מדוע צופה השוק ירידה במחיר הנפט בטווח הבינוני והארוך? | סקירת מאקרו

ד"ר גיל מיכאל בפמן, הכלכלן הראשי של לאומי

מחיר הנפט מסוג ברנט המשיך לרדת בשבוע האחרון, על רקע עליית מלאי הנפט בארה"ב, והוא ירד מכ-68.87 דולר לחבית בסיום יום המסחר ב-12 במרץ לכ-64.12 דולר לחבית בסיום יום המסחר ב-19 במרץ. מחיר חבית מסוג WTI ירד מכ-65.61 דולר לחבית בסוף המסחר ב-12 במרץ לכ-61.42 דולר לחבית בסיום יום המסחר ב-19 במרץ.

| ההיצע הגלובלי: התפוקה צפויה לרדת בשנה הקרובה

ייצור הנפט במדינות שאינן חברות בקבוצת +OPEC צפוי להתכווץ באופן חולף בכ-800 אלף חביות ביום במהלך החודשים אפריל-מאי, בשל הצפי לעבודות תחזוקה של יצרני הנפט שיביאו להפסקה חלקית וזמנית של הפקת הנפט שלהם. עיקר הירידה בתפוקת הנפט צפויה להיות בפרויקט חולות הנפט בקנדה, באסדות הים בנורבגיה וכן אלה שבבעלות בריטניה.

תעשיית הנפט והגז הטבעי בבריטניה מתקשה להתאושש בשל הירידה בהשקעות במהלך המשבר שנבע מהתפשטות נגיף הקורונה - מה שצפוי להביא לירידה בתפוקת הנפט במהלך השנה הקרובה, וייתכן כי אף במהלך השנתיים הקרובות, ב-5%-7%. נוסף על כך, עבודות תחזוקה של יצרני הנפט שצפויות להיות השנה, לאחר שהן נדחו משנת 2020, צפויות גם כן להביא לירידה מסוימת בייצור הנפט.

הפקת נפט וגז טבעי באמצעות סדיקה הידראולית (Fracking) בארה"ב התאוששה מהירידה החדה בחודש פברואר, שנבעה מהקור הקיצוני והביאה לסגירת חלק מבארות הנפט. מספר הצוותים בארה"ב העוסקים בשלבי ההכנה האחרונים של בארות הנפט שכבר נקדחו באמצעות סדיקה הידראולית, עלה בשבוע שהסתיים ב-12 במרץ בכ-10% והגיע לרמה הגבוהה ביותר מאז אפריל 2020, אז יצרני הנפט צמצמו את הפקת הנפט בשל המשבר שפגע בביקושים. ואולם, יצרני הנפט בארה"ב מתמהמהים בקדיחת בארות נפט חדשים למרות עליית מחירי הנפט, בשל הזהירות שהם נוקטים והעדפתם לשמור על עודפי מזומנים. במקביל תפוקת הנפט של הבארות הישנות יורדת, ולהערכת EIA (סוכנות האנרגיה של ארה"ב), כתוצאה מכך תפוקת הנפט של פצלי השמן צפויה להתכווץ מעט במהלך התקופה הקרובה.

מלאי הנפט בארה"ב עלה בשבוע שמסתיים ב-12 במרץ, לאחר עלייה חדה במלאי בשבוע שלפניו, למרות הירידה ביבוא נטו והמשך עליית שיעור הפעילות של בתי הזיקוק בארה"ב מכ-69% לכ-76.1%. בהתאם לכך, דוח הנפט השבועי של EIA מצביע על עלייה בהיקף של כ-2.4 מיליון חביות במלאי המסחרי בשבוע שמסתיים ב-12 במרץ.

עלייה זו הביאה את מלאי הנפט המסחרי בארה"ב לרמה הגבוהה מ-500 מיליון חביות - רמה הגבוהה בכ-6% מהרמה הממוצעת בתקופה זו ב-5 השנים האחרונות. 

להערכתנו, שיעור פעילות בתי הזיקוק צפוי להמשיך ולעלות בשבועות הקרובים, מאחר והוא נמוך מהשיעור שהיה טרום מזג האוויר הקיצוני שהיה באמצע פברואר, אשר גרם לנזקים לבתי הזיקוק - מה שעשוי לתמוך בהמשך בירידה מסוימת במלאי הנפט בארה"ב במידה והיבוא לא יגדל באופן משמעותי.

| הביקוש הגלובלי: עלייה בהיקפי היבוא של אוסטרליה

הביקוש לדלק לכלי רכב בארה"ב ירד במעט לאחר העלייה החדה בשבוע שלפניו, אבל הוא נותר ברמה גבוהה של 8,442,000 חביות ביום. ירידה זו התרחשה על רקע המשך עליית מחירי הדלק לצרכן מאמצע פברואר, אז התרחש מזג האוויר הקיצוני. לעומת זאת, הביקוש לדלק מטוסים עלה מעט אל מעל למיליון חביות ביום, ולהערכתנו, הוא צפוי להמשיך ולעלות במחצית השנייה של השנה על רקע חיסון האוכלוסייה הנרחב שעשוי להעלות את מספר הטסים. 

הרמה הגבוהה של הביקוש לדלק בארה"ב לצד המחסור הזמני הקיים בשוק, בשל הפעילות של בתי הזיקוק שנותרה נמוכה יחסית, הביאה לכך שקוריאה הדרומית תייצא לראשונה דלק לארה"ב ומשלוחי הדלק צפויים להסתכם בכ-300 אלף חביות, שיישלחו במהלך הרביע השני של השנה.

הביקוש לדלקים בסין בחודשים ינואר-פברואר השנה היה כ-13.3 מיליון חביות ביום. רמה זו גבוהה ב-17% מהרמה בתקופה המקבילה בשנה שעברה, אז סין הייתה בשיא המשבר שנבע מנגיף הקורונה. לצד העלייה בביקוש לדלק לתחבורה יבשתית, הביקושים בסין לדלק מטוסים בסין עולה גם כן, בשל עליית הביקוש לתעופה במהלך פברואר - חודש שבו מספר הטסים עלה והגיע לכ-23.9 מיליון איש.

יבוא הדלק של אוסטרליה עד כה בחודש מרץ עלה לרמה הגבוהה ביותר של השנה וחצי האחרונות, בשל ההקלה במגבלות התנועה שהוטלו במדינה, שהביאה לעליית הביקושים המקומיים. אוסטרליה ייבאה במחצית הראשונה של חודש מרץ 667 אלף טונות דלק. רמה זו גבוהה בכ-34% מהרמה בתקופה המקבילה אשתקד, והיא הגבוהה ביותר מאז ספטמבר 2019.

התלות של הודו ביבוא נפט עלתה במהלך השנים האחרונות, ועל פי שר הנפט של הודו, המדינה ייבאה במהלך אפריל 2020 עד ינואר 2021, שהם 10 החודשים הראשונים של השנה התקציבית המסתיימת במרץ, כ-89.4% מהנפט שהיא עיבדה בבתי הזיקוק. שיעור זה עלה בשנים האחרונות, כאשר בשנים 2017-2018 הודו ייבאה כ-87.5% מהנפט שבתי הזיקוק במדינה עיבדו. הודו מתכננת לעודד את יצור הנפט המקומי במטרה להפחית את התלות שלה ביבוא נפט ממדינות אחרות.

| מקורות הנפט של הודו: האטרקטיביות של ארה"ב בעלייה

הודו, יבואנית הנפט השלישית בגודלה בעולם, מנסה לגוון את מקורות הנפט שלה, בפרט על רקע מכסות הייצור המשפיעות על כמות הנפט המסופקת להודו. באחרונה, יבוא הנפט של הודו מארה"ב עלה על כמות הנפט המיובאת מערב הסעודית, ובחודש פברואר ארה"ב הייתה ספקית הנפט השנייה בגודלה של הודו, לאחר עיראק, בשל מכסות הייצור המחמירות של +OPEC, יחד עם הקיצוץ מרצון בייצור הנפט של ערב הסעודית של כמיליון חביות ביום. במהלך פברואר, יבוא הנפט של הודו מארה"ב עלה בכ-48% (m/m) לכ-545,300 חביות ביום, והוא היווה כ-14% מסך יבוא הנפט של הודו. 

לעומת זאת, יבוא הנפט של הודו מערב הסעודית ירד בפברואר בכ-42% (m/m) לכ-445,200 חביות ביום - הרמה הנמוכה ביותר בעשור האחרון - מה שהפך את ערב הסעודית לספקית הנפט של הודו הרביעית בגודלה, לאחר שבאופן עקבי היא נמנתה כאחת משני ספקי הנפט העיקריים של הודו. עיראק המשיכה להיות ספקית הנפט המרכזית של הודו בפברואר למרות ירידה של כ-23% במכירות הנפט שלה להודו, ובחודש פברואר היא ייצאה להודו 867,500 חביות ביום - הרמה הנמוכה ביותר ב-5 החודשים האחרונים.

הודו צפויה להפחית בחודשים הקרובים את רכישות הנפט מהמזרח התיכון ולהגדיל את רכישות הנפט מארה"ב שנהיה אטרקטיבי יותר לבתי הזיקוק על רקע המשך מכסות הייצור המחמירות של קבוצת OPEC+ לצד עליית מחיר הנפט הרשמי של ערב הסעודית ללקוחותיה באסיה. בנוסף, התחזקות הביקוש לדלק בהודו הנובעת מהעדפת האנשים לנסוע ברכבם הפרטי על פני תחבורה ציבורית מהחשש של הידבקות בנגיף הקורונה לצד התאוששות איטית יותר בביקושים לסולר, מעניקים יתרון לנפט של ארה"ב שהוא דל-גופרית ומזהם פחות את האוויר, בהשוואה לנפט של היצרנים במזרח התיכון, שהוא כבד וחמוץ יותר.

מחיר הגז הטבעי בארה"ב (Henry Hub) המשיך לרדת מעט בשבוע האחרון והגיע ל-2.48 דולרים ל-MMBTU, הרמה הנמוכה ביותר בחודשיים האחרונים, למרות הערכת EIA שמלאי הגז הטבעי בארה"ב התכווץ בשבוע שהסתיים ב-12 במרץ ב-11 BCF, כאשר חלק ניכר מהירידה היה בחלק המזרחי של ארה"ב. ירידת המחיר נובעת מהתחממות מזג האוויר בצפון ומרכז ארה"ב שמפחיתה את הביקושים לגז טבעי המשמש לחימום ביתי וחללים עסקיים. ואולם, הביקושים לגז טבעי של תחנות הכוח לייצור חשמל קיזזו חלק מהירידה בביקוש של צרכני הקצה.

| הצפי לטווח הבינוני: ירידה במחיר הנפט

המשך השמירה על מכסות הייצור המחמירות של קבוצת +OPEC, לצד המשך הקיצוץ מרצון בייצור הנפט של ערב הסעודית במיליון חביות ביום, צפויים לתמוך במחירי הנפט בתקופה הקרובה וגם לתמוך בהפחתה נוספת במלאי הנפט העולמי. מחירי הנפט צפויים להיות רגישים בתקופה הקרובה למידת הציות של חברי +OPEC למכסות הייצור, שבהן יתכנו חריגות מאחר ומחירי הנפט הגבוהים מעלים את הכדאיות לסטיות של חלק מחברי הקבוצה בדגש על עיראק, וכן להחלטת הקבוצה בפגישה הצפויה להיות בתחילת אפריל, שבה הקבוצה תדון בנוגע למכסות הייצור של חודש מאי. 

להערכת EIA, ייצור הנפט של OPEC לא יחזור לרמה של שנת 2019 לפני 2023, ואילו הייצור של מדינות שאינן חברות בקבוצת OPEC צפוי לחזור לרמה שהייתה טרום המשבר במהלך השנה הבאה, ואף לעלות לרמה גבוהה יותר, לצד עליית הביקושים שצפויים לחזור גם כן ולהגיע בשנת 2022 לרמה שהייתה טרום המשבר.

ישנה חשיבות להיקף ההפקה של נפט בארה"ב, מאחר ומחירי הנפט הנוכחיים תומכים מאוד בכדאיות להגדלת ייצור הנפט באמצעות פצלי השמן. ואולם, עלייה בייצור הנפט של ארה"ב לא צפויה להתבצע כבר במהלך השבועות הקרובים, אלא רק בהמשך השנה. להערכת EIA, ייצור הנפט של ארה"ב יעלה בשנת 2022 לכ-12 מיליון חביות ביום. במידה ולא יהיו התפתחויות חריגות בשוק, בדגש על צד ההיצע של יצרני +OPEC, עלייה זו בייצור הנפט של ארה"ב צפויה למנוע ממחיר הנפט לעלות עוד בטווח הבינוני.

נראה כי עליית המחירים הנוכחית מתומחרת במידה הכוללת את הצפי לגירעון בשוק הנפט וגם צפי לעליית הביקושים במהלך הרבעון השני של השנה. ההתקדמות בשיווק גלובלי מגוון וגדל של חיסונים (סיני, רוסי, אסטרה-זנקה), שניתן לשנע בקלות ולהביא למדינות העולם המתפתח במחיר נמוך, מהווה איתות חשוב לגבי פוטנציאל עליית הביקוש לנפט גולמי בהמשך - מה שנראה כגלום כבר כיום במידת אופטימיות גבוהה "בקונצנזוס" מחירי הנפט. 

בהתאם לכך, החוזים העתידיים, שמתאפיינים כרגע באופטימיות לטווח הקצר, צופים ירידה מסוימת במחיר הנפט בטווח הבינוני והארוך.

• הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.