האם תנופת מרכזי הנתונים באירופה תחולל תחייה גרעינית?
ביום חמישי, 17.09.2026, השתמשה EMCOR Group (EME) בכנס לגונה השנתי ה-14 של Morgan Stanley כדי להדגיש מסר מוכר: העסק שלה נהנה מהתפוצצות הביקוש למרכזי נתונים ועבודות היי-טק אחרות, אף שההנהלה הזהירה כי מרג’ינים ועלויות עבודה עשויים להשתנות מרבעון לרבעון.
הקבלן המתמחה אמר כי צנרת הפרויקטים שלו נותרת חזקה, אך ציין גם כי פרויקטי AI גדולים יותר, שינויים בסטרקצ’ר החוזים ומגבלות כוח לטווח ארוך עשויים לעצב את התוצאות קדימה.
נקודות מפתח
- EMCOR אמרה כי הצמיחה האורגנית בחצי הראשון של 2026 הגיעה ל-18.3%, בהובלת עבודות ייצור היי-טק ורשתות ותקשורת.
- הביקוש למרכזי נתונים נותר מנוע הצמיחה העיקרי, כאשר הכנסות החשמל בתחום זה עלו ב-45% וההכנסות המכניות יותר מהכפילו את עצמן ברבעון האחרון.
- ההנהלה אמרה כי מרג’ין התפעול האחרון של כ-11% היה רמת שיא, ולא שיעור ריצה רבעוני בר-קיימא.
- החברה מגדילה את ההוצאות ב-CapEx וברכישות כדי להרחיב יכולות פרה-פבריקציה, עבודה מודולרית ויכולת מרכזי נתונים.
- EMCOR אמרה כי היא יכולה להעביר כוח עבודה וציוד בין שווקים אם שוק קצה אחד מאט, אך כושר הפיקוח נותר אילוץ מרכזי.
תוצאות פיננסיות
EMCOR אמרה כי הצמיחה האורגנית שלה בחצי הראשון של 2026 עמדה על 18.3%, עם צמיחה של 9.0% אפילו לאחר הוצאת ייצור היי-טק ורשתות ותקשורת. זה הראה, אמרה ההנהלה, כי החברה אינה מסתמכת על שוק אחד בלבד.
- הכנסות הרשתות והתקשורת, הכוללות מרכזי נתונים, עלו ב-45% בעבודות חשמל ברבעון האחרון.
- ההכנסות המכניות באותו תחום יותר מהכפילו את עצמן.
- ייצור היי-טק, כולל מוליכים למחצה, ביוטק ועבודות סוללות EV, פועל ברמה של כ-1.5 מרמתו ב-2023.
- תחום זה רשם שיעור גידול שנתי מצרפי של כ-11% מ-2023 ועד היום.
- הצמיחה האורגנית בשירותי בניין עמדה על כ-5%.
- EMCOR Industrial Services, הכולל נפט וגז, רשם צמיחה אורגנית של 15%.
ההנהלה אמרה כי הרבעון האחרון הניב מרג’ין תפעולי של כ-11%, שאותו היא תיארה כטוב ביותר אי פעם. אך המנהלים הזהירו כי אין לראות בנתון זה רמה רבעונית רגילה.
- התחזית הפיננסית למרג’ין התפעולי המאוחד נותרת 9.5% עד 9.8%.
- התחזית הפיננסית למרג’ין מגזר החשמל היא 12% עד 13%.
- התחזית הפיננסית למרג’ין המגזר המכני היא 12% עד 12.5%.
- התחזית הפיננסית למרג’ין שירותי הבניין היא 6% עד 6.5%.
- התחזית הפיננסית למרג’ין התעשייתי היא כ-3%.
Jason Nalbandian, סמנכ"ל הכספים הבכיר של EMCOR, אמר כי החברה בוחנת ממוצעים מתגלגלים של 12 עד 24 חודשים כדי לשפוט מרג’ינים בני-קיימא, מכיוון שתמהיל פרויקטים, עיתוי והוצאה לפועל יכולים להזיז תוצאות בחדות מרבעון לרבעון.
עדכונים תפעוליים
ההנהלה הקדישה חלק ניכר מהכנס למרכזי נתונים, שאותם תיארה כשוק הצמיחה החשוב ביותר של EMCOR. היו"ר, הנשיא והמנכ"ל Tony Guzzi אמר כי החברה בנתה חלק ממרכזי הנתונים הגדולים הראשונים בארץ, כולל עבודות עבור AOL בווירג’יניה בסביבות 1999 ו-2000 ופרויקטים מוקדמים עבור Equinix.
הוא אמר כי EMCOR משרתת כיום כ-50% עד 60% משווקי מרכזי הנתונים הרלוונטיים חשמלית ברחבי הארץ וכ-40% עד 50% מהשווקים הרלוונטיים מכנית.
- מרכזי נתוני ענן מסורתיים נעים בדרך כלל בין 20 מגה-וואט ל-75 מגה-וואט.
- קמפוסי AI הם כיום לעיתים קרובות 200 מגה-וואט ומעלה ויכולים לפרוש על פני מספר בניינים לאורך שלוש עד חמש שנים.
- מרכז נתוני AI של 200 מגה-וואט יכול לדרוש היקף מכני של 1.5 עד 2 מהיקף בנייה בענן.
- היקף החשמל יכול להיות גבוה ב-1.25 עד 1.5 מפרויקט ענן מסורתי.
- ההנהלה אמרה כי הסיבה העיקרית היא דרישת הקירור לעומסי עבודה של AI.
Guzzi אמר כי היקף הפרויקטים הללו גדול מספיק כדי להשפיע ברמת העיר, וציין כי פיטסבורג משתמשת בכ-300 מגה-וואט. הוא אמר כי עבודת החברה עברה מבניות ענן קטנות יותר לקמפוסי AI גדולים בהרבה, וכי לוחות הזמנים של הפרויקטים האיצו בהשוואה לשלוש שנים לפני כן.
EMCOR ציינה גם כי עסקיה נותרים רחבים מחוץ למרכזי הנתונים.
- עבודות מוליכים למחצה מרוכזות בשישה שווקים גיאוגרפיים, ו-EMCOR פעילה בארבעה מהם.
- שירותי הגנה מפני אש וספרינקלרים זמינים בכל ששת שווקי המוליכים למחצה.
- עבודות פארמה ו-GLP-1 ממוקמות בניו ג’רזי, צפון קרוליינה, אינדיאנה ודרום קליפורניה.
- עבודות מוסדיות נותרות קשורות קשר הדוק למכללות ואוניברסיטאות.
- עבודות ייצור ותעשייה כוללות reshoring, nearshoring ועיבוד מזון.
- הביקוש לאחסון ביניים והפצה מתחיל להתחדש במגזר המסחרי.
הוצאות הון, צבר הזמנות ורכישות
EMCOR אמרה כי היא ממשיכה להשקיע רבות בפרה-פבריקציה, בנייה מודולרית ופרודוקטיביות בית המלאכה. על פני חמש שנים, ההכנסות צמחו בשיעור מצרפי שנתי של 14% עד 15%, בעוד ה-CapEx צמח בשיעור של 28% עד 30%.
- ה-CapEx פועל ברמה של כ-0.6% עד 0.65% מההכנסות.
- CapEx תחזוקה מהווה כ-20% עד 25% מסך ה-CapEx.
- השאר מופנה לפרויקטי צמיחה.
- מתקני פרה-פבריקציה מוחכרים לעיתים קרובות עם יעד החזר של שלוש שנים או פחות.
- החברה אמרה כי יש לה 1,500 עד 1,600 אנשי מקצוע ב-BIM ו-VDC.
ההנהלה אמרה כי יכולות עיצוב ובנייה וירטואלי עוזרות להנחות החלטות CapEx ותומכות בתכנון פרויקטים מורכבים יותר. היא ציינה גם כי החברה שומרת על מבנה העלויות שלה כמשתנה ככל האפשר כדי שתוכל להעביר כוח עבודה וציוד כאשר הביקוש משתנה.
הצבר, או התחייבויות הביצוע הנותרות, צומח מהר יותר מהתחזית הפיננסית להכנסות. EMCOR אמרה כי הנהלת החשבונות שלה לגבי RPOs היא שמרנית.
- היסטורית, החברה הייתה זקוקה לכ-60% מההכנסות השנתיות שיוזמנו במהלך השנה.
- זה ירד לכ-40% עד 45% מכיוון שהפרויקטים גדולים וארוכים יותר.
- RPO כולל רק חוזים מושלמים עם תמחור קבוע או הוראות שינוי מאושרות.
- חלקי הסכם שירות שאינם ניתנים לביטול נמשכים בדרך כלל 90 עד 120 יום.
EMCOR פירטה גם חמש רכישות חשמל אחרונות המייצגות יחד כ-$600 מיליון בהכנסות נגררות וכ-$100 מיליון EBITDA.
- Schmidt Electric במרכז טקסס נסגרה בתחילת אוגוסט 2026.
- Connelly Electric, מחוץ לשיקגו, נסגרה גם היא בתחילת אוגוסט 2026.
- Schmidt תשולב עם Morley-Moss Inc.
- Connelly תשולב עם Gibson & Lyons-Pinner.
- ההנהלה אמרה כי המטרה היא להרחיב את החשיפה למרכזי נתונים באזורים בעלי צמיחה גבוהה.
Guzzi אמר כי Morley-Moss, שאותה רכשה EMCOR ב-2018, צמחה לכ-10 מגודלה המקורי, מה שמדגים כיצד החברה משתמשת ברכישות ובהכשרה כדי להגדיל עסקים מקומיים.
סטרקצ’ר חוזים ואסטרטגיית עבודה
ההנהלה אמרה כי EMCOR נותרת בעיקרה קבלן במחיר קבוע, אך היא משתמשת יותר בחוזי מחיר מרבי מובטח (GMP) בעבודות מרכזי נתוני AI מורכבות.
- חוזים במחיר קבוע נותרים המודל המרכזי.
- חוזי GMP משמשים לעיתים קרובות יותר כאשר העיצוב עדיין משתנה.
- חוזים אלה כוללים בדרך כלל שקיפות עלויות בספרים פתוחים ותנאי הוראת שינוי סבירים.
- לקוחות מסייעים לעיתים במימון חלק מעלויות הייצור להרחבת מתקנים.
- תנאים כלליים בעסקאות GMP הם לעיתים קרובות נדיבים כדי לסייע במשיכת עובדים ושמירתם.
ההנהלה אמרה כי השינוי משקף את מורכבות פרויקטי AI ואת הצורך בגמישות רבה יותר בחבילות עבודה. שכר בסיס עדיין חשוב, אך החברה אמרה כי דיוני האיגוד מתמקדים כעת יותר בחבילת העבודה המלאה, כולל שעות נוספות ודמי שהייה.
EMCOR אמרה כי כ-40% מכוח העבודה שלה הם עובדים קבועים, בעוד כ-50% עובדים עבור החברה באופן רציף. עובדי מסחר נכנסים ויוצאים לעיתים קרובות כאשר פרויקטים מתחילים ומסתיימים, אך פיקוח קשה יותר להחלפה.
- ההנהלה אמרה כי צוואר הבקבוק העיקרי לצמיחה הוא כושר הפיקוח, לא זמינות בעלי המקצוע.
- שימור ברמת המנכ"ל ודיווח ישיר תואר כחזק.
- הזדמנויות בונוס ברמת המפקח ורמת השכר עוזרות לשמור על אנשי מפתח במקומם.
- החברה אמרה כי היא יכולה למקם מחדש עובדים בין מגזרים מכיוון שהכלים והשיטות שלה הם בר-העברה.
תחזית עתידית
ההנהלה אמרה כי שלוש השנים הבאות של עבודות מרכזי נתונים נקבעות במידה רבה על ידי התחייבויות הלקוחות. היא הוסיפה כי פוליטיקה לא צפויה להשפיע באופן מהותי על הביקוש בתקופה הקרובה.
- האילוץ הגדול ביותר לטווח ארוך הוא תשתית כוח.
- טורבינות גז נמכרו במידה רבה עד 2031.
- מנהלים אמרו כי תחנות כוח מחזור משולב גדולות ובסופו של דבר אנרגיה גרעינית יידרשו לביקוש עומס בסיס.
- הם אמרו כי פתרונות מאחורי המד ולפני המד עשויים בסופו של דבר להתכנס כאשר מערכות מאחורי המד יהפכו לניתנות לשיגור.
Guzzi אמר כי EMCOR ממוקמת היטב לשינוי זה בשל נוכחותה בשוק הרחב ויכולתה לנוע בין מגזרים. הוא תיאר את החברה כ"מצרף סדרתי קלאסי" ואמר כי היא עברה שוב ושוב מתחום צמיחה אחד לאחר, כולל אחסון ביניים, מוליכים למחצה וכעת מרכזי נתונים.
בנוגע למוליכים למחצה, ההנהלה אמרה כי העסק אינו אחיד. בניית fab ראשונית יכולה להיות גדולה, אך סבבים מאוחרים יותר עשויים להיות קטנים יותר. EMCOR אמרה כי היא עשויה לבחור לדלג על חלק מעבודות ה-fab אם מרג’ינים והזדמנויות מרכזי נתונים אטרקטיביים יותר.
- ייצור היי-טק הוא כ-40% ביוטק, 40% מוליכים למחצה ו-20% עבודות סוללות EV.
- הביקוש לפארמה ו-GLP-1 צפוי להמשיך בשווקי היעד של החברה.
- שירותי הבניין צפויים להמשיך לצמוח באופן עצמאי מביקוש מרכזי הנתונים.
- עבודות מוסדיות, תעשייתיות ומסחריות נותרות חלק מהתמהיל.
ההנהלה אמרה כי ה-CapEx צפוי להישאר גבוה ביחס לצמיחת ההכנסות עד 2027 ו-2028, כאשר יחס ה-CapEx להכנסות צפוי להישאר קרוב ל-0.6% עד 0.65%. היא ציינה גם כי אוטומציה, שדרוגי ציוד ושטחי ייצור חדשים ימשיכו לתמוך בפרודוקטיביות.
עיקרי שאלות ותשובות
במושב השאלות והתשובות, אנליסטים לחצו על EMCOR האם היא יכולה להעביר כוח עבודה ומשאבים אם הביקוש למרכזי נתונים יאט. ההנהלה ענתה בחיוב, תוך הצבעה על ניסיון העבר שלה במעבר משוק אחד לאחר.
- מנהלים אמרו כי החברה יכולה לעבור בין אחסון ביניים, מוליכים למחצה ומרכזי נתונים.
- הם אמרו כי מבנה העלויות המשתנה עוזר לאפשר זאת.
- הם הוסיפו כי כלי פרה-פבריקציה ושיטות בנייה יכולים לשמש בין מגזרים.
נושא נוסף היה מחזור המוליכים למחצה והאם EMCOR תמשיך לרדוף אחרי עבודה זו. ההנהלה אמרה כי היא ממוקמת בארבעה מתוך שישה שווקים מרכזיים ותישאר פעילה, אך היא תוותר על חלק מעבודות המוליכים למחצה אם פרויקטי מרכזי נתונים יציעו תשואות טובות יותר.
אנליסטים שאלו גם על CapEx ומדוע הוא עולה מהר יותר מההכנסות. EMCOR אמרה כי הפער הוא מכוון ומשקף השקעות בפרה-פבריקציה, עבודה מודולרית ופרודוקטיביות בית המלאכה ולא סימן ללחץ.
לגבי הצבר, ההנהלה אמרה כי הגידול משקף גדלי פרויקטים גדולים יותר והזמנות חזקות יותר בחצי הראשון של השנה. היא אמרה כי החברה לא ראתה קבלנים אחרים מסיימים את עבודתה, במיוחד במרכזי נתונים, וכי ההוצאה לפועל עזרה ל-EMCOR לזכות בשלב הבא של עבודות.
Guzzi סיכם את עמדת החברה באומרו: "אנחנו קבלנים, ולכן מטבענו, אנחנו אופורטוניסטים, נכון? אבל אנחנו אופורטוניסטים אסטרטגיים."
לפרטים נוספים, אנא עיינו בתמליל המלא להלן.
התמליל מכיל הערות נוספות על מרג’ינים, עבודה, רכישות ושוק מרכזי הנתונים.
מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.
