אונקס בפסגת סקוטיאבנק: המעבר לסיפור הרווחים מואץ

ביום חמישי, 10.09.2026, השתמשה חברת Onex Corporation (ONEX) בפסגת הפיננסים השנתית ה-27 של Scotiabank כדי לקדם את גישתה החדשה להערכת שווי החברה. המנכ"ל בובי לה בלאן אמר כי החברה השיגה התקדמות בתיקון המאזן, תמהיל הנכסים ורווחי העמלות, גם כאשר המניות עדיין נסחרות מתחת למה שההנהלה רואה כשווי פנימי.

המסר היה אופטימי אך לא נטול זהירות: Onex מנסה להרחיק משקיעים מסיפור הניכיון על שווי נכסי נקי (NAV) ולכוון אותם לעבר סיפור הרווחים, תוך כדי התמודדות עם שאלות על קצב המעבר ועל שווי חלק מהנכסים הנותרים.

נקודות מפתח

• Onex ציינה כי צמצמה את החשיפה להון בעלים פרטי ב-19 נקודות אחוז ביחס ל-NAV מתחילת 2024.
• החברה ציינה כי יש לה כעת אפס חוב נטו לאחר עסקת Convex, כאשר כל דולרי ההון מושקעים.
• Convex הפכה למניע הערך הגדול ביותר בתיק, עם כ-45% מהון ההשקעות של Onex.
• Onex צופה כ-CAD 35 מיליון ברווחים הקשורים לעמלות מניהול נכסים השנה, עם מקום לצמיחה נוספת.
• ההנהלה אמרה כי המניה צריכה בסופו של דבר להיות מוערכת יותר על בסיס כוח הרווח מאשר על בסיס NAV, וכי הרכישות החוזרות ימשיכו ברמות הנוכחיות.

תוצאות פיננסיות

לה בלאן אמר כי Onex השיגה התקדמות משמעותית בארבע עדיפויות שנקבעו בתחילת השנה:

• צמצום החשיפה להון בעלים פרטי ב-19 נקודות אחוז ביחס ל-NAV הכולל מתחילת 2024.
• הגעה לעמדה של אפס חוב נטו לאחר עסקת Convex.
• תחזית של CAD 35 מיליון ברווחים הקשורים לעמלות (FRE) מעסק ניהול הנכסים לשנה המלאה.
• חידוש רכישות חוזרות של מניות לאחר פירעון הלוואת ה-NAV ששימשה למימון עסקת Convex.

הוא אמר כי המאזן של החברה יעיל יותר כעת מכיוון שכל ההון מושקע, בניגוד לעבר שבו Onex החזיקה מיליארדי דולרים במזומן להתחייבויות עתידיות.

Convex Holdings, אבן הדרך של האסטרטגיה, מייצגת כעת כ-45% מהון ההשקעות של Onex. ההנהלה תיארה אותה כמניע הערך הבודד הגדול ביותר בתיק.

נתוני מפתח של Convex שצוינו בשיחה כללו:

• $6 מיליארד בפרמיה ברוטו כתובה שנתית.
• $700 מיליון ברווח נקי.
• תשואה על ההון מעל 20%.
• רק 475 עובדים, שלדברי ההנהלה מעידים על יעילות תפעולית גבוהה.

לה בלאן אמר גם כי Convex פועלת בסביבת שער שלילית של 5%- לשנת 2024, ועדיין יש לה מספר דרכים לצמיחת רווחים לאורך זמן. אלה כוללות מינוף תפעולי, מינוף נכסים נוסף והכנסות השקעה גבוהות יותר.

גם Onex Credit משכה תשומת לב. העסק ייצר CAD 19 מיליון ב-FRE ברבעון השני של 2024 וצמח פי 2.5 תוך צמצום ההתחייבות ההונית הישירה של Onex. ההנהלה אמרה כי הוא נמצא כעת בין 10 מנהלי התחייבויות ההלוואות המובנות (CLO) הגלובליים המובילים לפי נכסים בניהול.

נתון נוסף שההנהלה הדגישה היה Onex Partners V, שיחס ההפצות להון המשולם שלו עולה על 1.0 ומדורג ברבעון הראשון לפי שנת הוינטאג’ שלו.

עדכונים תפעוליים

Onex אמרה כי רכישת Convex שינתה את צורת החברה. העסקה הושלמה ושולבה במאזן, והחברה ציינה כי אין לה כעת חוב נטו לאחר שפרעה במהירות את הלוואת הרכישה עם תמורות DPI מהשקעות בהון בעלים פרטי.

התפתחויות תפעוליות נוספות כללו:

• AIG הפכה לבעלת מניה אסטרטגית של 9.9% ב-Onex ויש לה ייצוג בדירקטוריון הן ב-Onex והן ב-Convex.
• AIG הביאה גם CAD 2 מיליארד של נכסים בניהול לתוך מערכת היחסים.
• רכישות חוזרות של מניות חודשו במסגרת הצעת המנפיק הרגיל לאחר שמימון הרכישה נפרע.
• Onex Credit נשארה ממוקדת באשראי מובנה ושמרה על חשיפת הלוואות ישירות מתחת ל-1% מ-NAV האשראי.
• Onex Partners VI צפויה לסגירה ראשונה בהמשך 2024, כאשר ההנהלה ציינה תמיכה חזקה משותפים מוגבלים.

לה בלאן אמר כי החברה מעדיפה את פרופיל המאזן הנוכחי על פני המודל הישן, שהסתמך על יתרות מזומנים גדולות לקריאות הון. הוא אמר גם כי החברה מושקעת במלואה כעת, מה שאמור להפוך את פריסת ההון ליעילה יותר.

המודל התפעולי של Convex הוצג כיתרון תחרותי מרכזי. ההנהלה אמרה כי העסק מבוסס טכנולוגיה, רלוונטי יותר ללקוחות ויעיל יותר ממבטחים מסורתיים רבים. לדברי לה בלאן, הוא יכול להכפיל את הפרמיה ברוטו הכתובה מבלי להוסיף עלויות עבודה או הון משמעותיות מעבר לאינפלציה.

הוא גם הצביע על מנהיגותם של פול וסטיבן קטלין, מייסדי Convex, ואמר כי הם הצליחו למשוך ולשמור על כישרונות מובילים בתעשיית הביטוח. ההנהלה אמרה כי תיק ההשקעות של החברה התחיל עם אג"ח בדירוג AA-פלוס ועשוי לכלול בהדרגה מוצרים ואסטרטגיות של Onex, עם יעד הקצאה של 10%.

תחזית עתידית

במבט קדימה, Onex אמרה כי היא מתכננת לזהות ולבצע עוד השקעה ישירה אחת או שתיים במאזן במהלך שלוש עד חמש השנים הבאות. ההנהלה אמרה כי כ-$5 מיליארד של הון נותרים זמינים לפריסה.

עסקאות עתידיות אלה צפויות להיות שונות מעסקה ממונפת מסורתית. במקום זאת, Onex רוצה שותפויות הרכבת הון לטווח ארוך, לעתים קרובות עם עסקים משפחתיים או בין-דוריים. ההנהלה אמרה כי תחפש בעיקר בשירותים פיננסיים, כולל:

• ניהול תביעות צד שלישי.
• הפצת ברוקרים.
• מגזרי חיתום חלופיים.
• טכנולוגיית ביטוח.

לה בלאן אמר כי כל השקעה חדשה צריכה להשלים את Convex ולא להתחרות בה.

הוא אמר גם כי פלטפורמת ניהול הנכסים צריכה לצמוח באופן משמעותי מקצב ה-FRE הנוכחי של CAD 35 מיליון. Onex מצפה כי גיוס הכספים של Onex Partners VI ייעזר בביצועי Onex Partners V, שכבר הניב תוצאות ברבעון הראשון לפי שנת הוינטאג’ שלו.

ההנהלה אמרה כי המטרה הרחבה יותר של החברה היא להסיט את תשומת לב המשקיעים מ-NAV לרווחים תוך כשנתיים. לה בלאן אמר כי הוא היה רוצה שדיונים עתידיים יתמקדו פחות ב-NAV ויותר בכוח הרווח של העסקים שבבעלות Onex.

הוא הוסיף כי Convex צריכה להמשיך לייצר דיבידנדים יציבים, בהיעדר אירועים קטסטרופליים, מכיוון שיש לה עודף הון. Onex אמרה כי תמשיך לרכוש בחזרה מניות בשווי הנוכחי, אך אם לא תימצא עסקת מאזן חדשה בזמן סביר, הרכישות החוזרות עשויות להואץ.

החברה אמרה גם כי היא שומרת על אפשרויות פתוחות לבעלי המניות. מכיוון ש-Convex, מנהל הנכסים והשקעות ישירות עתידיות יכולים להיות מופרדים, ההנהלה אמרה כי העסק יכול בסופו של דבר לתמוך בפעולות סכום-החלקים כגון מכירות נכסים סלקטיביות, פיצולים או אפילו עסקת הפרטה אם השוק לא יעריך מחדש את החברה בעצמו.

ראשי פרקים מהשאלות והתשובות

במהלך השאלות, חזר לה בלאן מספר פעמים לאותה נושא: הביצוע חייב להיות גלוי רבעון אחר רבעון לפני שהשוק ישנה את דעתו.

לגבי ארבע העדיפויות, הוא אמר כי החברה כבר צמצמה את החשיפה להון בעלים פרטי, עברה לאפס חוב נטו, בנתה רווחי עמלות וחידשה רכישות חוזרות. לגבי התחזית לטווח הארוך, הוא אמר כי רווחי Convex צריכים לצמוח, מנהל הנכסים צריך להתרחב והעסקה הבאה במאזן צריכה להגיע מוקדם יותר מחלון שלוש עד חמש השנים המלא אם אפשר.

כשנשאל מה יגרום לסיפור הרווחים להדהד, הוא אמר כי ההנהלה צריכה להוכיח את נקודות הנתונים ומדדי הביצוע המרכזיים לאורך זמן. הוא אמר גם כי החברה חייבת להיות שקופה לגבי ההתקדמות והכישלונות כאחד.

לגבי יתרון Convex על פני מתחרים, לה בלאן ציין את תקופת הבעלות של שבע שנים לפני הרכישה, פלטפורמת הטכנולוגיה, צוות ההנהלה המנוסה, המינוף התפעולי והמינוף השמרני. הוא אמר כי למתחרים אין את אותה גמישות במהלך חמש השנים הבאות.

הוא אמר כי שותפות AIG מוסיפה יותר מהון. לדעתו, היא נותנת ל-Onex מקום חזק יותר במערכת האקולוגית של שירותים פיננסיים ומוסיפה מומחיות ביטוחית לדירקטוריון.

לגבי הקצאת הון, לה בלאן אמר כי המיקוד בתקופה הקרובה הוא על מציאת ההשקעה הבאה במאזן תוך המשך רכישות חוזרות ושמירה על נזילות. הוא אמר כי הבחירות הופכות מורכבות יותר לאחר השלמת העסקה הבאה.

לגבי פלטפורמת ההון בעלים פרטי, ההנהלה אמרה כי גיוס הכספים נותר קשה בכל הענף, אך Onex במצב טוב מכיוון ש-Onex Partners V הניב תשואות חזקות ו-DPI מעל 1.0. החברה מצפה לצמיחה משמעותית בנכסים המייצרים עמלות ופוטנציאל ריבית מועברת מתמשך.

לגבי Onex Credit, לה בלאן אמר כי העסק הצליח על ידי התמקדות בקנה מידה, רווחיות והרחבת מרג’ין, תוך הימנעות מסיכוני הלוואות ישירות שפגעו במנהלי השקעות אלטרנטיביים אחרים. הוא אמר כי עסק האשראי המובנה הוא כעת תורם מרכזי לרווחים.

כשנשאל על הניכיון של המניה, הוא אמר כי $5 מיליארד הנותרים של נכסים שאינם Convex ואינם ניהול נכסים מוערכים על ידי השוק בכ-$1 מיליארד, או 20 סנט על הדולר. הוא אמר כי זה יוצר פוטנציאל עלייה אסימטרי, אך ציין גם כי ייתכן שהחברה אינה מסבירה את הסיפור מספיק טוב עדיין.

סיכום

Onex עזבה את הפסגה עם מסר ברור: החברה רוצה שמשקיעים יעריכו אותה לפי רווחים, לא רק לפי NAV. הקוראים יכולים לעיין בתמליל המלא להלן לפרטים נוספים.

מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.