| נעם פינקו, אנליסט הנדל"ן של איפקס קפיטל |
קבוצת להב (TASE:LAHAV) לא נפגעה בצורה משמעותית בעקבות המלחמה עד כה. בתחום הנדל"ן, מרבית פעילותה הינה במרכזים מסחריים שכונתיים בגרמניה, פעילות אותה החברה ממשיכה להרחיב וכמובן שלא מושפעת מהמצב בישראל.
פעילות נדל"ן מניב בישראל קיימת בחברה באמצעות האחזקה בדלק נכסים המרכזת בעיקר את תחנות הדלק של דלק ישראל וגם כאן אין פגיעה מהותית, אך ייתכנו קשיי גביה לא מהותיים וייתכנו עיכובים לא מהותיים בקידום השבחת נכסים בחלק מהפרויקטים.
בדלק ישראל הורגשה כמובן האטה משמעותית בפעילות בתחילת המלחמה, אך הפעילות חוזרת בהדרגה לרמתה הרגילה או קרוב לכך. החברה הינה ספקית מהותית של צה"ל. פעילות האנרגיה ירוקה של החברה לא הושפעה. בפעילות המיחזור של מפעת מורגש מחסור בעובדים, אל מול גידול בפעילות אך בלהב מציינים שהחברה מצליחה להתגבר על המחסור.
| תוצאות החברה
החברה מציגה תוצאות תפעוליות טובות לרבעון ולתשעת החודשים הראשונים של השנה בעיקר בזכות הרחבת הפעילות, שקוזזה עם גידול בהוצאות מימון והיקף שערוכים נמוך יחסית לתקופה המקבילה אשתקד.
ההכנסות משכירות עלו לכ-60 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים של השנה לעומת כ-41 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד, בזכות רכישת נכס במהלך התקופה, עליית שער האירו ועליה ב-NOI מנכסים זהים, בעיקר הואיל והנכסים צמודים למדד.
הרווח הגולמי מהפעלת הנכסים הסתכם בכ-45 מיליון שקל לעומת כ-30 מיליון שקל בתקופה המקבילה.
ההכנסות מאנרגיה סולארית עלו בהיקף משמעותי לכ-25 מיליון שקל בתקופה לעומת כ-8 משקל בתקופה המקבילה אשתקד, בעיקר בזכות רכישות של פרויקטים מניבים באירופה. הרווח הגולמי מהתחום הסתכם בכ-12 מיליון שקל לעומת כ-2 מיליון שקל בתקופה המקבילה.
ההכנסות מאיסוף וטיפול בפסולת המרוכזים בחברת הבת מפעת (היושבת תחת להב אנרגיה) הסתכמו בכ-271 מיליון שקל. סך המחזור בשנת 2022 הסתכם בכ-284 מיליון שקל. ניתן לראות אם כן שהחברה צומחת יפה מאוד, כאשר חלק מהצמיחה נובעת מרכישות אך בחלקה גם מצמחיה אורגנית.
הרווח הגולמי של הפעילות בתקופה הסתכם בכ-20 מיליון שקל (לא ניתן להשוות לתקופה המקבילה הואיל ומפעת נרכשה במחצית השניה של 2022).
שינויים בשווי הנדל"ן להשקעה הסתכמו בתקופה בכ-53 מיליון שקל, להערכתנו בזכות הגידול ב-NOI מנכסים זהים. בתקופה המקבילה הרווח הסתכם בכ-93 מיליון שקל.
חלק החברה ברווחי חברות כלולות דלק ישראל ודלק נכסים הסתכם בכ-23 מיליון שקל לעומת כ-28 ממיליון שקל בתקופה המקבילה. הירידה הינה בעיקרה בדלק נכסים שהציגה ירידה ברווח הנקי בשל עליה בהוצאות המימון.
הוצאות המימון נטו הסתכמו בכ-40 מיליון שקל לעומת 17 משקל בתקופה המקבילה, בשל גידול בהיקף החוב של החברה הנובע מהתרחבותה וכן עליה בריבית.
הרווח הנקי הסתכם בכ-72 מיליון שקל לעומת כ-105 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הירידה ברווח נובעת מהירידה בהיקף השיערוכים והעליה בהוצאות המימון כאמור לעיל.
הרווח הכולל בתקופה הסתכם בכ-130 מיליון שקל לעומת כ-101 מיליון שקל בתקופה המקבילה. העלייה ברווח הכולל נובעת בעיקר מהתחזקות מטבעות הפעילות של החברה ובראשם האירו לעומת השקל.
| התרחבות החברה
החברה פועלת באופן שוטף להרחיב את עסקי האנרגיה הירוקה שלה ואת פעילות הנדל"ן המניב בגרמניה.
בגרמניה החברה פועלת בסגמנט המרכזים המסחריים השכונתיים ונכסים המספקים צרכים בסיסים של האוכלוסייה, נכסים שהם יותר חסינים למיתון ותקופות פחות טובות, וכן שמושפעים פחות ממגמת התחזקות הרכישות אונליין שמשפיעות יותר על מרכזים מסחריים גדולים.
אי לכך החברה מתרכזת בנכסים המבוססים בעיקר על סופרמרקטים גדולים, וכן שוכרים כגון רשתות עשה זאת בעצמך.
הנכסים מושכרים בדרך כלל לשוכרים חזקים כגון דקטלון, רשת OBI, מרשתות ה"עשה זאת בעצמך" הגדולות בגרמניה ולרשתות הסופרמרקטים המובילות : NETTO, REWE , EDEKA.
בחלק מהמקרים החברה גם יודעת להשביח את הנכסים באמצעות החלפת שוכרים, שיפור תפוסות וניצול זכויות בניה. נציין כי זכויות הבניה בדרך כלל לא מקבלות שווי בהערכות השווי בספרים.
החברה כאמור פועלת להגדלת תיק הנכסים ונמצאת במגעים לרכישת מספר נכסים בעלי מאפיינים דומים לנכסים הקיימים. הנכסים הנבחנים צפויים להניב הכנסות בהיקף של כ-5.5 מיליון אירו בתמורה לכ-57 מיליון אירו (תשואה של 9.6%). חלק מהנכסים כבר נרכשו לאחר תאריך המאזן.
במקביל להרחבת הפעילות, החברה גם מממשת נכסים שמיצו את תהליכי ההשבחה שלהם. החברה במו"מ למכירת 4 נכסים תמורת כ-44 מיליון אירו (לעומת שווי ספרים של כ-40 מיליון) בתשואה של כ-5.2%. הנכסים נרכשו בעבר תמורת כ-27.4 מיליון אירו.
בפעילות האנרגיה הירוקה, במהלך התקופה החברה ביצעה השקעה שניה באירופה – הפעם בהונגריה (העסקה הראשונה הייתה בפורטוגל והושלמה בדצמבר 22). החברה רכשה מתקן סולארי מניב בהספק של כ-16 מגה תמורת 18 מיליון אירו. הנכס מניב NOI של כ-1.9 מיליון אירו בשנה.
בישראל החברה חתמה הסכם עם פריים אנרג'י (TASE:PRIM) לפיו פריים תקים מתקנים סולאריים בהספק של 65-100 מגה וואט, כאשר להב תעמיד את ההון העצמי לפרויקט. החברות גם יפעלו לשלב אגירה בהיקפים גדולים בפרויקטים.
בנוסף לאמור לעיל החברה מקדמת פרויקטים סולאריים רבים בישראל ובאירופה, כולל כ-20 מגה על גגות הנכסים של החברה בגרמניה, בתשואות גבוהות מהמקובל.
הקמת אחד הפרויקטים הגדולים של החברה, פרויקט תפרח בהספק של 33 מגה וואט צפויה לצאת לדרך בקרוב.
תחת פעילות חברת האנרגיה ישנה גם חברת המחזור מפעת. בראיה אסטרטגית בלהב צופים צמיחה בפעילות מכמה כיוונים:
1. קיבולת תחנת המעבר השרון של החברה שעברה שדרוג הינה כ-3,000 טון אשפה ליום, כאשר הניצולת כיום הינה 1,400 טון.
2. רכישת מטמנות ותחנות מעבר נוספות.
3. בוחנת פתרונות בתחום המיון והטיפול בפסולת ובמציאת פתרונות קצה.
4. הקמת מתקן לייצור RDF לטיפול בפסולת היבשה. ועוד.
בנוסף לאמור לעיל, החברה ממשיכה לפתח את פעילות דלק נכסים ודלק ישראל באמצעות זכייה במכרזים לתחנות חדשות במיקומים אסטרטגים, המשך הגדלת הפעילות הקמעונאית וקידום השבחה נדל"נית במספר מתחמים.
| מצב פיננסי
החברה במצב פיננסי איתן עם נזילות של כ-260 מיליון שקל בנוסך לקווי אשראי בלתי מנוצלים , יחס LTV לנכסים של כ-46% ויחס הון למאזן של כ-52%.
כן ישנה נזילות מספקת בחברות הבנות.
| סיכום
לסיכום, מניית להב ירדה כמו רוב המניות בתחילת המלחמה, אך משום מה לא כל כך השתתפה בראלי האחרון בשוק וזאת למרות שהשפעות המלחמה על פעילותה די מוגבלות. מצב זה הפך את המניה, שעוד לפני המלחמה נסחרה להערכתנו בחסר, לזולה אף יותר.
פעילות הנדל"ן בגרמניה ממשיכה להתפתח ולהציג תוצאות תפעוליות טובות, החברה ממשיכה בהרחבת פעילות האנרגיה הירוקה שלה ותפעל בהמשך להרחיב את פעילות המיחזור בישראל וכן את פעילות הנדל"ן המניב בדלק נכסים.
פעילות הדלק אומנם נפגעה בתחילת המלחמה, אך נראה שהפעילות כבר מתקרבת למצב טרום המלחמה.
מחיר היעד שלנו למניה הינו 5.45 שקל, גבוה בכ-70% ממחיר המניה. המלצתנו הינה קניה.
הכותב הוא אנליסט נדל"ן של איפקס קפיטל. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.