| ד"ר גיל מיכאל בפמן, הכלכלן הראשי של לאומי, ודודי רזניק, אסטרטג ריביות בלאומי שוקי הון |
בנק ישראל חזר להתערבות מאסיבית בחודש אפריל בשוק המט"ח. נראה כי השנה, בפועל, סך רכישות המט"ח יעלה משמעותית על המסגרת של 30 מיליארד דולר. יתרות המט"ח של בנק ישראל, עומדות נכון לסוף חודש אפריל, על כ-194 מיליארד דולר. מדובר בסכום המהווה קרוב ל-50% מהתמ"ג. אין מגבלה מעשית על המשך הגדלת היתרות ושמירה על התערבות מאסיבית בשוק המט"ח.
למרות העלייה החדה ברכישות המט"ח השקל ממשיך להפגין עוצמה, כאשר במהלך חודש אפריל שוב רשם השקל התחזקות של קרוב ל-3% מול הדולר, במקביל להיחלשותו של הדולר בעולם.
נראה כי רכישות המט"ח של בנק ישראל מיועדות למתן את התיסוף של השקל ולמנוע תיסוף של השקל אל מחוץ לטווח העקבי עם תנאי המאקרו. בפועל, נראה כי השקל מתואם הרבה יותר עם כיוון המסחר של הדולר בעולם, ופחות מושפע מסכום הרכישות בפועל.
על פי פרוטוקול דיוני הריבית של בנק ישראל, לא צפוי שינוי של ממש במידת ההרחבה של המדיניות המוניטרית בזמן הקרוב. הוועדה העריכה כי ההסתברות להתפרצות אינפלציונית נמוכה.
המדיניות הממשלתית בישראל בנוגע לחל"ת בעייתית כרגע, ונדרש שינוי מסיוע לעובדים לעידוד עובדים לשוב לעבודה.
| האיום על שוק המניות האמריקאי
נראה כי מדיניות המס הנוחה של הממשל האמריקאי תרמה לכך שמדד S&P 500 עלה מאוד יחסית לתמ"ג הנומינלי בארה"ב בשנים האחרונות, אבל אם ממשל ביידן יצליח לחוקק את תוכניות המס החדשות שלו, הדבר עלול להכביד על שוק המניות. השיעור האפקטיבי של מס חברות ששולמו על ידי חברות אמריקאיות גדולות ירד באופן משמעותי בעשור האחרון, מיותר מ-30% לכ-20% עבור רוב החברות שבמדד S&P 500. חמש ענקיות הטכנולוגיה, שנהפכו לחברות הגדולות בשוק, משלמות שיעורי מס אפקטיביים שהם מתחת ל-20%.
על רקע זה, תוכנית המס של ממשל ביידן מסמנת שינוי ברור ומציעה להעלות את שיעור מס החברות מ-21% ל-28% וגם לכלול מגוון אמצעים המיועדים להפחית את התמריץ והיכולת של חברות אמריקאיות להעביר רווחים למדינות בעלות שיעור מס נמוך. העברת רווחים למדינות אחרות באמצעות מגוון של שיטות היא סיבה מרכזית לכך שחברות רבות משלמות שיעור מס אפקטיבי הנמוך מהשיעור הסטטוטורי של 21%.
ממשל ביידן מבקש גם להעלות את שיעור המס הפדרלי על רווחי הון לטווח ארוך בשיעור משמעותי עבור מדרגות ההכנסה הגבוהות. זה יכול להכביד על שוק המניות, אם כי עד כה תגובת השוק להודעות האחרונות על מס רווחי הון היתה מועטה.
מעבר לכך, קיים סיכוי משמעותי שמדיניות ההגבלים העסקיים בארה"ב תחמיר בשנים הקרובות, עם דגש ניכר על החברות הגדולות ביותר. אכיפת ההגבלים העסקיים בארה"ב נהפכה הרבה פחות נוקשה מאז שנות ה-80, אבל הקו המסתמן מממשל ביידן הוא של החמרה מחודשת, בעיקר כלפי חברות גדולות ובענפים מסוימים, כמו אנרגיה, פארמה, טכנולוגיה ועוד.
הדמוקרטים פועלים בסנאט להחמיר את מידת אכיפת החוק בנושא תחרות והגבלים עסקיים - מה שיציב תנאים מחמירים בהרבה על מיזוגים ורכישות, וזאת תוך כדי הכבדת העונשים המרביים בגין הפרות. כדי לממש זאת, הכוונה היא להגדיל את המימון לרגולטורים ולהעמיד לרשותם משאבים רבים. אף שהרוב של הדמוקרטים בסנאט זעיר, תחום ההגבלים עסקיים הוא תחום נדיר של הסכמה דו-מפלגתית. סנאטורים רפובליקנים הביעו תמיכה ברגולציה קשה יותר, אף יותר ממה שהדמוקרטים דגלו בה.
השווי של S&P 500 גבוה כעת בהשוואה היסטורית, וגם יחסית לרמת התוצר של ארה"ב, ובנסיבות אלה, עלה הסיכון של "תקלה או תאונה" כלשהי בשוק. החשש מפני אירועים שליליים כאלה גדל והלך על רקע העלייה בשיעורי הריביות הארוכות בשוק (שיעורי התשואות לפדיון של ממשלת ארה"ב), ונוכח ההערכה כי ישנם תהליכים הפועלים להעלאת מס רווחי הון ומס חברות. זאת, לצד הכבדת הרגולציה. סיכונים גבוהים אלה זכו להתמקדות משמעותית בדוח היציבות הפיננסית של הפדרל ריזרב.
| נתוני ISM בארה"ב מאותתים על עלייה בסביבת האינפלציה בחודשים הקרובים
דוח התעסוקה לחודש אפריל בארה"ב אכזב, אבל כנראה שלא עקב חולשת הביקוש לעובדים. מספר המשרות עלה ב-266,000, הרבה מתחת לקונצנזוס של 1 מיליון. שיעור האבטלה עלה ל-6.1% מ-6.0%, מעל לקונצנזוס שצפה ירידה ל-5.8%. עם זאת, שיעור האבטלה הרחב, U6, המשיך וירד, תוך אינדיקציה ששיעור העובדים "המיואשים" הולך ויורד. השכר הממוצע לשעה עלה ב-0.7%, מעל הקונצנזוס של 0.0%.
על פי נתוני הדוח, כ-2.8 מיליון איש דחו חיפוש עבודה בחודש אפריל עקב החשש מפני התחלואה. מדובר בשיפור לעומת חודש מרץ, וככל שמהלך החיסונים בארה"ב ימשיך ויתקדם, הדבר יוביל ככל הנראה להאצת העלייה במועסקים ולעליית שיעור ההשתתפות בשוק העבודה.
על פי סקרים שונים, הביקוש לעובדים חזק מאוד ויבוא לידי ביטוי בנתונים במהלך החודשים הקרובים, יחד עם פתיחתו מחדש של המשק האמריקאי. זאת, תוך המשך עליית עלויות ההעסקה.
נתוני ה-ISM של ארה"ב לחודש אפריל מאותתים לגבי המשך העלייה בסביבת האינפלציה בחודשים הקרובים.
| מבט שבועי על שוק איגרות החוב
בנק ישראל האט בחודש אפריל את קצב רכישות האג"ח הממשלתיות. נראה כי לקראת הרבעון הרביעי של השנה יסיים את מכסת הרכישות, וכרגע לא נראה שיאריך את התוכנית.
אנו בלאומי ממשיכים להמליץ על השקעה באג"ח ממשלתיות במח"מ (משך חיים ממוצע) בינוני.
נקודות עיקריות בסקירה השבועית:
ציפיות האינפלציה הקצרות עלו לשיא של קרוב ל-7 שנים.
עקום ציפיות האינפלציה מתחיל לרדת משמאל לימין, ואנו צופים התחדדות ירידה זו.
צמודי המדד ממשיכים להיות מומלצים להשקעה בטווח של עד 5-4 שנים.
עליית תשואות חדה נרשמה השבוע בחלק הארוך של העקום השקלי בניגוד למגמה בעולם.
התלילות בטווח 30-10 שנה על העקום השקלי רשמה השבוע שיא חדש.
נראה כי יש מקום לרכוש את האג"ח הארוכות ל-30-20, חלף אג"ח ל-10 שנים.
בנק ישראל ממשיך להימנע מרכישות איגרות חוב קונצרניות. נראה כי כל עוד לא תחול הרעה משמעותית בתנאי השוק, הוא לא יחדש את תוכנית הרכישות. רמת המרווחים של אג"ח קונצרניות ממשיכה לשמור על יציבות. אנו בלאומי ממליצים על השקעה בעיקר באיגרות החוב הצמודות למדד.
הסקירה השבועית המלאה של לאומי: