| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
מבצע "שומר החומות" הסתיים, ולאחר 11 ימי לחימה ניתן להעריך כי הנזקים הכלכליים נמוכים יחסית. אנו מעריכים כי ברבעון השני הצמיחה תהיה גבוהה במיוחד, לאור נתוני ההשוואה הנמוכים יחסית. הצמיחה בכל שנת 2021 צפויה להגיע לכ-5%.
מספר המשרות הפנויות במשק הישראלי המשיך לעלות והגיע באפריל ל-130 אלף איש. תופעה דומה נצפית בהרבה מדינות מפותחות - מעסיקים שלא מוצאים ידיים עובדות, בעוד שיעור האבטלה הרחב עדיין עומד על כ-10%.
היעדר ידיים עובדות מביא ללחצים לעליות שכר, ואלה יצטרכו להיות מתורגמות לעליית מחירים נקודתיות. אנו מעלים את תחזית האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים לשיעור של 1.4%.
| מבט שבועי על כלכלת ישראל
מבצע "שומר החומות" הסתיים, ולאחר 11 ימי לחימה ניתן להעריך כי הנזקים הכלכליים נמוכים יחסית. תיירות החוץ כמעט לא קיימת כעת בגלל מגבלות הקורונה, ולא בוצע גיוס נרחב של מילואים. שני אלה מצמצמים את הפגיעה במבצע הנוכחי לעומת "צוק איתן" ב-2014, לדוגמה.
ההוצאות בכרטיסי אשראי ירדו בתקופת הלחימה בשיעור מתון בלבד לעומת השבועות הקודמים. העלות מבחינת משרד הביטחון היא של מיליארדי שקלים בודדים, והיא לא משנה את סדרי הגודל של הגירעון התקציבי השנה. חלק מהעסקים שנפגעו בדרום יפוצו כנראה גם דרך תוכניות הסיוע של הקורונה.
חברת הדירוג מודי'ס פרסמה בשבוע שעבר כי לעימות של ישראל עם החמאס השפעה כלכלית מוגבלת, בהסתמך על ניסיון העבר. מנגד, כלכלני מודי'ס סבורים כי אי-היציבות הפוליטית המתמשכת והאפשרות שנראה גם סבב חמישי של בחירות, עשויות להיות בעלות השפעה שלילית על דירוג האשראי של ישראל.
התוצר ירד ברבעון הראשון של השנה בשיעור שנתי של 6.5%. התכווצות התוצר מוסברת ברובה בירידה ביבוא כלי הרכב ברבעון הזה, בשל הקדמת רכישות בשנה שעברה. בנטרול השפעת מסי היבוא, התוצר ירד ב-2.5%.
נתוני הרבעון הושפעו גם מהסגר שהיה בחודש ינואר, והפתיחה ההדרגתית החל בפברואר. אם בוחנים את השימושים העיקריים בתוצר ברבעון הזה, אז מתקבלת תמונה שמשקפת טוב יותר את המגמות במשק, וגם תואמת את האינדיקטורים הכלכליים החודשיים - עלייה של 7.2% בצריכה הפרטית למעט מוצרים בני-קיימא ו-13% ביצוא הסחורות והשירותים.
נתוני ההשקעות הצביעו על ירידה בעיקר בהשקעה בענפי המשק (17.9%-), שלהערכתנו, הושפעה מהסגר בתחילת הרבעון. אנו מעריכים כי ברבעון השני הצמיחה תהיה גבוהה במיוחד, לאור נתוני ההשוואה הנמוכים יחסית. הצמיחה בכל שנת 2021 צפויה להגיע לכ-5%.
מספר המשרות הפנויות במשק המשיך לעלות והגיע באפריל ל-130 אלף איש. תופעה דומה נצפית בהרבה מדינות מפותחות - מעסיקים שלא מוצאים ידיים עובדות, בעוד ששיעור האבטלה הרחב עדיין עומד על כ-10%. הסברים יכולים להיות מדיניות הפיצוי של הממשלות (חל"ת), אי-התאמה בין העובדים שהתייתרו בזמן הקורונה לעבודות החדשות הנדרשות, ואולי גם סדרי עדיפויות שונים של העובדים, שמעדיפים לפרוש מוקדם יותר, ולהסתמך על העושר הפיננסי שהמשיך לגדול בעת הקורונה. עלייה במספר המשרות הפנויות יוצרת לחצים לעליות שכר, שעשויים ללבות את עליות המחירים במשק.
מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל עלה ב-0.3%, מעט נמוך מהתחזיות המוקדמות. אנו בבנק הפועלים מעלים את תחזית האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים לשיעור של 1.4%.
אנו מעריכים כי לאור ההאצה במחירי הדירות בשנה האחרונה לרמה שנתית של 4.5%, נראה עלייה מהירה יותר גם במחירי שכר הדירה, אם כי אלה עדיין לא ידביקו את מחירי הדירות. כמו כן, צפויה עלייה חדה במחירי האירוח והנופש בחודשי הקיץ, לאור הקשיים הכרוכים בנסיעה לחו"ל.
בשבועיים האחרונים ניכרת התמתנות במחירי הסחורות החקלאיות והתעשייתיות בעולם, אבל עדיין ייתכנו בחודשים הקרובים התאמות של מחירי מוצרים להתייקרות חומרי הגלם מתחילת השנה.
שוק ההון מגלם אינפלציה ברמה של כ-2% בשנה לאורך כל עקום התשואות. השאלה אם עליות המחירים הן בעלות אופי זמני או פרמננטי היא נושא שנוי במחלוקת כעת בעולם. הבנקים המרכזיים בארה"ב, באירופה וגם בישראל נוטים לראות בעליות המחירים התאמה חד-פעמית. ככל שהמדיניות המוניטרית ממשיכה להיות מרחיבה, תחת ההנחה שאלה עליות מחירים זמניות, זה מגדיל את הסיכויים שעליות המחירים יימשכו.
ציינו קודם את התופעה של עלייה במספר המשרות הפנויות. היעדר ידיים עובדות מביא ללחצים לעליות שכר, ואלה יצטרכו להיות מתורגמות לעליות מחירים נקודתיות.
שוק הנגזרים מגלם צפי להעלאת ריבית ראשונה בסוף הרבעון הראשון של 2022. לקראת סוף 2021 האינפלציה בישראל תעמוד על רמה שנתית שקרובה ל-2%. בדומה לפדרל ריזרב האמריקאי, בנק ישראל לא ימהר להעלות ריבית, עד שלא יהיה חשש אמיתי לחריגה מהגבול העליון של יעד האינפלציה, ולדעתנו, זה לא יהיה המצב בתחילת השנה הבאה. לכן, אנו מעריכים כי עליית הריבית תידחה למועד מאוחר יותר ב-2022, וככל הנראה, לא לפני שהפד יעלה את הריבית.
| מבט שבועי על העולם
מטבעות הקריפטו הם איום מבחינת הבנקים המרכזיים, ובעיקר עבור אלה שהמטבעות שלהם מהווים נכסי רזרבה, כמו הדולר האמריקאי. הפד "מדפיס" 120 מיליארד דולר בחודש, בעוד שאת הביטקוין קשה מאוד להמשיך ולכרות.
ככל שהקריפטו הופך לאמצעי לצבירת ערך, זה פוגע ביכולת של הממשלות לגייס מקורות באמצעות הנפקות מטבע. הדרך להילחם בקריפטו היא להקשות על הפיכתו לאמצעי תשלום מקובל, ואז ממילא גם המשמעות שלו כאמצעי לצבירת ערך קטנה.
מחיר הביטקוין המשיך במגמת הירידה שהתחילה לפני שבועיים - ירידה שהצטברה לשיעור של כ-40%. הירידה התחילה לאחר שמנכ"ל טסלה (NASDAQ:TSLA), אילון מאסק, חזר בו מהחלטתו לאפשר תשלומים בביטקוין לטסלה, המשיכה לאחר הודעת ממשלת סין כי חל איסור על ביצוע תשלומים במטבעות דיגיטליים, ונמשך עם הודעת משרד האוצר האמריקאי שקרא להידוק חובת הדיווח על מטבעות דיגיטליים לרשויות המס בארה"ב.
מרבית מדדי המניות בעולם רשמו בשבוע שעבר עליות, אם כי בשיעורים מתונים, למעט דאו ג'ונס ו-S&P 500, שירדו בשבוע שעבר בשיעור ממוצע של כ-0.5%. מדד הנאסד"ק עלה ב-0.3%, מדדי יורוסטוקס 50 ו-600 עלו בכ-0.3% בממוצע, ובאסיה בלטו העליות של כ-3.5% בהודו ובטייוואן.
מרבית מחירי הסחורות ירדו, ובהם הנפט מסוג ברנט, הנחושת, העץ, וסחורות חקלאיות כמו הסויה, החיטה, והתירס. התשואה לפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים סיימה את השבוע ברמה של 1.62%, שיעור דומה לזה שנרשם בשבועות האחרונים.
סביבת האינפלציה בארה"ב נותרה גבוהה. ציפיות האינפלציה ל-5 שנים הגלומות בשוק האג"ח ירדו מ-2.68% בשבוע שעבר ל-2.62%, והציפיות ל-10 שנים ירדו מ-2.51% ל-2.43%. למרות הירידה בשבוע האחרון, הרמה עדיין גבוהה מאוד בראייה ארוכת טווח.
ציפיות האינפלציה לחמש עד עשר שנים בממוצע, כפי שהן משתקפות במדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן, זינקו בחודש מאי לרמה של 3.1%. הציפיות לאינפלציה משני המקורות האלה הגיעו לרמתן הגבוהה ביותר מאז 2011.
העלייה במחירי הסחורות בעולם והדיון הציבורי סביב החשש מעלייה באינפלציה, שמתודלקת ממדיניות פיסקלית ומוניטרית מרחיבה, השפיעו הן על הציפיות של משקי הבית והן על הציפיות משוק ההון. לקראת סוף השבוע הנוכחי, צפויים להתפרסם נתוני אינפלציית מדד ה-PCE, שהוא האינדיקטור העיקרי לסביבת האינפלציה עבור הבנק המרכזי בארה"ב.
| לקראת הפחתה הדרגתית ברכישות האג"ח של הפד?
על רקע המשך ההתאוששות במשק האמריקאי והעלייה בסביבת האינפלציה, המליצו כמה חברי פד בדיון הריבית האחרון להתחיל לדון בקרוב בתוכנית להפחתה הדרגתית של רכישות האג"ח. תוכנית הרכישות החודשיות של הפד כיום היא בהיקף של 120 מיליארד דולר.
בשווקים ההודעה התקבלה כלא מפתיעה במיוחד. חברי הפד מעריכים שהעלייה בסביבת האינפלציה היא בעלת אופי זמני, ושהיא משקפת את הפתיחה של המשק לאחר משבר הקורונה כמו גם עלייה זמנית במחירי הסחורות.
בכל מקרה, מדובר בהיערכות לתהליך הדרגתי של הפחתת רכישות, שגם אם יתחיל לקראת הרבעון האחרון השנה, הוא צפוי להימשך כשנה לאחר מכן. קונצנזוס התחזיות צופה שתהליך של העלאת הריבית צפוי להתרחש בעיקר בשנים 2023-2024. חברי הפד צפויים להמשיך לפעול בזהירות מרבית על מנת למנוע תנודתיות רבה בשווקים כמו שהיה ב- tapering הקודם.
האינדיקטורים השוטפים בארה"ב מצביעים על צמיחה מהירה של המשק האמריקני. האומדן הראשון של מדד מנהלי הרכש של סך התפוקה של IHS Markit לחודש מאי עלה ל-68.1 נקודות, רמת שיא של כל הזמנים. מדד מנהלי הרכש של ענפי השירותים עלה מ-64.7 נקודות באפריל ל-70.1 נקודות באומדן הראשון למאי, ומדד מנהלי הרכש לתעשייה עלה במאי ל-61.5 נקודות.
בכל המדדים המתייחסים לחודש מאי, מנהלי הרכש דיווחו על עלייה במחירי התשומות שהובילה לעלייה במחירי התפוקות. בשוק העבודה, חלה ירידה נוספת בדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה, ואלה הגיעו ל-444 אלף, הרמה הנמוכה מאז מרץ 2020. עם זאת, נרשמה עלייה מפתיעה בדרישות המתמשכות לדמי אבטלה.
נתון בולט נוסף בשוק העבודה היה המשך העלייה במספר המשרות הפנויות בארה"ב שהגיע במרץ ל-8.1 מיליון משרות, הרמה הגבוהה מאז שנת 2000. הפער בין מספר המשרות הפנויות למספר המשרות החדשות שאוישו הגיע גם הוא לשיא, והוא משקף את הקושי של המעסיקים לגייס עובדים. מעסיקים רבים מסבירים זאת מחשש של עובדים להידבק בנגיף הקורונה, קושי לחזור לשוק העבודה בשל טיפול בילדים ובעיקר בדמי אבטלה נדיבים.
הנשיא ג'ו ביידן החל במגעים עם מנהיגי המפלגה הרפובליקנית לגבי פרטי חבילת ההשקעות בתשתית. על פי הדיווחים, הנשיא כבר הסכים להפחית את גודל החבילה מ- 2.25 טריליון דולר המקוריים ל-1.7 טריליון דולר, והדיון צפוי להימשך בשבועות הקרובים.
| השבוע באירופה
התאוששות מהירה גם בפעילות הכלכלית באירופה, והאירו התחזק לרמה הגבוהה בארבעת החודשים האחרונים מול הדולר. הפתיחה ההדרגתית של הכלכלות באירופה הובילה לשיפור במדד אמון הצרכנים בגוש האירו.
על רקע המשך ההתחסנות של האוכלוסייה, הולכת ומתרחבת רשימת המדינות המכריזות על הסרה הדרגתית של המגבלות על הפעילות. הרשימה כוללת את אנגליה, צרפת, איטליה, גרמניה ומדינות אחרות.
מדד אמון הצרכנים בגוש האירו עלה בחודש מאי והגיע לרמה הגבוהה בשנתיים וחצי האחרונות. בדומה לארה"ב, האומדן הראשון למדד מנהלי הרכש בחודש מאי מצביע על האצה ניכרת בפעילות בגוש האירו. המדד המתייחס לסך התפוקה עלה ל-56.9 נקודות. המדד לענפי התעשייה נותר ברמה של 62.8 נקודות, הרמה הגבוהה בכל הזמנים, ובענפי השירותים המדד עלה מ-50.5 נקודות באפריל ל-55.5 נקודות במאי.
נשיאת הבנק המרכזי בגוש האירו, כריסטין לגארד, הדגישה באחרונה שאמנם חלה עלייה מסוימת בסביבת האינפלציה, אך בדומה לפד בארה"ב, ההערכה שלה היא כי מדובר בתופעה זמנית, ולכן מוקדם עדיין להתייחס לתהליך של צמצום רכישות אג"ח בחודשים הקרובים. אינפלציית הליבה ב-12 החודשים האחרונים בגוש האירו התמתנה ל-0.7% בחודש אפריל.
| השבוע באסיה
יפן: ירידה מפתיעה של 5.1% בתוצר ברבעון הראשון (במונחים שנתיים). הירידה בתוצר נבעה בעיקר מירידה בצריכה הפרטית, על רקע חידוש המגבלות כתוצאה מעלייה מחודשת במקרי הקורונה. למרות הנסיגה בתוצר ברבעון הראשון, הבנק המרכזי ביפן הותיר ללא שינוי את התחזית להתאוששות בפעילות בהמשך השנה.
מדד רויטרס-טנקן לסנטימנט התעשיינים עלה לרמה הגבוהה מדצמבר 2018. השיפור בסנטימנט בלט במיוחד בענפי הכימיה, ומוצרי המתכת והמכונות. התעשיינים מדווחים גם על עלייה ניכרת בביקושים מחו"ל.
סין: נתוני מקרו לא אחידים והתחזקות במטבע המקומי בשוק המט"ח. ההזמנות מהעולם שמרו על רמה גבוהה, אך מנגד, חלה התמתנות בביקושים המקומיים כתוצאה מירידה בפעילות בענפי הבנייה ובהשקעות בתשתיות. בחלק מהפרובינציות אובחנו מקרי קורונה חדשים, והדבר עלול להאט את הביקוש לצריכה באזורים אלה. היואן יוסף לרמה של 6.43 ביחס לדולר, רמה שלא נצפתה בשלוש השנים האחרונות.
כלכלית בראשון: סקירה כלכלית שבועית של בנק הפועלים - הסקירה המלאה בקובץ PDF.
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.