תגובת בית ההשקעות המוביל לדוחות הבנקים המרכזיים

| לירן לובלין הוא מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות אי.בי.אי |

דיסקונט (TASE:DSCT) - מציג רבעון שלישי מצויין וגבוה מהציפיות בשוק - הצמיחה באשראי והמדד המשיכו לתרום ל-ROE

אנו מעלים את מחיר היעד לבנק ל 27.5 ₪ למניה המשקף אפסייד של 16% למחיר המניה הנוכחי ושומרים על המלצת תשואת יתר למניית דיסקונט.

הבנק ממשיך להגדיל את תיק האשראי וברבעון השלישי גם מחלק דיבידינד (בתוספת בייבק) בשיעור שעלה ל -40%.

במבט להמשך, אנו סבורים כי תוצאות הרבעון הרביעי יושפעו ממדדים נמוכים מאלו של שני הרבעונים הקודמים אך מנגד סביבת הריבית שנותרת בינתיים גבוהה תתרום לשמירה על מרווח פיננסי גבוה. תשומת הלב צריכה להיות לסעיף ההוצאות להפסדי אשראי שמלבד הקורלציה עם הגידול בהיקף התיק, צפוי להוותר גבוה בהלימה עם המשך הלחימה בצפון.  לאור התוצאות לרבעון השלישי אנו סבורים כי דיסקונט יציג תשואה להון לשנת 2024 של כ- 14.3% ותשואה לרבעון השלישי של 13%. התשואה הנגזרת ביחס למכפיל ההון הנוכחי (X0.94) להמשך השנה עומדת על כ-15% ותשואת הדיבידנד החזויה לשנה עומדת על קצת מעל ל- 5%.

דיסקונט פרסם הבוקר את הדו"ח לרבעון השלישי של שנת 2024 והציג תשואה להון של 14.9%, גבוהה בשיעור גבוה מהתחזית המוקדמת שלנו שעמדה על 13.4%. עיקר הפער בין התחזית לתוצאות נבע מצמיחה גבוהה מהצפי בתיק, ממרווח גבוה יותר אותו הצליח הבנק להשיג ומהכנסות גבוהות מעמלות ברבעון השלישי.

המגמות של הרבעון השלישי תומכות בהערכות שלנו לתוצאות לשנת 2025 כשלהערכתנו תשואה שנתית להון של 13.5% היא ברת השגה. אנו מעלים את מחיר היעד לבנק ל 27.5 ₪ למניה המשקף אפסייד של 16% למחיר המניה הנוכחי ושומרים על המלצת תשואת יתר למניית דיסקונט.

תמצית התוצאות

- הכנסות הריבית נטו עלו בשיעור של 0.7% ביחס לרבעון הקודם בעיקר כתוצאה מעלייה בהשפעת המדד שתרם 311 מ' ₪ ברבעון השלישי. המרווח הפיננסי (בנטרול מדד) ירד בשיעור קל מהרבעון הקודם ועמד על 2.73% אל מול 2.87% ברבעון הקודם.

- תיק האשראי צמח בקצב גבוה מההערכה המוקדמת שלנו ועלה בכ- 3.2% אל מול הרבעון הקודם כשעיקר הצמיחה הגיעה מעסקים גדולים ומשקי בית. המשכנתאות צמחו בכ-1.8%.

- דיסקונט הגדיל את ההוצאות להפסדי אשראי מול הרבעון הקודם שהסתכמו בשיעור של 0.4% אל מול הערכה מוקדמת שלנו ל 0.25%. כש-82% מההוצאה היתה ברמה הקבוצתית ונשענת על הגידול המשמעותי בתיק האשראי.

- יחס ה NPL ירד מעט ברבעון ל 0.78% אל מול 0.83% ברבעון הקודם ומשקף את הירידה בסיכון בתיק האשראי.

- הכנסות המימון שאינן מריבית היו גבוהות ברבעון והסתכמו ל-389 מיליון ₪ עיקר העלייה נבעה מהגידול בהכנסות מפעילות בנגזרים.

- ההכנסות מעמלות היו גבוהות מהתחזית ועלו בשיעור של 5% מול הרבעון המקביל והושפעו מהכנסות גבוהות מעמלות כרטיסי אשראי (כאל) וניירות ערך.

- בצד ההוצאות נרשמה עליה של 0.5% ביחס לרבעון הקודם ועליה של 1.6% ביחס למקביל בעיקר בגין עלייה בסעיף השכר וההוצאות הנלוות.

- יחס היעילות ירד ברבעון לשיעור של 49.1% לעומת 52.8% ברבעון הקודם וזאת בגין השפעת העליה בהכנסות המימון והריסון בהוצאות.

- יחס הלימות ההון עמד על 10.57%, כלומר 1.38% מעל הדרישות הרגולטוריות המשקפים עודפי הון של כ-4.15 מיליארד ₪ לפני חלוקת הדיבידנד.

- הרווח הנקי הסתכם ב 1,152 מיליון ₪ ממנו יחלק הבנק 30% כדיבידנד – כשבנוסף הבנק הכריז על תוכנית רכישה חוזרת לתקופה של שנה ממנה ברבעון הקרוב ירכוש הבנק כ-114 מ' ₪ שיביאו את סך שיעור ה- Pay Out מרווחי הרבעון ל-40%.

דוחות בנק הפועלים: השורה התחתונה אמנם נמוכה מהתחזית אבל יש בדו"ח מעבר לתשואה להון

גם אחרי עליות נאות במחיר המניה, ובמכפיל הון של 0.95X על ההון לסוף הרבעון השלישי מניית הבנק מתומחרת במחיר מאוד נוח. אנו מעלים את מחיר היעד ל 50 ₪ למניה המשקף אפסייד של 20% למחיר הפתיחה הבוקר ושומרים על המלצת תשואת יתר למניית בנק הפועלים.

הבוקר, בנק הפועלים פרסם את התוצאות לרבעון השלישי של 2024 והציג תוצאות נמוכות מהתחזית המוקדמת שלנו בעיקר בגלל שני אירועים נקודתיים שאינם בעלי אופי מתמשך. הבנק רשם תשואה להון של 13.6% אל מול הערכות שלנו לתשואה להון של כ-15.2% זאת בעיקר בגין הוצאות להפסדי אשראי גבוהות מהערכות (ברובן קבוצתיות נוכח התגברות הלחימה בצפון) וכתוצאה ממכירת אגרות חוב זמינות למכירה שהביאו להפסדים של כ-300 מ' ₪ מנגד הבנק רכש אגרות חוב במח"מ גבוה יותר ובעלות תשואה גבוהה יותר. לראייתנו, שני אירועים אלו השפיעו לרעה על שורת הרווח אך מנגד בנו כריות בטחון ופוטנציאל רווחים עתידי לבנק הפועלים.

תמצית התוצאות

- השפעת המדד ברבעון השלישי (1.6%) היתה משמעותית מאוד ותרמה להכנסות הריבית כ-556 מ' ₪ בדומה לרבעון הקודם, ובמקביל המרווח הפיננסי נותר זהה אל מול הרבעון הקודם ועמד על 2.78%. כשבניטרול המדד המרווח נותר כמעט ללא שינוי אל מול הרבעון השני של השנה.

- תיק האשראי של הבנק צמח בשיעור גבוה מההערכה המוקדמת שלנו. כ-3.4% ביחס לרבעון הקודם כאשר עיקר הצמיחה נבעה מהסקטור העסקי, המסחרי והמשכנתאות.

- יתרות העו"ש ירדו ברבעון ושיעורן מסך הפקדונות ירד ל-25.9% למול 27.2% ברבעון הקודם.

- כאמור, הבנק רשם הוצאות גבוהות להפסדי אשראי ברבעון שהסתכמו ל-406 מיליון ₪ או שיעור של 0.37% מתיק האשראי. רוב ההוצאה היתה קולקטיבית ונשענה על העליה בתיק האשראי אך בעיקר על שמרנות גבוהה של הבנק נוכח התפתחות הלחימה בצפון שהביאה להגדלת שולי ביטחון. מנגד, נרשמה ברבעון גביית חובות וקיטון בהפרשה הפרטנית שמיתנו את סך ההוצאה.

- הסעיף שהיה נמוך באופן משמעותי מהתחזיות המוקדמות (והוא לרוב קשה מאוד לחיזוי) הוא הכנסות המימון שאינן מריבית שעמד על 42 מ' ₪ בלבד, הסיבה העיקרית היא מימוש של אג"ח קצרות והארכת מח"מ בכדי "ללכוד" ריביות גבוהות יותר בתיק הזמין למכירה.

- הבנק הציג ירידה בהוצאות השכר ברבעון השלישי אל מול הרבעון הקודם וזאת להערכתנו בגלל ירידה בהוצאות בגין בונוסים מבוססי תשואה. יחס היעילות התפעולית ממשיך להיות נמוך והסתכם ב-36.6% בדומה לרבעון הקודם.

- שיעור ה-NPL ירד גם הוא ברבעון ועמד על רמה של 0.71% כלומר נרשם שיפור באיכות תיק האשראי של הבנק.

- על פי המודלים של הבנק הרגישות של הכנסות הריבית לכל ירידה של 1% לאורך העקום עלתה ל-861 מיליון ₪ אל מול 807 מיליון ₪ ברבעון הקודם.

- יחס הלימות ההון הסתכם ב-11.9%, כלומר 1.67% מעל דרישת בנק ישראל וגוזר עודפי הון של כ-8 מיליארד ₪ הירידה ביחס הלימות ההון מול הרבעון הקודם נובעת בעיקרה מהצמיחה של תיק האשראי.

- הרווח הנקי הסתכם ב-1.9 מיליארד ₪ ממנו הבנק יחזיר למשקיעים 40% –כ-27% בחלוקת רווחים והיתרה באמצעות רכישה חוזרת של מניות.

 בשורה התחתונה

סה"כ הדוח של פועלים (TASE:POLI) עלול לאכזב את השוק במבט ראשון, אך ההבנה כי הבנק נקט בשמרנות עודפת בגין התגברות המערכה בצפון, ועל כן בחר להגדיל את ההוצאות הקולקטיביות להפסדי אשראי, וזאת בתוספת ההפסד ממימוש אגרות חוב שהיא בחירה נקודתית של הבנק עשויות להביא למסקנה מעט שונה. אם ננרמל את שני האירועים הללו היינו מקבלים דו"ח מצויין של פועלים עם תשואה להון גבוהה מ-15%. במבט קדימה להמשך, ונוכח סביבת הריבית הגבוהה ניתן להעריך בזהירות שבנק הפועלים יציג תשואה גבוה מ-14% ב-2024 ורבעון 4 שיאופיין בתרומת מדד נמוכה יותר אך מנגד צמיחת האשראי תמשיך להיות גבוהה (עליית המע"מ מביאה בד"כ להקדמת צריכה) ותשואה להון של כ-14%. התמחור הנוכחי של מניית פועלים גוזר תשואה על ההשקעה של 16%, מכפיל רווח ל-2025 של 7X ותשואת דיבידנד של  5.5%. לראייתנו ובהתחשב בסיכון הנמוך של המערכת בישראל על אף העליות במחיר המניה עדיין מדובר במחיר נוח – השאלה הגדולה להמשך היא מתי בנק ישראל יאשר לבנקים לשחרר את עודפי ההון ובמקרה של פועלים יש הרבה עודפים לשחרר.

הצפי להגדלה של חלוקות הרווחים וההנחה כי הסיכון הגלום בפעילות הבנק מפוזר מאוד מותירים אותנו אופטימיים גם לגבי השנה הבאה. אנו סבורים כי גם אחרי עליות נאות במחיר המניה, ובמכפיל הון של 0.95X על ההון לסוף הרבעון השלישי מניית הבנק מתומחרת במחיר מאוד נוח. אנו מעלים את מחיר היעד ל 50 ₪ למניה המשקף אפסייד של 20% למחיר הפתיחה הבוקר ושומרים על המלצת תשואת יתר למניית בנק הפועלים.