ירידה ברמת הביטחון בחזרת האינפלציה אל היעד מרחיקה את הפחתת הריבית

| רפי גוזלן, כלכלן ראשי, IBI בית השקעות |

- הועדה המוניטארית החליטה להותיר את הריבית ללא שינוי פעם נוספת, ברמה של 4.50%. הדגש בהודעה היה סביב העלייה הגבוהה מהצפוי באינפלציה בחודשים האחרונים, התפתחות שמרחיקה את חזרת האינפלציה אל היעד. למרות התרומה הגבוהה של מחירי הטיסות במדד אפריל, הועדה הבהירה כי העלייה בסביבת האינפלציה אינה תוצאה של עלייה זו, אלא מובלת על ידי הרכיב הבלתי סחיר, וכי בניכוי תרומת הטיסות האינפלציה עלתה בשנה האחרונה בשיעור גבוה ודומה למדד הכללי של כ-3.5%.  לכן, על רקע רמת פעילות גבוהה, שוק עבודה הדוק ופרמיית סיכון, שאמנם ירדה במידת מה אך עדיין גבוהה, מתקבל תמהיל שתומך בהותרת הריבית ללא שינוי.

- במבט קדימה, לפי התחזית שלנו,  האינפלציה צפויה לנוע מעל לגבול העליון של היעד לאורך מרבית השנה הקרובה, כך שבהתחשב בתמהיל המאפיין את המשק, כלומר עודף ביקוש על רקע מגבלות ההיצע, מתייתר הצורך בהפחתת הריבית כל עוד תמהיל זה נשמר. לפיכך, אנו מצפים להותרת הריבית ללא שינוי בהחלטות הקרובות, ומייחסים הסתברות גבוהה להותרת הריבית  ללא שינוי גם עד לסוף השנה.

כצפוי הועדה המוניטארית הודיעה על הותרת הריבית ללא שינוי פעם נוספת ברמה של 4.50%. ההכוונה העתידית נותרה אף היא ללא שינוי וכוללת הערכה כי תוואי הריבית ייקבע בהתאם להמשך התכנסות האינפלציה אל היעד, ליציבות בשווקים הפיננסים לפעילות הכלכלית ולמדיניות הפיסקאלית.

השוני העיקרי ביחס להודעה הקודמת היה בעיקר בהתייחסות לסביבת האינפלציה הגבוהה מהצפי, שמתרחקת מחזרה אל היעד, וזאת לעומת ירידה בעוצמת אי הודאות הגלובלית (שכן ההודעה הקודמת הייתה סמוכה להטלת מכסי הגומלין של טראמפ בתחילת אפריל). בנוסף, מאז ההחלטה באפריל נרשמה ירידה מסויימת בפרמיית הסיכון של המשק, אך היא עדיין גבוהה. בהתאם לזאת, הטון בנוגע לאינפלציה היה מעט ניצי יותר. זאת, כתוצאה העלייה הגבוהה מהצפי בשני המדדים האחרונים שהובילה את הקצב השנתי לרמה של 3.6% (ואת המדד ללא אנרגיה פירות וירקות, אינדיקציה לאינפלציה הבסיסית, ל-3.8%) והפחיתה את מידת הודאות בחזרת האינפלציה אל היעד. הועדה הבהירה כי העלייה בסביבת האינפלציה אינה תוצאה של עליית מחירי הטיסות, וציינה בהודעה כי אמנם נרשמה עלייה חדה בסעיף זה באפריל, אך גם בניכוי סעיף זה האינפלציה עלתה בשנה האחרונה בשיעור גבוה ודומה למדד הכללי של כ-3.5%. ההועדה מציינת כי העלייה באינפלציה מובלת על ידי הרכיב הבלתי סחיר שעלה ב-4.2% בשנה האחרונה.

הועדה ציינה בהודעה את קונצנזוס החזאים שמצביע על צפי לקצב אינפלציה הגבוה מהיעד בחודשים הקרובים, וחזרה מאוחרת יותר של האינפלציה אל היעד. להערכת הקונצנזוס, האינפלציה צפויה לנוע סביב 3.5%-3.3% בחודשים הקרבים, להתמתן לעבר הגבול העליון של היעד (2.9%-2.8%) במהלך הרבעון השלישי, ולעלות חזרה מעל לגבול העליון במהלך הרבעון האחרון של השנה. תוואי האינפלציה החזוי על ידינו גבוה יותר מאשר הקונצנזוס, אך גם אם תוואי הקונצנזוס יתממש הוא לא צפוי לספק רמת ביטחון גבוהה מספיק להפחתת הריבית. לכן כפי שציינו לאחר פרסום מדד אפריל, ההסתברות להותרת הריבית ללא שינוי עד לסוף השנה התגברה באופן ניכר.

ההודעה מציינת כי הציפיות לאינפלציה מהמקורות השונים שומרות על יציבות ונמצאות סביב אמצע תחום היעד, אך ניראה כי על רקע התבססות האינפלציה בפועל מעל ליעד, הציפיות הנמוכות יחסית בעיקר מונעות מהועדה להקשיח עוד יותר את הטון. הוועדה ממשיכה לציין את הסיכונים כלפי מעלה לאינפלציה וביניהם: ההתפתחויות הגיאופוליטיות והשפעותיהן על הפעילות במשק, מגבלות היצע, הרעה בתנאי הסחר העולמיים ותנודתיות בשקל.

מבחינת הפעילות הריאלית, לא נרשם שינוי משמעותי בהתייחסות וההודעה מציינת כי נמשכת ההתאוששות המתונה בפעילות על רקע אי הודאות המקומית והגלובלית. הועדה מציינת כי גם לאחר הצמיחה ברבעון הראשון של השנה ,3.4%, פער התוצר נותר ללא שינוי והתוצר נמוך בכ-4% מהמגמה. כמו כן הועדה מציינת כי שוק העבודה נותר הדוק למרות המתמתנות מסוימת בנתוני הקצה.

בשורה התחתונה, העלייה הגבוהה מהצפוי באינפלציה והתבססותה מעל הגבול העליון של היעד הורידו את רמת הביטחון של הועדה בנוגע לחזרת האינפלציה אל היעד. כמו כן, על רקע רמת פעילות גבוהה, שוק עבודה הדוק ופרמיית סיכון, שאמנם ירדה במידת מה אך עדיין גבוהה, מתקבל תמהיל שתומך בהותרת הריבית ללא שינוי. כפי שציינו לאחר מדד אפריל, לפי התחזית שלנו, האינפלציה צפויה לנוע מעל לגבול העליון של היעד לאורך מרבית השנה הקרובה, כך שבהתחשב בתמהיל המאפיין את המשק, כלומר עודף ביקוש על רקע מגבלות ההיצע, מתייתר הצורך בהפחתת הריבית כל עוד תמהיל זה נשמר. לפיכך, אנו מצפים להותרת הריבית ללא שינוי בהחלטות הקרובות ומייחסים הסתברות גבוהה להותרת הריבית  ללא שינוי עד לסוף השנה.