למרות ירידת קצב האינפלציה השנתית ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר מחר (רביעי) ללא שינוי

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

בעולם

עד הפסגה הבאה...

אמש נפגשו טראמפ וזלנסקי כדי לדון בדרכים לסיום המלחמה, לאחר פגישתו של טראמפ עם פוטין באלסקה. אף שנשמעו הצהרות על אפשרות לפסגת שלום בין הצדדים, לא ברור אם המפגש אכן יסלול את הדרך לסיום הלחימה בין רוסיה לאוקראינה, או שמא הציפיות יתפוגגו - כפי שקרה בתחילת השנה. סיום המלחמה עשוי לשפר באופן משמעותי את סנטימנט החברות ומשקי הבית באירופה, ולתמוך בצמיחה בטווח הקצר.

עוד באירופה - לאחר הזינוק ברבעון הקודם, הצמיחה בגוש האירו ברבעון השני חזרה לממדיה הטבעיים.

בינתיים, התוצר בגוש האירו צמח ברבעון השני ב-0.5% בלבד בקצב שנתי, כרבע מהקצב שנרשם ברבעון הקודם שהושפע מעלייה חדה ביצוא לארה"ב לפני הטלת המכסים. הפערים בין המדינות נותרו בולטים: ספרד המשיכה לצמוח בקצב גבוה של 3.0%, גרמניה ואיטליה התכווצו ב-0.3%, ואילו בצרפת נרשמה צמיחה של 1.2% - ברובה כתוצאה מגידול במלאים. למרות הצמיחה המתונה, מדובר בקצב שאינו חריג ביחס לעבר, מה שמחזק את ההערכה כי הבנק המרכזי בגוש האירו יותיר את הריבית ללא שינוי גם בהחלטתו הקרובה.

בצד השני של האוקיאנוס - נאום נגיד הבנק המרכזי של ארה"ב בסופ"ש הזה יהיה במוקד - מחכים לרמזים על תזמון הפחתת הריבית.

בסוף השבוע הקרוב יישא פאוול את נאומו האחרון כנגיד הבנק המרכזי, בכנס השנתי בג’קסון הול. בעבר שימש הכנס במה לרמזים על שינוי במדיניות, ואנו מעריכים שגם הפעם פאוול יאותת על התגברות הסיכוי להפחתת ריבית בהחלטה הקרובה. כיום השווקים מתמחרים בהסתברות גבוהה ירידה בריבית בספטמבר, וכן ירידה של כ-1 נקודת אחוז בריבית במהלך השנה הקרובה. תרחיש זה תואם כרגע את הערכתנו.

ביולי נותרה האינפלציה על 2.7% (מעט מתחת לציפיות), אך אינפלציית הליבה עלתה ל-3.1% (3.06% במדויק), בעיקר בשל זינוק במחירי הטיסות. מנגד, נמשכת התמתנות בקצב עליית מדד הדיור - נתון התומך בהפחתת ריבית. במקביל, השפעת המכסים מתחילה לבוא לידי ביטוי כאשר, מדד מחירי הסחורות (ללא אנרגיה) עלה ב-1.2% בשנה החולפת - הקצב המהיר ביותר זה כשנתיים. ימים ספורים לאחר מכן פורסמו מדדי המחירים ליצרן, ושם בלטה עוד יותר השפעת המכסים: עלייה חודשית של 0.9% - הגבוהה ביותר זה שלוש שנים, עדות לכך שהחברות מתמודדות עם עלויות גבוהות יותר, שחלקן יתגלגל בהמשך לצרכן.

למרות נתוני תעסוקה חלשים שהגבירו חששות לגבי הצמיחה, הצריכה הפרטית נותרה יציבה. ביולי עלו המכירות הקמעונאיות ב-0.5% (מעל הציפיות) ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מעלה.

בארץ

למרות ירידת קצב האינפלציה השנתית (שבאוגוסט תיכנס לטווח היעד) ונתוני הצמיחה המאכזבים לרבעון השני, ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר מחר (רביעי) ללא שינוי.

ביום שישי פורסם מדד המחירים לצרכן ליולי, שעלה ב-0.4% בהתאם לציפיות המוקדמות שלנו, והאינפלציה השנתית נחלשה מעט ל-3.1%. העלייה במדד נבעה בעיקר ממדד הדיור (1.1%), עליית מחירי נופש בישראל (6.3%) וטיסות לחו"ל (12%). מנגד, את העלייה קיזזו ירידות עונתיות במחירי הלבשה והנעלה (4.2%-) ובמחירי פירות וירקות.

תחזית ראשונית למדדים הקרובים: אוגוסט: עלייה של 0.6%-0.7%, בהובלת מחירי השכירות, הנופש והטיסות. ספטמבר: ירידה של כ-0.2%, על רקע ירידה במחירי נופש, טיסות ומזון (מבצעי חגי תשרי). 12 חודשים קדימה: תחזית האינפלציה נותרה על 2.2%.

למרות ירידת קצב האינפלציה השנתית (שבאוגוסט תיכנס לטווח היעד) ונתוני הצמיחה המאכזבים לרבעון השני, ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר ביום רביעי ללא שינוי. יחד עם זאת, הנתונים מחזקים את דעתנו שנראה יותר הורדות ריבית בישראל מאשר השוק צופה כרגע עד לסוף 2026.

המבצע מול איראן וההגבלות החמורות על הפעילות הכלכלית ביוני הביאו להתכווצות התוצר ברבעון השני. בעקבות זאת עדכנו כלפי מטה את תחזית הצמיחה השנתית.

ברבעון השני נרשמה צמיחה חלשה, כאשר התוצר התכווץ ב‑3.5% בקצב שנתי (על פי אומדנים ראשוניים). כל רכיבי הצמיחה העיקריים ירדו, ובמיוחד הצריכה הפרטית וההשקעות שהיוו את המקור המרכזי להתכווצות. בנוסף, נתון הצמיחה לרבעון הראשון של 2025 עודכן כלפי מטה ל-3.1% (לעומת 3.5% באומדן הקודם).

העבר עוד לפנינו: במקביל, הלמ"ס עדכנה מעט כלפי מעלה את נתוני הצמיחה לשנים הקודמות: 2.1% ב-2023 (לעומת 2.0% קודם) ו-1.0% ב-2024 (לעומת 0.9%).

בעקבות הפרסום, תחזית הצמיחה השנתית שלנו ל-2025 עודכנה כלפי מטה ל-2.9% (לעומת 3.5% קודם), בהנחה שהרבעון הנוכחי אכן יתאפיין בצמיחה מהירה יותר, כפי שאנו רואים באינדיקטורים הראשוניים ביולי ובאוגוסט.

גם בשבוע האחרון נוספו אינדיקטורים נוספים המעידים על התאוששות, עם זינוק בסחר הסחורות בחודש יולי. יבוא הסחורות (במונחים דולריים, ללא מוצרי אנרגיה) רשם עלייה חודשית של כ-20%, ויצוא הסחורות (ללא אוניות, מטוסים ויהלומים) זינק בכמעט 30% (נתונים מנוכי עונתיות).עם זאת, במבט מצטבר על החודשים האחרונים, התמונה מצביעה על עלייה מתונה בלבד בסחר הסחורות. גם נתוני שוק התעסוקה הראשוניים ליולי מדגישים את החזרה המהירה לפעילות, כאשר מספר העובדים שנעדרו משוק העבודה צלל ביולי, לרמה מעט גבוהה יותר מזו שנרשמה בחודשיים שקדמו למבצע.

האטה במכירת דירות ממשיכה להשפיע על המחירים.

במחצית הראשונה של השנה נרשמה ירידה עקבית בקצב מכירת הדירות בישראל. חלק מהירידה נובע מהקדמת רכישות לקראת העלאת המע"מ בסוף 2024, אך חלקה האחר נובע מהריבית הגבוהה על המשכנתאות, מהתפוגגות הציפיות להפחתת ריבית השנה, ומרמות המחירים הגבוהות שאליהן הגיעו מחירי הדירות. ראוי לציין כי ביוני נרשמה ירידה חריגה של כ-20% במכירת דירות (נתון מנוכה עונתיות) בהשוואה למאי, בשל המבצע הצבאי מול איראן, אשר גרם לשיבושים משמעותיים בפעילות. אנו מצפים לשיפור בנתוני חודש יולי.

הירידה בקצב המכירות באה לידי ביטוי גם במחירים: מדד מחירי הדירות בבעלות רשם ירידה זה החודש הרביעי ברציפות, בשיעור של מינוס 0.5% (מאמצע מאי עד אמצע יוני), כאשר עיקר הירידה נרשמה במחוזות תל אביב והמרכז כך קצב העלייה ב-12 החודשים האחרונים התמתן ל-2.5%. במדד מחירי הדירות החדשות נרשמה ירידה חודשית של 1.5% - הירידה החדה ביותר מאז תחילת 2021. המשך הגידול במספר הדירות שנותרו למכירה, אשר חצה את רף ה-80 אלף, ממשיך להפעיל לחץ כלפי מטה על המחירים.