעותה רוכש הפד נכסים בקצב של 120 מיליארד דולר בחודש.
מדוע הקפיצה החדה בעסקות הריפו אתמול קשורה לרגולציה? ובכן, בנקים אמריקאים פועלים "לעצב" את יחסי המינוף שהם מציגים בדוחות הכספיים שלהם, בניסיון לפרסם מינוף נמוך יותר מכפי שמתקיים בפועל. תופעה זו זכתה לכינוי "Window Dressing".
כיצד הבנקים עושים זאת? סמוך לתאריכי דיווח, הם מצמצמים פעילויות מסחר מסוימות, באמצעות עסקאות מכר חוזרות (reverse repo), בהיקפים עצומים של עשרות מיליארדי דולרים, ומגדילים אותן מחדש אחרי הדוחות. המשמעות היא שכנגד עסקאות אלה נדרש מהבנקים להחזיק הרבה פחות הון מכפי שהיה נחוץ אלמלא צורת דיווח זו.
כתוצאה מכך, יחסי המינוף המשתקפים בדוחות הכספיים הרבעוניים של אותם בנקים אינם משקפים את מצבם לאורך הרבעון. כפי שניתן לראות בגרף מטה, תופעה זו הולכת וגוברת מאז כניסת יחס המינוף (SLR) לתוקף ב-2015.
| נפח המסחר באופציות על מניות מצביע על צפי לתנודתיות בטווח הקצר
נפח המסחר היומי באופציות CALL על מניות אמריקאיות הסתכם בממוצע ב-2.17 מיליון אופציות - גבוה בכ-50% מהמחזור הממוצע בחודש קודם. עלייה במסחר באופציות CALL עשויה לרמוז על צפי לעלייה פוטנציאלית בשוק המניות, אבל חשוב לציין כי לעתים הדינמיקה הזו הופכת לקשר הפוך.
כפי שניתן לראות בגרף מטה, נפח המסחר באופציות נוטה להיות תנודתי, כאשר עליות חדות עשויות להתהפך במהרה, ואיתן גם מחירי מניות.
| מרווחי הסיכון בשוק האג"ח הקונצרניות בדירוג השקעה (Investment Grade) ירדו לרמה של 80 נקודות בסיס - שפל מאז 2004.
מקור הגרפים: בלומברג
סקירה זו הוכנה בידי אופנהיימר ישראל, חברה בשליטת קבוצת אופנהיימר שהינה תאגיד בינלאומי העוסק במסחר בניירות ערך, חיתום, הפצה ונהול השקעות בניירות ערך. הסקירה אינה מהווה המלצה לביצוע עסקאות בנייר הערך הנסקר, אינו מתבסס ו/או מתחשב בצרכיו ו/או בנתוניו של הקורא ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בצרכי הלקוח.