מבזקי חדשות
0
גרסה נטולת פרסומות. שדרגו את החוויה ב-Investing.com. חיסכו עד 40% פרטים נוספים

התאכזבתם מתשואת ההון של הראל השקעות? ההשוואה למתחרות מטעה

מאת אייל דבימניות31.05.2021 10:26
il.investing.com/analysis/article-200432082
התאכזבתם מתשואת ההון של הראל השקעות? ההשוואה למתחרות מטעה
מאת אייל דבי   |  31.05.2021 10:26
נשמר. ראו פריטים שמורים.
מאמר זה כבר נשמר ב-פריטים שמורים.
 

| אייל דבי, ראש דסק אנליזה, לאומי שוקי הון |

בדומה למנורה מבטחים, גם חברת הראל השקעות (TASE:HARL) פרסמה בתחילת השבוע את תוצאותיה הכספיות לרבעון הראשון של השנה, ואם לשפוט על פי תגובת המשקיעים - כפי שבאה לידי ביטוי במחירי המניות - נראה כי הם מרוצים ממנורה מבטחים, בעוד שמהראל השקעות הרבה פחות.

לכאורה זה נראה הגיוני, שהרי מנורה מבטחים דיווחה על תשואה של 16.5% על ההון, כאשר זו של הראל השקעות עמדה על 13% "בלבד". מעבר לכך, המשקיעים ציפו כי ברבעון עם כאלה ביצועים בשווקים, תשואת ההון תהיה גבוהה משמעותית מהנתון ההיסטורי הממוצע - מה שבמנורה מבטחים אכן קרה, אבל בהראל השקעות ההשפעה כמעט לא הורגשה.

זוהי מסקנה שגויה, שכן הירידה בעקום הריבית היא זו שיצרה שונות מלאכותית בתוצאות, כך שאם מתעלמים מאותה הוצאה חשבונאית חריגה, תשואת ההון של החברות הייתה דומה.

מנורה מבטחים (TASE:MMHD) דיווחה על רווח כולל של 200 מיליון שקל ותשואת הון של 16.5%, כאשר ההשפעה השלילית של הריבית על העתודות הסתכמה לכדי 62 מיליון שקל ברבעון (לפני מסים). אם מנטרלים את ההוצאה האמורה מהרווח הכולל שעליו דיווחה החברה (בניכוי מגן המס), מגלים כי תשואת ההון הסתכמה לכדי 20% ברבעון.

אם מבצעים את אותו תרגיל אריתמטי בהראל השקעות, רואים כי אף שהתשואה המדווחת שלה היתה משמעותית נמוכה יותר מזו של מנורה מבטחים, התוצאה המתוקנת דומה מאוד - תשואת הון של 20%.

בואו נעשה את החישוב, בקצרה: הרווח הכולל של הראל השקעות עמד על 255 מיליון שקל ברבעון - כאשר הגדלת העתודות, בגין ירידת עקום התשואה, הסתכמה לכדי 217 מיליון שקל בתקופה. במלים אחרות, הרווח הכולל המתוקן של הראל השקעות, לאחר מס ובניכוי אותה השפעה חריגה, נשק לכדי 400 מיליון שקל, המשקפים, בדומה למנורה מבטחים, תשואה של 20% על ההון.

ואתם יודעים מה עוד? גם תשואת ההון המתוקנת של הפניקס (TASE:PHOE1) עמדה פחות או יותר על אותה רמה - אף שהתשואה המדווחת שלה היתה הרבה יותר גבוהה (19.1%). הכיצד? פשוט מאוד, ההשפעה של הריבית היתה אצלה זניחה.

מה לגבי תשואת ההון המתוקנת של מגדל ביטוח (TASE:MGDL)? נושקת לכדי 18%, שזה לא שונה בהרבה מהממוצע בתעשייה. מדוע הרגישות של הראל השקעות לריבית היא כל כך גבוהה? בגלל תחום הסיעוד, שבו ההתחייבויות הביטוחיות הן לתקופה ארוכה מאוד.

| הרווחיות משקפת את הרמה השוטפת, אבל לא מתיישבת עם מחיר המניה

כשאנחנו מנסים לנרמל את שתי ההשפעות המרכזיות והחריגות ברבעון – מחד, הכנסות גבוהות מהשקעות, ומאידך, הוצאה חשבונאית מהותית בגין השפעת הריבית - אנחנו מגלים שהן פחות או יותר מתקזזות.

במלים אחרות, גם אם הדרך קצת עקומה, תשואת ההון שדווחה משקפת את הרווחיות המייצגת של הראל השקעות בצורה נאמנה - סביב 13% בשנה. אז זו בדיוק הנקודה, או יותר נכון התמיהה: איך מיישבים תשואה דו-ספרתית על ההון עם העובדה שהראל השקעות נסחרת מתחת להון העצמי הרשום במאזנה - וזה עוד לפני שמזכירים את הצמיחה הגבוהה? אין לנו דרך ליישב את הסתירה, למעט המסקנה המתבקשת: המניה נסחרת מתחת לערכה.

המגמות המרכזיות בדוחות: איננו מוצאים טעם להעתיק לכאן את המספרים מהדוחות של הראל, כך שנציין את המגמות המרכזיות - שאפיינו גם את שאר חברות הביטוח ברבעון הראשון: צמיחה חדה בנכסים המנוהלים, שחיקה של הפרמיות הנגבות, קפיצה בדמי הניהול ובהכנסות מהשקעות, לצד שמירה על רמת הוצאות קבועות.

מה שכן ראוי לציון בהראל השקעות, זו העובדה שהרווחיות החיתומית השתפרה בכל אחת מהפעילויות.

| כשהריבית תעלה, ההשפעה בהראל השקעות תהיה הפוכה

אנחנו בלאומי שוקי הון מתייחסים אל השפעת הריבית כאל רעש חשבונאי - כזה שאין לו משמעות כלכלית ממשית. אבל מי שבכל זאת "מתעקש" להביט על השורה התחתונה לבדה, כדאי שיזכור את הדבר הבא: כאשר יגיע היום שבו הריבית תעלה, ההשפעה על הראל השקעות תהיה הפוכה - היא תרשום הכנסות גבוהות בגין הקטנת העתודות. כן, גם אז נגיד שאין לזה משמעות כלכלית.

| שורה תחתונה

אם התאכזבתם מהעובדה שתשואת ההון של הראל השקעות היתה נמוכה יחסית בהשוואה לשאר החברות במגזר, זה נובע בעיקר מהתקינה החשבונאית - שמכניסה רעשים מיותרים לרווחיות הכלכלית. מה לגבי המישור האבסולוטי? כאן המסקנה, לדעתנו, ברורה: המניה עדיין זולה.

הכותב הוא ראש דסק אנליזה בלאומי שוקי הון. סקירה זו היא לצרכים כלליים בלבד, ואין להסתמך עליה לשם ביצוע פעולות ו/או עסקאות כלשהן ו/או כתחליף לייעוץ ו/או בכל אופן אחר.

התאכזבתם מתשואת ההון של הראל השקעות? ההשוואה למתחרות מטעה
 

מאמרים נוספים

התאכזבתם מתשואת ההון של הראל השקעות? ההשוואה למתחרות מטעה

הוספת תגובה

הנחיות לכתיבת תגובות

אנו מעודדים אתכם להגיב ובכך לתקשר עם גולשים נוספים באתר. תוכלו להביע את דעתכם ולשאול שאלות את הכותבים באתר וגם זה את זה. עם זאת, כדי לשמור על רמה וערכי שיחה גבוהים, אנא שימוש לב להנחיות הבאות:

·         השתדלו להעשיר את השיח והדיונים באתר.

·         הישארו בנושא הרלוונטי לדיון. פרסמו אך ורק חומרים רלוונטיים לנושא המדובר.

·         שימרו על כבודכם וכבוד האחר. גם תגובות נגדיות ושליליות יכולות להיות מנוסחות באופן חיובי ובלתי פוגעני.

·         הקפידו על סגנון כתיבה סטנדרטי ועל סימני פיסוק.

·         הערה: אנו נסיר תגובות פרסומיות ו/או הודעות "זבל" (ספאם) ו/או קישורים בתגובות.

·         הימנעו מקללות, נאצות, גידופים והתקפות אישיותמכוונות לכותבים שלנו ו/או למשתמשים אחרים.

·         רק הערות בעברית מותרות.

מפיצי הודעות "זבל" (ספאם) או עושי שימוש לרעה בתגובות יימחקו מהרישום לאתר ותימנע מהם הרשמה מחדש, בהתאם לשיקול הדעת של Investing.com.

כתוב את דעתך כאן
 
האם אתה בטוח שאתה רוצה למחוק את הגרף?
 
שלח
פרסמו גם ב:
 
האם להחליף את התרשים המצורף עם תרשים חדש?
1000
בשל דיווחים שליליים מצד משתמשים אחרים, אינכם רשאים לכתוב תגובות בשלב זה. הסטטוס שלכם יבחן ע“י מנהלי המערכת שלנו.
אנא המתינו דקה בטרם תנסו להגיב שוב.
תודה על התגובה ששלחת. לידיעתך, התגובה תפורסם בכפוף לאישור מנהלי האתר, ולפיכך ייתכן שייקח זמן-מה עד שהתגובה תופיע באתר.
 
האם אתה בטוח שאתה רוצה למחוק את הגרף?
 
שלח
 
האם להחליף את התרשים המצורף עם תרשים חדש?
1000
בשל דיווחים שליליים מצד משתמשים אחרים, אינכם רשאים לכתוב תגובות בשלב זה. הסטטוס שלכם יבחן ע“י מנהלי המערכת שלנו.
אנא המתינו דקה בטרם תנסו להגיב שוב.
הוסף גרף לתגובה
אשרו חסימה

האם אתם בטוחים שברצונכם לחסום את %USER_NAME%?

חסימה תמנע מהמשתמש %USER_NAME% לראות את ההודעות שלכם ב-Investing.com, ולהפך.

המשתמש %USER_NAME% התווסף בהצלחה אל רשימת החסומים

מכיוון שזה עתה בטלתם את חסימת משתמש זה, עליכם להמתין 48 שעות בטרם תוכלו לחדש את החסימה.

דווח/י על תגובה זו

לתחושתי, תגובה זו הנה:

התגובה סומנה

תודה רבה

הדיווח שלך נשלח למנהלי הפורום שלנו לבחינה
הצהרת אחריות: Fusion Media would like to remind you that the data contained in this website is not necessarily real-time nor accurate. All CFDs (stocks, indexes, futures) and Forex prices are not provided by exchanges but rather by market makers, and so prices may not be accurate and may differ from the actual market price, meaning prices are indicative and not appropriate for trading purposes. Therefore Fusion Media doesn`t bear any responsibility for any trading losses you might incur as a result of using this data.

Fusion Media or anyone involved with Fusion Media will not accept any liability for loss or damage as a result of reliance on the information including data, quotes, charts and buy/sell signals contained within this website. Please be fully informed regarding the risks and costs associated with trading the financial markets, it is one of the riskiest investment forms possible.
הרשמה עם גוגל
או
הרשמה עם כתובת דוא"ל