StepStone בכנס ברקליס: פלטפורמת העושר מניעה צמיחה

StepStone Group (STEP) אמרה ביום שני, 14.09.2026, בכנס השנתי ה-24 של ברקליס לשירותים פיננסיים גלובליים, כי פלטפורמת השווקים הפרטיים שלה ממשיכה לצמוח, גם כאשר חלק מהמשקיעים נתקלים באילוצים הנובעים מהפצות איטיות יותר מתיקים ישנים. ההנהלה הצביעה על ביקוש חזק בתחומי ניהול העושר, חשבונות מנוהלים ומוצרי נתונים, תוך ציון כי פריסת ההון נותרת סלקטיבית ומותנית בעסקאות איכותיות יותר.

החברה תיארה עסק המתרחב בקרב מוסדות, ניהול עושר וערוצי פנסיה, עם הזדמנויות ארוכות טווח בארה"ב ובחו"ל. במקביל, אמרו מנהלי העסקים כי השוק עדיין מתמודד עם סחיטת מחיר בהפצות, תוצא מכנה משותף בחלק מקרנות הפנסיה הציבוריות וקצב איטי יותר של מימוש נכסים.

נקודות מפתח

• StepStone אמרה כי כיום יש לה כ-$900 מיליארד באחריות הון כוללת, כולל $230 מיליארד בנכסים בניהול ו-$670 מיליארד בנכסים בייעוץ.
• ניהול עושר הפך למנוע צמיחה מרכזי, שעלה מ-$500 מיליון בנכסים בניהול לפני חמש שנים ליותר מ-$20 מיליארד כיום.
• ההנהלה אמרה כי הביקוש מצד שותפים מוגבלים (LP) נותר יציב, אך ההפצות מתיקים קיימים ירדו לכ-11% עד 13% משווי התיק לעומת טווח היסטורי של 20% עד 22%.
• החברה הדגישה $40 מיליארד בהון מחויב אך לא מפורס בפלטפורמת החשבונות המנוהלים שלה, וציינה כי הפריסה השנתית צפויה לעמוד על $8 מיליארד עד $9 מיליארד.
• StepStone הצביעה גם על שותפויות נתונים עם FTSE Russell, Kroll ו-PitchBook כמקור גדל של מונטיזציה ונראות בשוק.

תוצאות פיננסיות

StepStone אמרה כי היקפה ממשיך להתרחב בשווקים פרטיים ובשירותי ייעוץ.

• אחריות הון כוללת: כ-$900 מיליארד, או מעט פחות מ-$1 טריליון
• נכסים בניהול: $230 מיליארד
• נכסים בייעוץ: $670 מיליארד
• פריסה שנתית: קרוב ל-$75 מיליארד
• תוספות ברוטו לנכסים בניהול בשנת הכספים האחרונה: כמעט $30 מיליארד
• נכסים בניהול בתחום ניהול העושר: יותר מ-$20 מיליארד, לעומת $500 מיליון לפני חמש שנים

ההנהלה אמרה גם כי מרווחי הרווח הקשורים לדמי ניהול עלו עם הזמן.

• מרווח FRE נוכחי: מתקרב ל-40%
• מרווח FRE בהנפקה הראשונה לציבור ב-2019: 26.5%
• התרחבות המרווח מאז ההנפקה: כ-1,200 נקודות בסיס

בנוגע לפלטפורמת החשבונות המנוהלים, StepStone אמרה כי יש לה כ-$40 מיליארד של הון מחויב אך לא מפורס, וצופה קצב פריסה שנתי של $8 מיליארד עד $9 מיליארד. החברה אמרה כי שיעור החידוש עומד על כ-90%, כאשר גודל החידוש עומד על כ-120% מהוינטאג’ הקודם במחזור של שלוש עד חמש שנים. ההנהלה תיארה את מודל הצמיחה כ"מעל 100% מכירות חנות זהה".

לגבי קרנות משותפות, StepStone אמרה כי גדלי קרנות הוינטאג’ הקודמות היו קרוב ל-$17 מיליארד, ויעד שנת הכספים 2027 הוא קרוב ל-$20 מיליארד. נכון לרבעון שהסתיים ב-30.06, החברה אמרה כי הגיעה לכ-$9 מיליארד מתוך תוכנית ה-$20 מיליארד, או כ-45%, ועל המסלול או מעט לפניו.

עדכונים תפעוליים

חלק ניכר מהמצגת התמקד בפלטפורמת ניהול העושר, שאותה StepStone בנתה מאפס לפני ההנפקה הראשונה לציבור שלה ב-2019. ההנהלה אמרה כי בילתה שנה בשיחות עם שותפי הפצה לפני השקת העסק, במטרה לעצב מוצרים סביב הצרכים של ערוץ העושר.

הפלטפורמה נשענת כיום על ארבעה עמודי מוצר מרכזיים:

• SPRIM, אסטרטגיית תיק מודל
• SPRING, המתמקדת בחשיפה לסטארט-אפים וצמיחה
• הצעות תשתיות
• אסטרטגיות אשראי

StepStone אמרה כי הפלטפורמה תוכננה לנוחות שימוש. ארבע מתוך חמש האסטרטגיות אינן מצריכות הסמכה, והמוצרים נגישים דרך טיקרים של NSCC. החברה אמרה גם כי היא מציעה דיווח מס 1099 ותומכת בחינוך דרך StepStone Academy.

SPRING הפך לאחד המוצרים הבולטים בתפריט. ההנהלה אמרה כי הוא כולל כ-2,000 חברות תיק בסיסיות והניב פיזור בתחומי בינה מלאכותית, אנרגיה, ביטחון, בריאות ומגזרים נוספים. המוצר משלב השקעות ראשוניות, השקעות משותפות, השקעות ישירות ושוק משני ישיר. שיעורי הפדיון בתקופה האחרונה היו נמוכים בנוחות מ-1%, דבר שההנהלה ציינה כסימן לאמון המשקיעים.

SPRIM, מוצר תיק המודל, כולל כיום כ-4,000 חברות תיק בסיסיות וממשיך לצמוח. StepStone אמרה כי האסטרטגיה משתמשת בשוק משני של LP כדי ליצור פיזור מיידי ותזמון תזרים מזומנים טוב יותר. ההנהלה תיארה את הסטרקצ’ר כניתן להרחבה מתמטית, כאשר השקעות בקרנות פועלות כ"ספוג" לספיגת תזרימי מזומנים מהתיק ולהפחתת גרירת מזומנים.

StepStone הדגישה גם את עסקי התשתיות והאשראי שלה. התשתיות ממוצבות כהזדמנות "מוצרי תשתית" הקשורה לבניית מרכזי AI ונתונים, תוך הצעת תזרימי מזומנים חוזיים דפנסיביים המותאמים למדד המחירים לצרכן. פלטפורמת האשראי, אמרה ההנהלה, משתמשת בגישה מרובת מנהלים ומגוונת מאוד עם גודל עמדה מקסימלי של כ-70 נקודות בסיס, והציגה יחסי הפסד וביצוע חזקים יותר מרבים מעמיתיה בתחום BDC.

תחזית עתידית

ההנהלה אמרה כי השווקים הפרטיים נותרים נושא צמיחה ארוך טווח חשוב, במיוחד בערוצי העושר והפנסיה שבהם הקצאת המשקיעים הפרטיים עדיין קטנה מאוד.

Jason Ment, נשיא StepStone ומנהל תפעול שותף, אמר כי החברה "עדיין בשלב האימונים לפני המשחק" בכל הנוגע לאימוץ הקמעונאי. הוא אמר כי משקיעים בעלי שווי נטו גבוה במיוחד עשויים להקצות כ-5% או קצת יותר לשווקים פרטיים, בעוד שמשקיעים אמידים רחבים קרובים הרבה יותר לאפס.

הוא תיאר את ההזדמנות כמחזור רב-שנתי שעשוי להימשך 5, 10, 15 ואפילו 20 שנה ככל שהשווקים הפרטיים ייכנסו לתיקים פרטניים רבים יותר. StepStone אמרה כי תיקי מודל הופכים לנושא תעשייתי רחב יותר, דבר שאמור לסייע להפצה עם הזמן.

החברה הצביעה גם על שוק ההשתתפות המוגדרת בארה"ב כהזדמנות מרכזית. היא גייסה את Taylor Benson להוביל את המאמץ הזה, וציינה כי מנדטו מכסה מנהלי רישומים, מנהלי עושר, מאגדים, מנהלי קרנות תאריך יעד וספקי ערך יציב. במקום לדחוף מוצרים בודדים, StepStone אמרה כי היא רוצה להציע אבני בניין כמו STPEX להון בעלים פרטי, STRUCTURE לתשתיות ו-CRDEX לאשראי. החברה צופה כי פתרונות אלה ייכנסו לשוק ההשתתפות המוגדרת בארה"ב תוך 12 עד 18 חודשים.

בינלאומית, StepStone אמרה כי יש לה כבר נוכחות באוסטרליה, מקסיקו ובריטניה. באוסטרליה, החברה אמרה כי פעלה בתוכניות סופרנואציה (חיסכון פנסיוני) מאז הקמתה ויש לה שותפויות עם רבים ממנהלי הסופרנואציה הגדולים ביותר. במקסיקו, יש לה שותפויות עם Afores המשתמשות בשווקים פרטיים בכלי פנסיה. בבריטניה, היא הכריזה לאחרונה על שותפות עם Aviva Trust. StepStone אמרה כי טביעת הרגל הגלובלית שלה של 31 משרדים ומודל כוח האדם המקומי תומכים באסטרטגיה זו.

ההנהלה אמרה כי כיוון הנסיעה הרחב הוא מתוכניות הטבה מוגדרת לתוכניות השתתפות מוגדרת, ומנכסים מסורתיים לתיקים כוללים הכוללים שווקים פרטיים.

התנהגות LP ותנאי שוק

בדיון על סביבת גיוס ההון, StepStone אמרה כי התנהגות ה-LP מעוצבת פחות על ידי יעדי מדיניות ויותר על ידי קצב ההפצות מתיקים קיימים.

Mike McCabe, ראש האסטרטגיה של החברה, אמר כי קרנות פנסיה ציבוריות מתמודדות עם תוצא מכנה משותף ככל שהשווקים מתאוששים, מה שמשאיר אותן ביעדי המדיניות שלהן או מעט מעליהם ומאט התחייבויות חדשות. חברות ביטוח, המקצות בדרך כלל 5% עד 8% מנכסיהן לשווקים פרטיים, נמצאות כיום סביב 7% ונותרות פעילות. משרדי משפחה ומשקיעים אופורטוניסטיים אחרים גם הם ממשיכים לפרוס הון.

McCabe אמר כי האילוץ העיקרי אינו תיאבון אלא הפצות. הוא אמר כי תשואות הפצה היסטוריות היו בדרך כלל 20% עד 22% משווי התיק, אך בשלוש השנים האחרונות הן ירדו לכ-11% עד 13%. זה הקשה על LP לממחזר הון לקרנות חדשות.

עם זאת, StepStone אמרה כי היה לה שנת שיא של כמעט $30 מיליארד בתוספות ברוטו לנכסים בניהול, מה שמראה כי הביקוש למוצריה לא נחלש. החברה אמרה כי עקבה אחר יותר מ-5,000 הזדמנויות השקעה ייחודיות בשנה האחרונה ואין לה כל חשש לגבי יכולתה לפרוס את ה-$40 מיליארד של הון לא מפורס בפלטפורמת החשבונות המנוהלים שלה.

ההנהלה אמרה כי הפריסה עדיין גדלה בכ-10% משנה לשנה, אם כי מספר העסקאות יורד ככל שהמשקיעים מתמקדים בחברות פחות, גדולות ואיכותיות יותר. המימוש משתפר במונחי דולר, אך התשואה ביחס לשווי נכסי נטו נותרת נמוכה יותר מכיוון שהתיקים גדלו.

StepStone אמרה כי היא נותרת אופטימית בזהירות הן על הפריסה והן על המימוש, בסיוע צבר עסקאות שאמור להמשיך לעבור דרך השוק.

מונטיזציה של נתונים ושותפויות

מעבר לניהול נכסים, StepStone אמרה כי היא בונה עסק נתונים דרך שותפויות עם FTSE Russell, Kroll ו-PitchBook.

עם FTSE Russell, החברה השיקה מספר מדדים, כולל מדד שווקים פרטיים גלובלי, כמו גם מדדי ייחוס להון בעלים פרטי, נדל"ן, תשתיות ואשראי פרטי. אלה זמינים על מסופי Bloomberg וכוללים יכולות הערכת שווי יומיות דרך טכנולוגיית התאמת מזומנים ושכבות בטא.

עם Kroll, StepStone מספקת ניתוח נתוני אשראי ברמת הלוואה למאות חותמים. ההנהלה אמרה כי השירות מתמודד עם חששות המשקיעים לגבי כיצד למדוד סיכון באשראי פרטי.

עם PitchBook, החברה מציעה שירותי נתונים ממוקדי GP התומכים בניתוח ניסיון עבר ובנצ’מרקינג חברה-חברה.

ההנהלה אמרה כי שותפויות אלה אפשריות מכיוון ש-StepStone מחזיקה ביחסים ותיקים בכל מערכת האקולוגיה של השווקים הפרטיים ונתונים על כ-20,000 GP ו-150,000 קרנות.

בתקופה הקרובה, StepStone אמרה כי תרומת ההכנסות מאינדקסציה צפויה להיות צנועה ובעיקר חינוכית. עם הזמן, היא צופה כי האימוץ יואץ, במיוחד אם מדדי הייחוס יהפכו למדדים שניתן להשקיע בהם או למוצרי ניהול נכסים. ההנהלה אמרה כי שוק ה-401(k) יזדקק בסופו של דבר למדדים שניתן להשקיע בהם עבור משקיעים פרטיים, וש-StepStone ממוצבת לסייע להוביל את המעבר הזה.

הקצאת הון ומרווחים

StepStone אמרה כי סדרי העדיפויות שלה להקצאת הון נותרו ללא שינוי.

• עדיפות ראשונה: השקעה מחדש בצמיחה
• עדיפות שנייה: חלוקות לבעלי מניות, כולל דיבידנד רבעוני הקשור ל-FRE ודיבידנד שנתי הקשור לדמי ביצוע המשולמים ביוני
• עדיפות שלישית: מיזוגים ורכישות או עסקאות אסטרטגיות

ההנהלה אמרה כי הצורה האטרקטיבית ביותר של מיזוגים ורכישות היא רכש מפצה של זיקות שאינן שליטה בעסקים כמו ניהול עושר, תשתיות, נדל"ן ואשראי פרטי. StepStone אמרה כי היא צופה לרכוש את יתרת זכות הרווח בפלטפורמת ניהול העושר שלה תוך 12 חודשים, בניכיון של כ-30% ממכפיל המסחר שלה. אופצית רכש תהיה זמינה בספטמבר 2027 אם אופצית המכר לא תמומש.

החברה אמרה כי ההערכה תתבסס על ששת חודשי ה-FRE הקודמים בתוספת רווחים הקשורים לביצוע על פני שנתיים, מוכפל במכפיל מנוכה. ההנהלה תיארה את הכלכלה כאטרקטיבית.

StepStone אמרה גם כי היא רואה מקום להתרחבות נוספת של המרווח. מרווחי FRE עלו מ-26.5% בהנפקה לכ-40% כיום, בסיוע צמיחת ניהול העושר והקרנות המשותפות, הנושאות שיעורי דמי ניהול גבוהים יותר מחשבונות מנוהלים. ההנהלה אמרה כי פיתוח המרווח עשוי להיות לא אחיד מכיוון שהחברה ממשיכה להשקיע לצמיחה, אך היא אינה רואה מגבלות מבניות להתרחבות נוספת.

סגירה

StepStone עזבה את הכנס עם מסר של צמיחה יציבה, הרחבת הפצה ואופציונליות ארוכת טווח בשווקים פרטיים, שירותי פנסיה ונתונים. החברה גם הודתה כי הפצות איטיות יותר ותנאי שוק לא אחידים ממשיכים לעצב את הרקע לטווח הקרוב.

לפרטים נוספים, עיינו בתמליל המלא להלן.

מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.