אינפלציה במוקד, מתחילים בארה"ב וממשיכים לישראל

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

הערב: נתוני האינפלציה בישראל – הטיסות צפויות להשפיע, ובנק ישראל יתמקד בסעיף הדיור. בצהריים האינפלציה בארה"ב תעלה והפוקוס יהיה האם המכסים מתחילים לחלחל למחירים.

היום יתפרסם מדד המחירים לצרכן לחודש יוני. אנו מעריכים כי המדד ירשום עלייה של 0.2%, בעיקר בשל עליות במחירי המזון, השכירות והבריאות. מנגד, ירידה במחירי הפירות הטריים צפויה למתן את העליות. אי‑הוודאות המרכזית סביב המדד נוגעת לסעיף מחירי הטיסות, ובפרט לאופן שבו תמדוד הלמ"ס את הסעיף לאור הקפאת הטיסות שהחלה באמצע יוני.

מוקדם יותר היום בצהריים המשקיעים יתמקדו בנתוני האינפלציה בארה"ב. אנו צופים עלייה באינפלציה הכללית לרמה של 2.6% ועלייה באינפלציית הליבה ל-2.9%, בעיקר כתוצאה מהוצאה של מדד נמוך מהחישוב השנתי. נמשיך לעקוב אחר רכיבי המדד, במטרה לזהות סימנים ראשונים להשפעה של המכסים על המחירים – השפעה שלא באה לידי ביטוי משמעותי במדדים הקודמים, אך כן באה לידי ביטוי בהוצאה המוגברת על מכסים ב-3 החודשים האחרונים, עלות שחלק ממנה צפוי להתגלגל לצרכנים.

לחץ על שוק הדיור: התמתנות במכירות, ריביות גבוהות ומלאי שיא של דירות חדשות

מאז תחילת השנה ועד מאי נרשמה ירידה הדרגתית, אם כי עקבית, בקצב מכירת הדירות – בחלקה לאחר גל רכישות משמעותי בסוף 2024, טרם עליית המע"מ. הירידה בולטת במיוחד בדירות חדשות, כאשר ללא דירות בסבסוד ממשלתי נרשם במאי החודש החלש ביותר מזה כשנתיים, לאחר שהגבלות בנק ישראל על חלק ממסלולי המימון נכנסו לתוקף בסוף מרץ. גם הנתונים שיתפרסמו לגבי יוני צפויים להצביע על ירידה חדה נוספת – אם כי זמנית – בשל ההגבלות הקשות שהוטלו במהלך המבצע הצבאי. ההתמתנות בביקושים, בשילוב ריבית משכנתאות גבוהה, התמתנות הציפיות להפחתת ריבית קרובה, מגבלות על חלק ממסלולי המימון (כמו 20/80), ורמות שיא של מלאי דירות חדשות (למעלה מ-80 אלף ביוני) – כל אלה צפויים להמשיך ולהפעיל לחץ על מחירי הדירות.

נשיא ארה"ב פרסם רצף של מכסים חדשים שייכנסו לתוקף בסוף החודש, תגובת השווקים הייתה מתונה בהשוואה לתחילת אפריל.

חלפו 90 יום לאחר שנשיא ארה"ב הקפיא את המכסים החד-צדדיים, והושגו עד כה רק שני הסכמים עקרוניים – עם בריטניה ווייטנאם – וכן צמצום מוגבל של מכסים עם סין, לצד משא ומתן בדרגות שונות עם מדינות נוספות. לנוכח קצב ההתקדמות האיטי ולנוכח רצונו של הנשיא להשתמש במכסים ככלי במדיניות החוץ, פרסם הנשיא בשבוע האחרון שורת מכסים חדשים על מספר מצומצם של מדינות, בשיעורים של 20% עד 50%, שצפויים להיכנס לתוקף ב-1 באוגוסט, לצד מכס בגובה 50% על יבוא נחושת. עם זאת, פרט לעלייה במחירי הנחושת, תגובת השווקים הפיננסיים הייתה מתונה, בניגוד לתגובה החריפה שנרשמה באפריל, אשר כללה ירידות חדות ועלייה חריגה בתנודתיות. נראה כי המשקיעים מעריכים שיש סיכוי להסכמות משמעותיות לפני מועד כניסת המכסים לתוקף. תרחיש זה בהחלט אפשרי. עם זאת, קשה לצפות שארה"ב תגיע להסכמות עם כל המדינות בתקופה הקצרה של שבועיים וחצי, וסביר שהתנודתיות בשווקים תגדל כתוצאה מכך.

ארץ השמש והאג"ח העולה. אינפלציה, בחירות ועליית ריבית מובילים לעלייה בתשואות וללחץ על אג"ח ממשלתיות של ממשלת יפן. הדבר מקטין את ההסתברות לעליית ריבית בעוד כשבועיים.

שילוב של אינפלציה גבוהה, תהליך העלאת ריבית שלא נראה זה עשרות שנים, צמצום מאזן הבנק המרכזי וכלכלת בחירות שכוללת הבטחות להרחבת הגירעון – כל אלה תרמו לירידה נוספת בביקוש לאג"ח ממשלת יפן ולעלייה מחודשת בתשואות הארוכות, הנושקות לרמתן הגבוהה ביותר מזה כ-40 שנה.

בשלב זה, ההשפעה של העלייה בתשואות על הכלכלה הריאלית עודנה מוגבלת, אך היא צפויה לחלחל בהמשך. הבנק המרכזי טרם הגיב, אך ירדה ההסתברות לעלייה נוספת בריבית בעוד כשבועיים עלתה, כדי למנוע האצה נוספת בעליית התשואות. עם זאת, אנו מעריכים כי רמות האינפלציה הגבוהות ימשיכו להכתיב את מדיניות הריבית כלפי מעלה.

היצוא הסיני מתאושש, שוק הנדל״ן נחלש ואיומי מכסים מעיבים על התחזית וזו רק שאלה של זמן מתי הריבית תרד שוב.

בעוד שנשיא ארה"ב העלה שוב את נושא המכסים לראש סדר היום, סין בינתיים אינה במוקד, ונראה שלפחות באופן זמני "הפסקת האש" מחזיקה מעמד, בעוד הצדדים דנים בהסכם סחר וארה"ב פרסמה הקלות ביצוא טכנולוגיית שבבים מתקדמת לסין. ההתקדמות האיטית במו"מ ועצירת ההגבלות המחמירות תרמו לשיפור בנתוני סחר החוץ של סין, כאשר במחצית הראשונה של השנה יצוא הסחורות הגיע לשיא חדש. הירידה החדה ביצוא לארה"ב (מינוס 16%) קוזזה בעלייה ביצוא למדינות אסיה (17%) – אם כי חלקה כנראה מסווה יצוא לארה"ב דרך מדינות מעבר כגון וייטנאם. יצוא מוצרי הפלדה בלט עם גידול של כ-11% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, על רקע עלייה בביקושים באסיה ובמזרח התיכון כאשר סין אחראית למחצית מייצור מוצרי הפלדה בעולם.

למרות חוזקת היצוא, אי‑הוודאות נותרת גבוהה, בעיקר בשל מכסים חדשים הצפויים להיכנס לתוקף בעוד כשבועיים – כולל מכס של 50% על נחושת והגבלות על יבוא לארה"ב דרך וייטנאם – צעדים שעלולים להעיב על צמיחת היצוא בהמשך השנה.

על אף נתוני הצמיחה המעודדים, שוק הנדל"ן למגורים בסין ממשיך להתכווץ, למרות צעדי ממשלה רחבים והפחתות ריבית. מחירי הבתים ממשיכים לרדת, והירידה האיצה בשלושת החודשים האחרונים עד יוני. החולשה בשוק הנדל"ן ממשיכה לחלחל לצריכה הפרטית, שצומחת בקצב איטי מהצפוי. לאור זאת, אנו סבורים כי ההסתברות להפחתת ריבית בחודשים הקרובים עלתה, אם כי לא צפויה הפחתה בשבוע הבא.