למרות ירידת מחירי האג"ח הצמודות: השוק ממשיך לתמחר אינפלציה גבוהה בישראל

| סקירת מאקרו שבועית מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

הסקירה השבועית הפעם היא במתכונת מצומצמת, שבוע לאחר חג השבועות.

עיקרי הסקירה:

• הסתכלות לעומק על נתוני הצמיחה ברבעון הראשון בישראל מצביעה על התפתחויות חיוביות.
• מתפתחת תופעה של מחסור של עובדים בישראל - מה שצפוי להביא ללחצי שכר.
• כמה אינדיקטורים מצביעים על המשך לחץ לעליות מחירים בתעשייה.
• מדדי מנהלי הרכש בעולם בכלל, ובארה"ב ובאירופה בפרט, משקפים התרחבות מהירה בפעילות.

| מאקרו ישראל: נתוני הצמיחה היו טובים יחסית

רבים מסתכלים על נתון ה-headline, שמעיד כי המשק הישראל התכווץ ב-6.5% ברבעון הראשון של 2021 (בחישוב שנתי), ולא מסתכלים יותר לעומק. עם זאת, ישנן כמה התפתחויות חשובות.

הירידה בתוצר נגרמה מירידה חדה של יבוא כלי רכב לאחר זינוק (הקדמת רכישות) ברבעון הרביעי של 2020, בשל העלאת שיעור המס על כלי רכב היברידיים בינואר 2021. הצריכה (של משקי הבית) על כלי רכב ירדה ב-86% ברבעון הראשון לאחר זינוק של 136% ברבעון הקודם. ההשקעות בכלי תחבורה בסקטור העסקי (חברות ליסינג) ירדו ב- 90% ברבעון הראשון מאותה סיבה.

לכן, נכון יותר להסתכל על הצמיחה (ללא מסים על היבוא ), שירדה רק ב-2.5% ברבעון הראשון.

מעבר לבעיית המס על כלי רכב, ירידה של יבוא כלי רכב גם מקטינה את חישוב הערך המוסף של חברות הרכב (שכר, הוצאות מקומיות אחרות, ורווח) - כך שההסטה בגין היבוא מטעה עוד יותר את נתוני צמיחה.

מה כן עלה יפה ברבעון הראשון?

הצריכה הפרטית ללא כלי תחבורה אישיים דווקא עלתה ב-4.6%. מדובר בנתון חיובי יחסית, בהתחשב בהסרת המגבלות על הצריכה בהדרגה החל באמצע הרבעון.

ההשקעות במכונות וציוד עלו ב-53% (שוב, אין משמעות כמעט לסעיפי ההשקעות בכלי תחבורה).

היצוא התעשייתי עלה ב-27%. יצוא שירותים ללא מכירת חברות הזנק (exits) ותיירות עלה ב-26%. מדובר ביצוא שירותי הייטק, שמהווה קטר חשוב וצומח בתקופה האחרונה.

הירידה של 24% בצריכה הציבורית ברבעון הראשון באה לאחר גידול של 27% ברבעון הקודם. סעיף זה נוטה להיות תנודתי מאוד ברמה הרבעונית, כשהממשלה מקדימה או דוחה קניות ממשלתיות (מעבר לעונתיות הרגילה), בהתאם לאילוצים תקציביים.

הסתכלות נכונה על האינדיקטורים מצביעה על התאוששות מהירה בפעילות לאחר הסרת המגבלות. נקווה לחזרה מהירה למצב של רגיעה ביטחונית כדי לא לפגוע בפוטנציאל הצמיחה של המשק.

| מחסור של עובדים במשק

מספר המשרות הפנויות בישראל עלה ב-10% באפריל ל-130 אלף משרות, לעומת פחות מ-100 אלף ערב הקורונה. הסקטור העסקי לא מצליח לאייש תפקידים רבים בעיקר בשל חוק החל"ת, שמהווה תמריץ שלילי לעובדים בחל"ת לחזור לעבודה. תופעה דומה בארה"ב הביאה ללחץ לעליית שכר, וסביר להניח שתהיה תופעה דומה בישראל, אם כי באופן מוגבל, עד לביטול או צמצום החוק מתחילת חודש יולי.

| לחץ לעליות מחירים בתעשייה

קיימים כמה אינדיקטורים שוטפים לסביבת האינפלציה בתעשייה, כגון מדד מחירי תפוקה בתעשייה ליעדים מקומיים ורכיב מחירי חומרי הגלם במדד מנהלי הרכש. שני האינדיקטורים האלה מצביעים על האצה בקצב עליית המחירים בחודשים האחרונים, על רקע עלייה במחירי הסחורות וההובלה בעולם.

מדד מחירי התפוקה בתעשייה (ללא דלקים) עלה ב-2.5% ב- 12 החודשים האחרונים (עד אפריל), האצה מ- 1.0% לפני חודש ו-1.4%- ב-2020.

רכיב מחירי חומרי הגלם במדד מנהלי הרכש עלה לרמת שיא של 77.5 נקודות באפריל, מ-58.9 נקודות בסוף 2020.

מדד מחירי סעיפי התעשייה במדד המחירים לצרכן ללא דלקים (כ-30% מסל הצריכה) גם עלה בצורה חדה בשנה האחרונה (כ-10%), אבל בסך הכול חזר לרמה של מרץ 2020 ועדיין נמצא נמוך מהרמה ב- 2018-2019. חשוב להדגיש שמחירי מוצרי התעשייה ב-CPI כוללים מוצרי יבוא (ולא כך מדד ה-PPI), שמושפעים ישירות ממגמת הייסוף המתמשך בשקל.

לסיכום: מחירי מוצרי התעשייה בישראל עלו וצפויים להמשיך לעלות, אבל מגמת הייסוף בשקל צפויה להמשיך למתן מגמה זו.

| מאקרו גלובלי

מדדי מנהלי הרכש PMI בארה"ב ובאירופה הפתיעו לטובה ומצביעים על התרחבות מהירה. בארה"ב המדד המשולב (תעשייה ושירותים) עלה ב-4.6 נקודות ל-68.1, ובאירופה המדד עלה ב-3.1 נקודות ל-56.9 נקודות. בשני הגושים ההתרחבות בענפי השירותים חדה במיוחד.

מסתמנת עלייה ברכיבי מחירי התשומות והתפוקות, בפרט בארה"ב. בארה"ב מספר המכירות של בתים יד שנייה ירד זה החודש השלישי ברציפות, על רקע עליית מחירי המימון וצמצום בהיצע הבתים. מחירי הבתים שנמכרו עלו ב-19% y/y. מספר התחלות הבנייה ירד ב-9.5% באפריל, אך זאת לאחר עלייה בחודש מרץ. מספר דורשי העבודה ירד ל- 444 אלף (מול צפי ל-460 אלף).

לסיכום: הנתונים הכלכליים ממשיכים להצביע על התאוששות מהירה (בפרט בארה"ב), עם אופטימיות גוברת גם באירופה. לעומת זאת, מסתמנת עלייה מחודשת בתחלואה באסיה והטלת מגבלות - מה שתומך בהתמתנות במחירי הסחורות בעולם (כולל הנפט).

| שוק האג"ח

התשואות בארה"ב נותרו יציבות בסיכום שבועי, לאחר עלייה מתונה בתשואות עקב פרסום פרוטוקול של החלטת ריבית הפדרל ריזרב, שבו כמה מחברי הפד סברו כי יש להתכונן לתוכנית צמצום בהיקף רכישות האג"ח (טייפרינג). כנראה שמכירות מסיביות במטבעות הקריפטו תמכו בביקוש לאג"ח.

התשואות בישראל ירדו מעט עם הציפיה לסיום סבב הלחימה, במקביל לייסוף מתון בשקל (0.8%- מול הסל מאז תחילת המבצע הצבאי). שוק האג"ח לא התרגש מהאמירה של מודי'ס לגבי סיכון הדירוג של ישראל על רקע המשך אי היציבות הפוליטית.

למרות ירידת המחירים באג"ח הצמודות לאחר פרסום המדד (שכאמור הפתיע כלפי מטה), שוק האג"ח ממשיך לתמחר אינפלציה גבוהה יחסית בכל הטווחים, וגם מגלם ציפיות להעלאת ריבית כבר בעוד כשנה. לפי הערכתנו בלידר שוקי הון, סביבת האינפלציה אמנם תעלה, אבל תישאר בסביבות הגבול התחתון של היעד (בהשפעת המשך לחץ לייסוף בשקל) - ולכן בנק ישראל יתקשה להתחיל לנרמל את הריבית.

| נתוני מקארו חשובים שיתפרסמו בשבוע הקרוב:

בישראל: יום ראשון - מדד האמון הצרכני במחצית הראשונה של מאי; יום שני - נתוני כוח העבודה (אפריל), הייצור התעשייתי והפדיון בענפי המשק (מרץ); יום שלישי: המדד המשולב של בנק ישראל; יום רביעי - יצוא שירותים (בפרט שירותי הייטק) במרץ, הרכישות בכרטיסי האשראי (אפריל).

בעולם: יום שלישי - גרמניה: מדד האמון בסקטור העסקי IFO (מאי); ארה"ב: מדד האמון הצרכני (מאי); יום חמישי - מספר דורשי העבודה החדשים בשבוע האחרון; יום שישי - ההכנסה הפנויה, הצריכה הפרטית ואינפלציית PCE (אפריל) - נתון חשוב במיוחד עבור הפדרל ריזרב, ולכן עבור שוק האג"ח.

הסקירה המלאה - בקובץ PDF.

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.